【行业研究】超千亿处方外流市场增量空间，医药零售终端各大龙头谁来掘金？

来源：作者：私享基金研究部创建时间：2019-08-19

一、全国集采叠加“行业集中度+处方外流”背景下，药店行业步入“专业+新模式”的2.0时代

1、零售药店总额增速放缓，行业步入“药店新生态”

1) 药店零售总额2017年跌破10%的两位数

过去很长一段时间，整个药品零售市场保持两位数增长，但是从2017年开始增速跌破10%至9.24%，2018年实现4,002亿的总额，而增速为7.49%，下滑1.75个百分点，可见单边扩张的黄金时代已经结束，几乎所有企业能够分享市场红利，同步壮大的黄金时代一去不复返了。中国的药品零售市场已经踏上了2.0时代的步伐，新的周期已经降临。

利润下滑的原因与整体的行业有关，全面取消药品加成、两票制、医保控费和行业监管趋严的影响下，药品的终端销售增速必然放缓，利润空间则受到挤压。

图表1：药店零售总额增速放缓，步入2.0时代

数据来源：中国药店、Wind，私享基金投研部

2) 药店行业正加速步入2.0时代

在1.0时代，市场集中度低、品牌效应弱，同时单体店、夫妻店、中小型连锁药店以及地方性和全国性大型连锁药店分摊市场份额。专业性较弱，行业较混乱，跑马圈地，有初级兼并收购，以平价竞争为主，价格竞争激烈，主推毛利的盈利模式，以店员经营技巧和营销水平为主。

在2.0时代，市场集中度和品牌效应开始显现，伴随着单体店、夫妻店、中小型连锁药店逐步退出市场，全国性大型连锁药店开始占据大部分的市场份额，专业性开始提升。行业整顿持续深入，合规性加强，互联网药店逐步兴起，药学服务比重提升。

在3.0时代，市场集中度极高，品牌和口碑效应显著，大型连锁药店之间进行寡头竞争，专业性较强。合规成为行业发展的基石处方药外流加速，处方药在药店的销售占比逐步加大。

图表2：药店零售总额增速放缓，正加快步入2.0时代

数据来源：中国药店、Wind，私享基金投研部

2、政策密集出台，处方外流预期下“行业龙头集聚”逻辑日益强化

1) 药店连锁化率持续上涨，百强药店市场规模持续上涨

根据统计局数据显示，零售药店数量近年来增长趋缓，2018年48.90万家，增长率为7.71%，拆分成连锁药店和单体药店来看，单体药店今年持续下跌，相反，连锁药店数量则持续增长，2017年首次超过单体药店。

图表3：零售药店数量增长趋缓

图表4：连锁药店数量2017年首次超过单体药店

数据来源：国家统计局，私享基金投研部

根据国家统计局数据，药店连锁化率持续上涨，在2015年开始呈现加速趋势，这与国家出台医保资质协议，对零售药房报销资质进行放开，零售药房报销资质的放开，从审批制转为协议制，打破地方保护，利好大型连锁药房异地扩张。此后，2017年连锁率首次超过一半，2018年达52.15%，与美日70%差距依然较大。

根据《中国药店》统计数据，百强药店销售额持续上涨，2018年达45.33%，预计2-3年有望超过一半，可见，行业呈现集中化趋势。

图表5：药店连锁化率持续上涨，2018年达52.15%

图表6：百强药店销售额持续上涨，呈行业集中化趋势

数据来源：国家统计局，私享基金投研部

2) 政策陆续出台，加速行业龙头企业集中化

纵观这一轮医药政策的医疗改革，其实背后的逻辑均是提高行业集中度，整个行业存在最佳的管理团队规模，对于政府而言，行业的监管最好的局面就是参与者较少，集中度高，易于监管，这样造成的医疗事故就会更少。可见全面提高行业准入门槛，提高行业集中度是最核心的导向。

2015年开始，国家出台医保资质协议，对零售药房报销资质进行放开，零售药房报销资质的放开，从审批制转为协议制，打破地方保护，利好大型连锁药房异地扩张，被喻为大型连锁药房并购开启的第一步；随后陆续营改增、新版GSP、两票制、严查医院骗保、药监局和医保局飞检和整治执业药师“挂证”等，这有利于大型连锁药店的规模扩大，并逐步促使中小连锁和单体药店退出市场。

图表7：有助于药房行业集中度提升的相关政策梳理

数据来源：药监局、国务院等、公开数据收集整理、私享基金投研部

3) “医药分开”趋势不可逆，处方外流相关政策持续推进

过去，我们国家公立医院长期存在“以药养医”的诟病。所谓“以药养医”指的是以医生的劳动来实现药品的高附加值，以药品的高利润拉动医院的经济效益，维持医院的正常运转。医生基本收入较低，通过以药养医来实现医生的收入，这不可避免会出现寻租现象，比如高额回扣，是造成药品价格虚高的重要原因。

