【私享研报】：四家上市险企2018年保费情况点评
保险行业概况
2018年1-11月原保险保费收入35419.50亿元，同比增长2.97%，继上个月之后维持正增长。产险公司原保险保费收入10628.76亿元，同比增12.08%；人身险公司原保险保费收入24790.70亿元，同比下降0.5%，降幅继续缩减。产险业务原保险保费收入9701.27亿元，同比增长10.08%；寿险业务原保险保费收入19664.05亿元，同比下降4.75%；健康险业务原保险保费收入5058.80亿元，同比增长23.22%；意外险业务原保险保费收入995.38亿元，同比增长19.23%。总体来看，财产险行业仍然保持增长，但增速略微有所下滑，前11月份增速下滑至12.08%，主要因为今年以来（特别是下半年）汽车行业销售数据下滑导致车险增速放缓，而车险在财产险的占比高达60%以上，预计19年仍将承压；人身险行业前11月保费收入增速为2.97%，但降幅由1月份的-25.50%逐渐改善，行业状况逐渐好转，本文主要讨论人身险行业。
数据来源：保监会，私享基金投研部
数据来源：保监会，私享基金投研部
从上面两图来看，人身险在经历了17年开门红之后，保费增速逐月下滑，18年年初甚至出现保费负增长，主要由于去年基数较高，且今年部分产品受限；但降幅逐渐缩减，由于134文影响时间主要介于17年4月~18年3月期间，未来人身险行业保费降幅应该会逐渐缩小，这几个月的保费数据表现也论证了这个判断，降幅逐渐缩短，但由于18年新单表现较差，会影响未来的续期业务，需要持续关注；财产险行业则在经历了17年年初较低的增速之后，后面逐渐改善，18年以来，受汽车销售下滑导致车险所有拖累，目前增速处在年内低点，预计19年仍有压力。
四大险企全年保费情况
（1）累计保费情况分析
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
对比四家上市公司累计保费，中国人寿在18年一季度甚至出现负增长的情况，但4-5月连续两月累计保费实现转正，下半年保费增速逐渐上升，说明开门黑的影响正在逐渐减弱，整个保险行业在经历了1季度的保费触底之后逐渐反弹；新华保险由于去年基数相对较低，3月份以来，保费增速逐月上升至11.89%，改善迹象较为明显；平安太保相对稳健，主要由于它们的产品设计大部分以期缴为主，续期业务保证了保费的增长，但可以明显看出，太保的累计增速由17年1月份的55.96%逐渐降至18年12月份的15.73%的增速，主要是因为去年下半年起新单下滑幅度较大，7月份更是出现单月负增长的情况，但近四个月增速有所回暖；平安今年以来的保费增速则保持相对稳定，2018年全年累计保费皆实现21.37%的增速，大幅好于行业平均水平，说明平安新单表现较好，以及往年的长期保障型产品保证了续期业务，下文也将继续从新单入手阐述。
（2）单月保费情况分析
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
单月保费数据能够更为具体的反应上市险企的保费状况。从中我们可以看出，1月份的开门红在险企整年保费的权重占比通常较高，因此开门红对全年保费的增长影响较大，但19年，开门红的概念或将进一步淡化。17年一季度的单月保费来看，除新华保险外，其他三家都明显表现出了较高的增速，这也是为何18年一季度开门黑的原因之一，基数太高。中国人寿在经历了18年1-2月的单月负增长之后，3-4月单月的保费增长较快，增速达到50%，实现累计保费的转正，7月-9月单月保费增速虽然下滑，但仍保持为正，今年累计保费增速目前处于四大险企最低，主要与今年趸交下滑有关；中国平安17年上半年的单月保费增速维持在30%~40%，增速较高，下半年后，受134文影响，有所下滑，但单月保费增速在2018年2月份触底后反弹，单月保费增速提升，稳定维持在20%+水平为目前上市险企最高；太保17年1月份及1季度保费增速较高，在10月份后单月保费增速明显下滑较多，跟新单相关性较大，18年在1月份表现出24.43%的高增速后，随后单月保费增速有所回落，在3月份当月增速达到14.41%之后下滑至5月的11.69%，新单下滑的压力凸显，但6月份所有反弹，升至16.36%，7月份出现单月保费-18%的增速，但近四个月单月保费情况表现较为不错；新华保险主要因为去年1季度保费同比下滑较多，18年在去年低基数的情况下，一季度单月保费并没有大幅增长，说明一季度新单方面问题较大，对未来保费增长仍会造成较大的负面影响，但二季度表现较好，增速均超17%，4月份以来单月增速皆达到10%以上的增速，彻底扭转了1季度较低增速的趋势。
