【公司研究】民生银行年报点评
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一、营收增速回升，利润增速有所下滑
二、规模扩张速度仍然缓慢，存款增速回升
三、息差有所回升
四、受不良偏离度影响，不良回升
五、监管指标情况
六、估值
从整体上看，民生银行今年的盈利能力较上一年仍然有所下滑。规模方面的扩张速度也仍然比较缓慢，主要的变化仍然体现为资产端的结构调整（贷款占比提高与投资类占比的下降）。存款方面增速回升也比较明显。净息差方面，受资产端收益率上行幅度较大的影响，也有了比较良好的回升。而2018年民生银行最为关键的问题仍然在不良偏离度的处理上，在达成监管标准后，不良贷款率出现了一定的上升，而拨备覆盖率则有所下降。但资产质量问题并非民生银行的主要问题（资产质量问题在宽货币与宽信用周期叠加下将趋于稳定，具体可见《中国民营企业的银行——民生银行》），2018年民生的关注率与逾期率均为下降状态。最为主要的可能还是拨备覆盖率低于150%带来的短期利润增长压力（拨备覆盖率的监管标准为120%-150%，低于150%并非表示不达标）。
一、营收增速回升，利润增速有所下滑
2018年民生银行实现营业收入1567.69亿元，同比增长124.88亿元，增速从上一年；实现归属母公司净利润503.27亿元，同比增长5.14亿元，增速从上一年的4.12%下降至1.03%；实现拨备前利润1050.59亿元，增速从上一年的-6.81%上升至10.94%；ROE则从2017年的14.03%下降至12.94%。整体上来看，盈利能力有所下滑，主要在于四季度为了使不良偏离度达标，将逾期90天以上贷款（原来尚未全部计入）重新计入不良贷款所致。但拨备覆盖率方面摒弃了维持在150%以上的标准，这也说明在不良偏离度问题的处理上确实给民生银行带来了压力。
资料来源:wind、私享基金研究部
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剔除以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产持有期间形成收益，2018年共计实现非利息净收入106.96亿元，增幅1.9%；非息收入占比有所下降，从去年的40%下降至37.53%。利息收入方面，共计实现利息收入979.42亿元。综合来看，2018年驱动营收增长的主要因素在于利息收入的回升。
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从各要素对净利润的贡献程度上看，2018年对利润增长的贡献主要还是由非息收入贡献，当然这是受到会计准则影响较大的缘故。实际上，2018年对利润贡献要素较大的主要还是息差与规模因素。
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二、规模扩张速度仍然缓慢，存款增速回升
从规模上看，2018年总资产为5.99万亿，同比增速由去年的0.11%上升至1.57%；总负债为5.53万亿，同比增速从去年的-0.57%上升至0.94%。综合来看，规模扩张速度仍然比较缓慢。2018年民生银行仍然加大了同业存单发行的力度，全年发行同业存单1.11万亿，同比增加35.58%；虽然同业负债（含同业存单）占比下降至28.95%，但离1/3的监管目标仍然比较接近，2019年通过同业负债扩张规模的效果也将比较有限。
资料来源:wind，私享基金研究部
存贷款方面，2018年贷款总额为3.06万亿，同比增速由上一年的13.92%下降至9%，增速有所回落；存款总额则为3.19万亿，同比增速由去年的-3.76%上升至7.69%，存款增速回升比较明显。
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从资产结构上看，2018年贷款占比提升比较明显，从去年的46.3%上升至50.2%，主要是总资产增速较低，同时贷款增速仍然较高；而投资类占比则从36.19%下降至32.86%，投资类项目主要是受到资产新规的影响。从负债端上看，存款类占比从53.8%上升至57.4%，主要是存款的增速较快；而同业负债的占比则进一步压缩，同业负债（不含同业存单）的占比从25.8%下降至21.2%。而含同业存单的同业负债则为28.95%，比上年末下降2.95%。可以看出，民生银行在同业负债上仍然处于压降过程中，2019年通过同业负债扩张规模的操作空间较小。而从贷款与存款的内部结构中看，基本上与上一年年末大同小异。
资料来源:wind、私享基金研究部
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三、息差有所回升
息差方面，2018年民生银行的净息差从去年的1.5%上升至1.73%；净利差则从上一年的1.35%上升至1.64%。净息差、净利差的回升主要在于生息资产收益率上升幅度高于计息负债成本上升幅度。2018年，民生银行的生息资产收益率从上一年的4.01%上升至4.53%，涨幅52额BP；而计息负债成本率则从去年的2.66%上升至2.89%，涨幅23个BP。
资料来源:wind、私享基金研究部
从生息资产端看，促进生息资产收益率提升的主要因素贷款收益率与投资收益率的提升：贷款收益率从去年的4.7%上升至5.18%，涨幅48个BP；投资收益率从3.71%上升至4.22%，涨幅49个BP。贷款项目上，公司、个人贷款收益率均上升54个BP。
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计息负债项目方面，存款成本上升是驱动计息负债成本上升的最主要因素。存款成本率从去年的1.76%上升至2.17%。同业负债方面，各个细项成本涨跌不一。其中，最主要的同业存放项目成本率有所降低。而同业存单、同业拆借项目的成本则均有所上升，主要原因可能在于2018年上半年由于流动性管理问题，同业同存、拆借项目主要集中在2018年上半年，而那段时间利率成本较下半年高。
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四、受不良偏离度影响，不良回升
资产质量方面，2018年民生银行的不良贷款率从去年的1.71%上升这是1.76%。主要是2018年三季度前不偏离度未达标的影响。至2018年年底，不良偏离度已经从135.86%下降至96.65%。关注率方面，从去年的4.06%下降至3.38%；逾期率则从去年的3.18%下降至2.59%。总体来说看，民生银行的不良率问题已经暂时告一段落。但不良贷款增加后，为了保住利润增速，民生银行选择容忍拨备覆盖率的下降。
资料来源:wind、私享基金研究部
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五、监管指标情况
监管指标方面，拨备覆盖率从去年的155.61%下降至134.05%。按照下最新的拨备覆盖率监管指标，其监管范围在120%-150%之间，民生银行选择的应该是选择守住130%的标准线，进而达成利润增速为正的目的。综合来看，拨备覆盖率在2019年的提升会在一定程度上给民生银行的利润增长带来一定压力。流动性覆盖率则从上一年的95.46%上升至121.13%，超过100%的监管水平。
资料来源:wind，私享基金研究部
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资本金方面，资本充足率从去年的11.85%下降至11.75%；一级资本充足率从去年的8.88%上升至9.16%；核心一级资本充足率则从8.63%上升至8.93%。虽然一级资本充足率与核心一级资本充足率均有所上升，但总体来看，民生银行在资本金上仍然存在一定压力。而2018年民生银行的分红比例为30%，这也在市场上引起了比较大的争议。
资料来源:wind、私享基金研究部
六、估值
从估值上看，当前民生银行的市净率为0.69倍，仍然处于比较低的位置。就2018年民生银行在不良偏离度上的处理上，我们认为该问题已经转嫁到拨备覆盖率上，因此，这两个问题究其根本仍然是同一个问题。而不良偏离度的问题，应该在2018年就已经体现到民生银行的估值水平上。到今年该问题转变为拨备覆盖率问题，其实也很难再对估值产生较大的影响。无论如何，当前民生银行的估值水平仍然较低。
资料来源:wind、私享基金研究部
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来源：私享基金研究部