以药养医起源于1950年代的中国医疗体制。在2011年10月，北京启动解决“以药养医”现状的大医院改革，试点进行医院药房“托管”的举措，以此切断“以药养医”。2012年1月，时任卫生部部长陈竺表示要在“十二五”期间全面取消以药补医。并出台了《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨试点方案的通知》，坚持公立医院公益性质，按照“四个放开”的要求，以破除“以药补医”机制为关键环节，以县级医院为重点，统筹推进管理体制、补偿机制、人事分配、药品供应、价格机制等方面的综合改革。

此后，出台了一系列政策，如处方外流不受限、药品加成取消、电子处方外流、药店分级分类和带量采购等，这些政策均有助于处方的外流。

通过梳理相关政策可以明确，“以三医联动”为主体的医疗改革围绕解决“看病难、看病贵”，降低医疗价格是大势所趋，由此带来整个行业的结构性变化。“医药分开”是成熟的发达国家的模式，是不可逆的大趋势。“医药分开”必然带来处方从医院外流，这需要药店、基层医疗机构等承接外流处方的机构联动发展。

图表8：有关处方外流的相关政策梳理

数据来源：药监局、国务院等、公开数据收集整理、私享基金投研部

目前部分城市已经在逐步放开处方平台和医保开放，“处方外流”已经初见端倪，根据米内网数据显示，中国城市零售药店竞争格局中披露OTC占比在逐步下降；《2015-2018连续样本市场规模》显示处方药占比在持续上涨，从2015年55.5%到2018年Q3的60.3%，可见《处方外流》不仅仅只停留在政策层面，实际的销量层面已经出现了端倪。根据《中国药店》预计，短期1000亿，中期3000亿，长期5000亿。

图表9：OTC药品占比小幅下降

图表10：处方药占比持续上涨

数据来源：米内网、中国城市零售药店竞争格局、《2015-2018连续样本市场规模》、私享基金投研部

4) 医保支付改革持续推进，部分院外市场有望扩容

医保支付制度对医疗服务机构的激励有很大的不同，目前我们主要是以后付制为主，这种方式容易造成“过度需求”和“过度医疗”，导致医疗费用总体增长过快，医保基金支付压力加大。

图表11：医保支付改革对医疗服务机构激励有截然不同的激励

数据来源：CFDA、广证恒生、私享基金投研部

近年来国家，出台了一系列的医保支付改革政策，其中主要以DRGs为主，DRGs(Diagnosis Related Groups)中文翻译为（疾病）诊断相关分类，它根据病人的年龄、性别、住院天数、临床诊断、病症、手术、疾病严重程度，合并症与并发症及转归等因素把病人分入相关的诊断相关组，然后决定应该给医院多少补偿，打包付费。

DRGs 是当今世界公认的比较先进的支付方式之一。DRGs的指导思想是：通过统一的疾病诊断分类定额支付标准的制定，达到医疗资源利用标准化。有助于激励医院加强医疗质量管理，迫使医院为获得利润主动降低成本，缩短住院天数，减少诱导性医疗费用支付，有利于费用控制；同时，减少过度医疗，过度诊断。

图表12：医保支付改革对医疗服务机构激励有截然不同的激励

数据来源：CFDA、广证恒生、私享基金投研部

随着国家医疗改革的不断推进，DRGs的试点扩大，促使药价降低。对于院外市场终端而言，随着DRGs的持续推广，总额控制下，医疗机构会主动降低成本，对于一些比较贵的医保药，比如进口原研药，医生的处方意愿不强，取而代之是通过一致性评价的低价仿制药，这使得一部分自费的药品或者放到院外的药品反而受益，在总额控费的背景下，总有部分患者会有临床治疗需求或者本人经济能力比较高，愿意尝试更好的新药。这会导致溢出效应，这一部分的需求将会由社会连锁药房或者DTP药房来承接，这有利于相关药房的发展。

5) 分级诊疗政策持续推进，基层医疗零售与批发容量扩大

早在2009年国家就提出了分级诊疗的改革意见，并首次提出分级诊疗概念，随后在2015年上升到制度层面，并且以慢性病为突破口，开展高血压、糖尿病分级诊疗。2016年开始落地试点，并扩大试点范围。目前，分级诊疗制度持续推进，预计在2020年基本建立符合国情的分级诊疗制度。

图表13：分级诊疗政策梳理

数据来源：CFDA、Wind、国务院，私享基金投研部

分级诊断所带来的效果正逐步显现，根据《中国药店》数据显示，2013-2018年三大终端药店市场规模增长趋势放缓，从2013年1.1万亿到2017年1.71万亿元，复合增长率10.1%，但是结构性变化较为明显。目前药品终端市场份额排名分别是公立医院（67.00%）、零售药店（23.10%）和公立基层医疗（9.90%）。从终端占比来看，基层医疗和零售终端逐步上涨，而公立医院终端的市场份额则稳步下滑。