市场占有率分析
（1）累计保费市占率
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
从累计保费市占率来看，中国人寿2018年以来市占率（除了2月外）基本维持在20%左右的水平，仍然是寿险第一龙头；中国平安市场占有率则相对保持稳步提升，从2017年一开始的12.81%不断提升，2018年以来市占率始终维持在17.25%以上，截止11月份市占率为17.65%，大幅高于去年同期的市占率；中国太保市场占有率也有2017年年初的5.37%逐步升至18年12月的7.81%，略有提升；新华保险由于17年年初开始大幅减少趸交类产品，导致市占率17年初较低，只为2.25%，但随着趸交产品的出清，18年以来市占率略有提升，目前为4.68%，逐月改善。以17年12月为分界线，在18年前11月整个人身险行业出现-0.50%的降幅时，四大上市险企仍然实现了正的增长，导致了四家上市险企市占率的提升，在保险姓保的监管下，上市的龙头险企集中度明显提升，这将成为常态，2019年也将大概率持续这种趋势。
（2）单月保费市占率
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
单月保费主要反映单月情况，较为短期，波动较大，因此累计保费市占率更能反应真实情况，但单月保费能够反应边际情况。上图可以明显看出，2018年上半年，中国人寿除了在2月份单月市占率降至12.88%外，其他月份的市占率皆在19%以上，3月份高达27.44%，主要因为3-4月单月保费增速较快，数额较大，但进入下半年，人寿单月保费市占率除了9月份以外其他月份皆在20%以下；中国平安在1月份市占率高达20%后，连续两月下滑，但4月份之后连续两个月单月保费市占率又回升至20%以上，连续两月单月保费超过中国人寿，且下半年起，单月市占率表现较好，在10月、11月两月皆超过人寿；中国太保和新华保险则保持相对稳定，太保表现优于新华，但新华近两年转型边际改善明显。
平安新单分析
由于平安每个月披露的保费信息更为详细，接下来主要分析平安的新单情况。
（1）平安新业务累计保费及增速
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
从上图可以看出，平安18年一季度新业务累计保费增速维持在-11%左右，但二季度以来累积增速已经降至-1.06%，单月新单已连续6个月转正，说明在2月份触底之后，3-12月份逐渐好转，累计新单下降幅度逐渐下滑，在最后两个月实现累计新单保费转正。
（2）平安新业务单月保费及增速
数据来源：上市公司公告，私享基金投研部
从平安的单月新业务保费来看，新单保费在2018年1月份开始出现单月的负增长，在2月份单月出现-17.66%的负增长之后触底反弹，4月份开始实现单月新业务保费的正增长，5月同比增速提升，6-7月份更是超预期的实现了接近20%的增速，8-10三个月单月新单增速有所下滑，最后两个月单月新单增速表现突出。鉴于去年2季度以后新单的保费基数相对低，今年二季度之后的单月新业务保费能够维持正增速，今年新业务的新业务价值率相对去年有所提升，中报数据来看，上半年已实现新业务价值转正，全年仍有望实现新业务价值5%以上的增速。
板块估值
数据来源：Wind，私享基金投研部
受18年保费表现不及预期，十年期国债利率下行及权益类市场表现较差影响，当前板块估值处于历史低位，但内含价值仍能维持在10%以上的增长。
当前板块看法
（1）十年期国债利率
数据来源：Wind，私享基金投研部
2017年十年期国债利率由3%走到4%，引发保险行情；18年年初起，十年期国债利率一路下行，且在下半年货币宽松后进一步下行，目前处于3.2%左右，如未来进一步降准，恐继续下行，影响固收类投资收益及板块估值，但下行幅度相对有限。
（2）观点
可以看出，四家上市险企受134号文及去年高基数影响较大，今年的新单出现一定的程度下滑，但从跟踪的保费情况来看，保费收入在3-4月份出现了较为明显的拐点，且上市险企市占率不断提升；从平安新单来看，2月份触底，出现反弹，累计新单今年大概率在能够转正，新业务价值在2季度转正，目前板块估值PEV相对处于历史较低位置，从保费数据来看，一季度的2月份最差，后逐渐改善。
