【公司研究】宁波银行2018年年报点评
目录
一、营收与净利润：营收增速改善，归母净利润保持高增长
二、净息差（利息净收入）：净息差持续提升
三、手续费及佣金净收入：受资管新规影响，代理类业务收入下降
四、规模因素：资产负债增速下降，存贷款增速向上
五、资产负债结构：存贷款占比提升，零售贷款高增长
六、资产质量：不良率持续下降，拨备覆盖率达历史最高
七、监管指标：资本充足率进一步提升
八、杜邦分析：利息净收入增长、所得税下降驱动ROE改善
九、同业比较：资产质量相对行业具有显著优势
十、盈利预测及估值
年报要点：（1）营收增速较2017年改善，归母净利润增速保持高增长，自2015年以来均在15%以上；（2）生息资产收益率提升覆盖计息负债成本率的提升，净息差持续改善，同比增3BP；（3）受资管新规影响，代理类业务收入下降，导致手续费及佣金净收入下降；（4）资产负债增速自2015年以来呈下降趋势，但贷款增速较2017年大幅改善，贷款总额同比增23.9%，其中，个人贷款同比增29.7%；存款中增长较快的为公司定期存款；（5）资产质量方面，不良贷款率持续降至0.78%，关注率仅0.55%，为宁波银行历史最低水平；拨备覆盖率521.83%，为宁波银行历史最高水平；（6）资本充足率进一步提升；（7）利息净收入、其他非息收入增长及所得税下降为驱动ROE改善的重要因素；（8）资产质量相对行业具有显著优势。
一、营收与净利润：营收增速改善，归母净利润保持高增长
2018年，宁波银行实现营业收入289.3亿元，同比增14.28%，营收增速自2015年持续下降后首次反弹；实现归母净利润111.86亿元，同比增长19.85%，归母净利润增速始终保持在15%以上，且自2014年以来持续提升。营业收入中，利息净收入（占比66.1%）同比增长16.7%，手续费及佣金净收入（占比20%）同比下降1.8%。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
二、净息差（利息净收入）：净息差持续提升
宁波银行2018年实现利息净收入191.2亿元，同比增长16.67%，主要受益于生息资产规模提升及净息差持续改善。生息资产规模同比增12.3%；生息资产收益率提升覆盖计息负债成本率的提升，使得净息差同比改善3个BP。
资料来源:公司年报，私享基金研究部
贷款量价提升及投资规模增长是利息收入增长的主要因素，投资收益率略微下滑2BP对利息收入有所拖累；各项计息负债成本率上升及存款、应付债券规模增长导致利息支出增加，而同业负债规模收缩对利息支出负贡献。
资料来源:公司年报，私享基金研究部
三、手续费及佣金净收入：受资管新规影响，代理类业务收入下降
手续费及佣金收入中主要为银行卡业务收入（占比28.9%）及代理类业务收入（占比52.8%）。受资管新规影响，占比较大的代理类业务收入同比下降11.9%；银行卡业务收入增长主要由于信用卡分期付款手续费收入增长；担保类业务同比增长78.6%，主要由于国际保函业务收入实现较快增长。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
四、规模因素：资产负债增速下降，存贷款增速向上
从规模指标来看，宁波银行2018年末总资产接近1.12万亿，同比增8.2%，增速自2015年以来持续下降；其中贷款总额4290.87亿元，同比增23.9%，增速创2014年以来新高。
负债方面，2018年负债同比增6.2%，其中存款总额6467.21亿元，同比增14.4%，存款增速自2017年以来弱于贷款增速，但目前宁波银行贷存比仅66%，贷款仍有较大追赶空间；在同业去杠杆限制下，同业负债同比下降13.3%。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
五、资产负债结构：存贷款占比提升，零售贷款高增长
资产结构方面，贷款占比较上年提升4.7个百分点至36.9%，同业资产及投资占比压缩。贷款中，57.6%为公司s贷款，公司贷款占比下降，票据贴现占比较上年显著提升3.5个百分点，零售贷款占比较上年提升1.4个百分点。零售贷款中主要为消费贷款，个人住房贷款、消费贷款、经营性贷款占比分别为0.9%、83.9%、15.2%，其中个人消费贷款、经营性贷款仍保持较高增速，同比增速分别为31.7%、20.9%。
资料来源:公司年报，私享基金研究部
资料来源:公司年报、私享基金研究部
六、资产质量：不良率持续下降，拨备覆盖率达历史最高
宁波银行不良贷款率持续降至0.78%，为当前所有A股上市银行最低；关注类贷款占比降至0.55%，达到历史最低水平；逾期率略微抬升至0.89%。不良贷款偏离度82.43%，表明逾期90天以上贷款均计入不良贷款。拨备覆盖率521.83%，较上年提升28.57个百分点，达到历史最高水平。贷款损失准备（拨备）中，本期计提与核销的金额均同比下降，也体现了贷款质量向好。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
但值得注意的是，资产减值损失中针对应收款项类投资计提了31.78亿元减值损失，而去年同期仅3.69亿元。应收款项类投资项中主要为非标资产（可视为类信贷，在资产中占比11%）。计提的31.78亿元减值损失占非标资产比例为2.7%，若非标资产不良率控制在2.7%以内，计提的损失便可完全覆盖。如将本期对应资产的核销金额与其资产总额的比值视为核销率，则本期贷款的核销率为0.34%，非标资产的核销率为0.83%，较低的核销率表明这部分非标资产的资产质量问题不大。宁波银行年报显示，对非标资产的减值损失计提金额大幅提高主要出于审慎经营的原则，符合宁波银行一贯坚持的“控制风险就是减少成本”风控理念。
七、监管指标：资本充足率进一步提升
宁波银行依靠内生增长及本期25亿元可转债转股增厚了核心一级资本，同时，还发行了100亿优先股补充其他核心一级资本，各项资本充足率均同比提升，且距离监管水平均有一定的安全空间。流动性覆盖率达到206.57%，显著高于监管水平。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
八、杜邦分析：利息净收入增长、所得税下降驱动ROE改善
2018年，宁波银行实现加权平均净资产收益率18.72%，较上年有所下降，部分归因于可转债转股稀释的影响。而从ROE的具体拆解因素来看，利息净收入、其他非息收入提升，所得税下降驱动ROE改善，而手续费及佣金净收入下降、资产减值损失增加对ROE有所拖累。其中，所得税费用同比下降65.7%，主要由于免税资产投资规模增加。总体来看，总资产收益率（ROA）还是持续改善的。
资料来源:公司年报、私享基金研究部
九、同业比较：资产质量相对行业具有显著优势
宁波银行总资产、总负债在城商行中均占3.3%，净利润占比4.6%，盈利能力高于城商行整体水平，但资产增速、负债增速、净息差低于城商行整体水平。不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率均显著高于城商行整体水平。可见，宁波银行的相对优势主要在于资产质量控制方面，而净息差和资产规模并非它的两点。
资料来源:公司年报、银监会官网、私享基金研究部
十、盈利预测及估值
从Ifind显示的多家机构的盈利预测来看，未来两年的利润增速及净资产收益率都将持续改善。当前市值对应2019年1.57倍市净率、8.67倍市盈率，对应2020年1.35倍市净率、7.21倍市盈率，而近三年宁波银行市净率平均值为1.55、市盈率平均值为8.73，我们认为宁波银行目前估值较为合理。
资料来源:Ifind、私享基金研究部
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来源：私享基金研究部