图表14：药品终端份额排名分别是公立医院、零售药店和公立基础及医疗

图表15：药品终端销售增长趋势放缓，存量博弈特征明显

数据来源：《中国药店》，私享基金投研部

分级诊疗是在国家高层的推动下逐步实施的，旨在为了实现“基层首诊，双向转诊，急慢分治，上下联动”的模式，强基层成为医疗改革的重点。

分级诊疗的实施，将有利于基层医疗的的资源下沉，对于医疗器械相关企业来说面临机遇，基层市场的扩容将拉动相关诊断和检验市场。

与此同时，分级诊疗的推进势必需要一个专业、高效的药品零售体系作为支撑；同时，无论从药学服务的专业性、药品品种的多样性与可获得性，药店都是目前推进分级诊疗的最好“拍档”，社区医疗机构能够承接患者就医行为的下沉，借助药店为患者提供价格优惠的品种和便利性，提高满意度，避免患者基层看病、到大医院取药的尴尬，药店得以获得扩大销售的增量机会。为了能够有效的承接分级诊疗所带来的基层医疗扩容，药店行业面临着改革，走向“专业+新模式”的思路是未来的方向。

6）“处方外流”倒逼药店走“专业+新模式”的道路

在处方外流的趋势下，专业能力一直是零售药店在成长过程中最大的“护城河”，在面临第一终端可能涌出的短期1000亿、中期3000亿和远期5000亿的处方药市场，这一指标反过来成为质疑药店承接能力的标靶，也是决定零售药店在未来能否决胜的重要影响因子。在此过程中，探索新的模式显得至关重要。

我们认为在处方外流趋势下，私人诊所、基层医院、互联网药店和零售药店将扮演重要的角色。

在电子处方流转的政策下，患者就医的方式发生着变化，患者可以选择门诊就医或者远程就医。在门诊就医方式下，当面开方，形成电子处方后，患者可以选择在医院取药、零售药店或者邮购配送；在远程就医方式下，在线开放，形成电子处方，经过药师审方，患者可以选择在零售药店、网上药店和邮购配送。零售药店（实体+网上）在其中起到重要的作用。

根据米内网数据显示，2018年中国实体药店与网上药店销售规模6106亿元，同比增长10.1%。拆分类型来看，网上药店占比达14.8%，发展迅猛，实体药店销售规模占比呈持续下滑态势，2018年实体药店销售额占比85.2%，较2017年下滑4.6个百分点。

图表16：网上药店发展迅猛

数据来源：中国药店、Wind，私享基金投研部

在“4+7”带量采购的背景下，通过一致性评价的品种，在带量采购的过程中会形成三种品类，分别是国产未中标品种、中标品种和原研未中标进口品种。其中，国产未中标品种在贴上一致性评价之后，除了选择剩余30%的市场之外，通过零售药店渠道也是一种方式；进口原研未中标品种，因其原研属性，同时患者依赖性强，可以选择零售药店；对于中标品种，因其量的供应在无法保证的情况，院外渠道也是一种方式。

可见，处方外流趋势下，以零售药店为主体的院外渠道是重要的承接方。

图表17：千亿处方外流承接模式

数据来源：中国药店、Wind，私享基金投研部

我们可以将零售药店分为院边店、社会药房、DTP药房和社区药店四个渠道，对于院边店，患者可以在医院诊疗之后，直接从院边店获取处方药,另外，部分医生也会搭售某些处方药。对于社会药房，品牌知名度和品类结构齐全，患者的二次用药可以直接在社会药房获取。对于DTP药房，专业化水平高，药师指导，送药上门等便利服务，可以承接患者对高端、专业和便利的需求。社区药房，立足社区，满足便利性需求。

此外，在电子处方流转的背景下，网上药店近年来增速迅猛，网上药店占比达14.8%，发展迅猛。

图表18：零售药店渠道分为院边店、社会药房、DTP药房和社区药店

数据来源：公开数据收集整理

7) 专业化和体量大的DTP药房，最像未来的医药零售的模样

DTP（Direct to Patient）药房起源于美国，是一种专业的药品销售模式，主要用于经营新特药，“专业药”由于在治疗、审核、流通和定价等方面均显著区别于传统药，因此DTP类专业药房作为提升医疗服务的模式应运而生。

具体而言，药企通过学术推广将药品打入医院，并成功让医生为患者开具处方，患者拿着处方到DTP药房进行咨询和取药，DTP药房提供用药专业指导，在货源上通过药企进行采购，DTP药房还通过专业药师与医院医生进行处方审核、用药反馈，并进行处方信息共享。