今年以来权益类市场表现较差，十年期国债利率一路下行，影响投资收益，当前宏观经济下行压力增大，恐影响保险新单情况，且年金险面临规模缩水风险，但长期保障型产品占比将会进一步提升，新业务价值率进一步提升，需持续关注保费数据。
但目前板块估值处于历史低位，对于明年开门红的保费表现有所预期，且保险在居民家庭配置里面占比仍然较低，行业未来仍有空间，值得配置。龙头中国平安在各项业务数据仍然优于行业及其他三家保险公司。
风险：寿险新单增长不及预期，投资收益大幅下滑，十年期国债利率大幅下滑。
附 ：新华保险交流纪要
地点：深圳东海郎廷酒店
时间： 2019年1月11日
出席嘉宾：投关处处长袁玉虎
交流内容：
1、新华的人力规模问题
在当时15年的时候，新华基本上有72%的是人力是新的员工，这种队伍结构，不够稳定也不够具备生产力。所以后来我们就想，我们招人的目的是什么？我们是希望他能产生效果。说的直白一点就是卖保险，我们希望他卖出去，而且希望他能够长期的卖出去。一方面也有他的这个销售的这个水平提高的自己的这个收入。这样的话他只要他的收入有增长，然后他的才会有信心，他才能留下来，带来正向的一个循环。这些有能力又能挣到钱的人去带新的人，一方面他们会传递更加积极的这个信心，第二方面他们也会传递他的这种经验和分享，这是从纯粹的从这个队伍本身。那么从公司而言，我们这三年也确实在这个代理人的培养上，也有很多，不管是从制度还是从这个训练，还是从培训的，我们都越来越完善的这种体系和这个经营。现在新员工在人力里面占比仅为42%，这三年提升还是比较明显的。这样的战略确实支撑了新华这两三年时间这个健康险的快速增长，这个健康险我们在上半年披露的新单的占比，我们也看到达到了55.5%，是当时应该是行业最高的。 19年对于人力规模的预计大概是10%左右的增速。
2、新华的开门红情况
2018年原本希望在规模上有所突破，但是确实很遗憾，各种原因还是没有如期，整个行业也确实是遭受到了一定的困难。截至至1月9日，我们整个新单是小个位数的一个负增长，这是新单，然后总的保费是一个个位数的一个正增长，这是大的方面。健康险是保持了一个超过50%的一个增速；年金险是一个下降的，是一个继续下降的一个趋势。1月份我们可能会更注重的是一个规模化，2月份是稳队伍，3月份的话是更加重视这个健康险。所以按照这种节奏来看，我预计我们这个今年的开门红，健康险的这个占比可能会比去年还是要高很多。
就是说当人均这个是GDP收入能达到1万美元的时候，这就意味着从从这个历史经验看，就意味着健康险，尤其是这种重大疾病的保险的需求会到一个爆发的一个阶段。所以我们看到在过去三年，整个健康险我们的这个平均的增速基本上都是20%到30%。那么像今年前11月行业保费新单就是负的，但是健康险前11个月23.25%，这个数字是一直比较好看的。
3、董事长的换届问题
新华保险前几天发了个公告，公告的信息量很大，因为那个就代表着我们公司的观点，这个毕竟这个事情换届也是一个上市公司每三年一次的例行的一个活动。可能只是有些时候，这个大家对于某个人关注比较高，所以我们那一次在收市之后发的那个公告里面，反正就大家可以去解读。例行的一个换届，就意味着可能会有人员的调整。至于说是调整到什么程度，快的话呢可能会比较快出来，结果慢的话肯定是按照这个上市规则，以及公司章程，我们这个董事应该是2016年3月份到任，那么就意味着2019年3月份新一届的时候应该要应该名单是要出来，就是从时间上来推的话，那如果说对于这个有的时候这个时间早一点或者晚一点，我觉得这个也是很正常的。 事后，在昨天万峰因个人原因也正式提出辞职。
4、 对于19年保险行业的看法
现在更多拼的是保险公司的综合实力，第一就是你产品好不好；还有就是你的销售人员，你能不能把你这么好的产品第一时间推个客户，这个是销售；第三个你的这个网点你是不是有非常广泛的一个网点？当它发生理赔的时候，你能不能第一时间在他那个需要的时候有这个网点来解决他的问题；第四个就是风险管控。
关于19年会不会持续18年龙头集中度提升的问题，我觉得应该这种概率比较大，一个是因为大象起舞，这个影响持续性很大；其实这些大的保险公司，比如平安都是具有强大的网点和强大的这种销售的人；一旦他们这些队伍鼓动起来了，这种能力是一般公司比不了的。 而且他们也可以看得到公司这个产品结构改善给他们带来的这种死叉费差等的一个变化，体量大，只要下降5个BP都是影响比较大的。因此，未来大的保险公司的竞争优势仍将保持甚至扩大。
风险提示：
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来源：私享基金研究部