区别于普通药品销售，DTP主要面向肿瘤、自身免疫疾病等新特药，以及需要长期服用的慢性用药。在处方外流的背景下，DTP药房是处方外流的有力承接方，未来有望成为主流模式。

图表19：DTP药房运作模式

数据来源：中国药店、Wind，私享基金投研部

3、中外对比，“别人走过的都是我们未来要走的路”

我国与日美发达国家在医院结构上有较大的差异，美国和日本的医疗机构中大型医院占比较少，多为社区医院和私人诊所，而国内医疗机构以配备附属检验科的大型医院为主，基层医疗体系不够健全，零售药店终端占比较少。

1) 中美对比：零售药品终端药店占比相差较大

根据米内网数据显示，中国零售药品终端以医院为主，药店仅仅占比9%；而美国的连锁药店占比最大为34%，另外邮递服务占比20%，私营医院仅仅11%，可见中国与美国在零售药品终端销售对比，还是以医院销售为主，药店终端消费相差较大。

图表20：中国零售药品终端药店占比9%

图表21：美国零售药品终端连锁化占比34%

数据来源：米内网，私享基金投研部

2) 中日对比：日本医药分业率近70%，医疗机构之间药价差逐步趋于零

对比日本，日本的调剂药房规模逐年上涨，同时医药分业率近70%，基本上实现了医药分业的成熟状态。另外日本的医疗机构药价差几乎趋于零，也就是目前各个医疗机构的药价相差无几，而中国大部分地区各个医疗机构的药价相差较大。

图表22：日本医药分业率近70%

图表23：医疗机构之间药价差区域零

数据来源：日本厚生劳动省、广证恒生、私享基金投研部

二、行业龙头对比分析

1、零售药店竞争格局

目前，可以计算出来的竞争情况是国大药房（国药一致控股）销售规模最大，其次是老百姓、易行唐、大参林、同仁堂、重庆桐君阁和益丰大药房等，另外海王星辰预计营收40-50亿，而高济医疗通过不断的资本化运作，大量布局零售药店，展开大规模的兼并整合，目前预计营收达200亿。

图表24：十强医药零售企业年销量

数据来源：中国药店、公开数据收集整理

对于上市企业而言，国大药房是国药一致控股。而纯连锁药房主要有一心堂、大参林、益丰药房和老百姓药房。就市场占有率而言，老百姓大于一心堂，一心堂大于大参林，大参林大于益丰药房。近年来，四家上市公司市占率持续上涨，2018年市场占有率达10.48%，行业集中度进持续提升。

图表25：四大药房市占率持续上涨至10.48%，行业集中度持续提升

数据来源：中国药店、Wind、广证恒生、私享基金投研部

2、扩张能力对比分析

1) 区域布局：布局分散，区域性强

国大药房和同仁堂属全国性布局，此外，老百姓全国布局相对均衡，偏重于华中地区，主要遍布江西、河南、北京、天津和河北等13个地区。其余公司多为区域性为主，很少做全国性布局。一心堂主要集中在云南和广西地区，云南地区占比超过60%，大参林主要集中在西南地区，两广地区渗透更深，占比超过60%；益丰在湖南、湖北和江苏等地发展较快，门店占比80%。可见区域性特点比较强，这主要有两方面的原因，一是地方保护主义，二是传统分销体系的供应链管理，辐射半径较为有限。

图表26：各大药房区域布局

数据来源：Wind、国元证券研究所、私享基金投研部

2) “并购+自建”能力分析

一心堂自建药房数量持续上涨，大参林次之；在并购方面益丰药房则在2018年大幅上涨，从2017年的167家增加到2018的959家，可见在并购方面益丰药房占绝对优势，一心堂则在2018年并购药房数量大幅减少。

通过数量上的分析，益丰药房综合表现最好，表现在净利润方面，从2014的1.42亿到2018年4.42亿，年复合增长率达32.73%，远超竞争对手，老百姓是25.68%，大参林14.32%，一心堂是15.09%。

但是我们也要看到，通过大幅的并购一方面面临着商誉减值的风险，另一方，有一些药房刚建不久，因为看到了药房并购的巨大利润，并没有实质性的经营，催生了很多不是为了卖药的新增药店，导致药店的资本溢价，成为了资本的游戏。而自建药房是经过战略规划的，相对而言其风险更小。一心堂在2018年大幅增长自建药房，而降低并购药房。

此外，通过加盟的方式也能扩张药店数量，根据公司公告，老百姓的加盟地区已经覆盖15个省市，门店数量749个；大参林加盟地区涵盖广东和广西，门店数量13个。可见老百姓药房的加盟能力较强。

图表27：自建药房数量对比

图表28：并购药房数量对比