【私享研报】券商板块三季报点评
截至10月31日，34家A股券商的三季度业绩已披露完毕。整体来看，34家券商前三季度营收1845.49亿元，同比下滑12.29%；归母净利润478.23亿元，同比下滑32.91%。
一、 营业收入
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
从34家上市券商2018年前三季度营收来看，整体实现1845.50亿元的营收，同比去年三季度下滑12.28%。中信证券是唯一一家两年营收均大于200亿的券商，营收占比达到14.74%，5家券商连续两年营收达到100亿以上，龙头优势尽显。除了国泰君安，东北证券以及山西证券外三家仍保持营收正增长外，其他31家券商皆出现负增长。5家百亿券商除海通和广发分别出现-15.99%和-23.65%的负增长外，其他三家皆明显优于行业平均水平，海通证券主要因为自营业务收入降幅较大导致营收缩水，广发则主要由自营和投行业务导致。营收下滑大于20%的券商数量为14家，占比达到3成以上，可见行业之差。今年前三季度券商行业总体表现较差，主要受二级市场表现较差，成交量萎靡，IPO数量减少及两融余额减少和股权质押风险等问题影响。
二、净利润
相对于营业收入，归母净利润更能反映行业运营水平。从34家上市券商2018年前三季度的归母净利润来看，今年实现净利润478.24亿元，同比下滑32.91%，下滑幅度大大超过营收降幅，所有券商利润合计仅为中国平安前三季度利润的2/3不到。无一家券商利润出现同比上涨，太平洋证券甚至出现亏损，也是34家中唯一一家出现亏损的券商。
去年前三季度，归母净利润高于20亿的券商有12家，今年归母净利润高于20亿的券商仅有8家，归母净利润高于10亿的券商仅有11家，即23家券商净利润低于10亿，一半券商利润在5亿以下。利润同比下滑低于10%的有中信证券、华泰证券、申万宏源、华西证券以及天风证券。大型券商防范风险能力强，综合业务覆盖广，业绩波动明显优于中小券商。
山西证券虽然营收同比增长近三成，但归母净利润下滑近七成。为何会出现这种的反差？营收增长主要原因是其他业务的仓单收入增加近八成；归母净利润下滑既因其他业务支出大增，也与低迷的市场直接相关，经纪、投行、信用等各业务板块收入大幅缩水。
三、经纪业务
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
经纪业务主要与佣金率以及交易额高度相关，受近两年券商佣金战影响，佣金率普遍较低，今年前三季度受行情较差影响，成交量急剧萎缩，2018年1-9月累计日均股基交易额3905.7亿元，同比下滑15.3%。经纪业务手续费净收入为446.5亿元，同比去年下滑16.82%。太平洋为唯一一家经纪业务净收入出现上涨的券商。
去年经纪业务收入在30亿以上的券商有8家，今年仅有两家。排行前十券商除中信证券外皆出现10%以上的负增长，中信证券实现经纪业务净收入58.48亿元，虽然同比去年下滑6.75%，但占比达到13.10%，大幅优于其他券商。
四、投行业务
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
今年前三季度，证券发行审核趋缓、趋严，不论是过会率还是融资额，同比都缩水不少。今年前三季度月均上会企业数量为18.44家，较去年同期锐减59%；今年月均过会企业数量为9.78家，较去年同期月均过会数量减少7成。按发行日计算，今年前三季度，A股市场完成IPO有84家，总募集资金1194.5亿元，分别同比下降75.4%、29.3%。券商股权承销金额为1.02万亿，去年同期的股权承销金额为1.17万亿，同比减少了12.82%。其中，首发承销金额为1154.23亿元，同比减少了三成；增发金额（包括投行为主承销商和财务顾问）为6349.40亿元，同比减少27.72%。
34家券商实现投行业务净收入为190.49亿元，同比下滑29.06%。仅有中国银河、长城证券、太平洋和南京证券出现正增长。排行前5券商除华泰略微下滑外，其他四家皆出现-10%以上的增长。出现-50%以上的券商有广发，国金等5家，广发今年受投行业务影响，导致业绩下滑明显。
五、资产管理业务
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
据基金业协会日前公布的9月资管最新数据，券商资管三季末管理规模仅剩13.84万亿，比今年年初16.57万亿减少了2.73万亿，更比去年规模最高峰（18.77万亿）下降了近5万亿。
2018年前三季度，资管业务表现在所有业务中表现最优，实现净收入207.8亿元，同比上升5.40%。前五大券商仅中信证券实现40亿元以上收入，东方证券大幅增长，增长88.60至19.71亿元，其他四家呈现略微增长。在当前资管规模下滑的情况，回归主动管理将成为券商"长周期"发展阶段需要练就的核心竞争力。
六、自营业务
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
根据“自营收入=投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允值变动的净收益”的公式来计算。自营收入去年超过经纪业务成为券商业务占比第一的业务，今年受行情影响，前三季度实现自营收入479.42亿元，同比下滑16.94%。
券商内部分化严重，中信证券仍然占据行业第一，实现自营业务收入65.48亿元；申万宏源实现35.55亿元收入，同比增长51.33%，主要因为投资收益由去年的26.3亿元增长至36.83亿元；广发证券则由60.79亿元下滑46.26%至35.10亿元，主要因为投资收益下滑，以及出现了-19.46亿的公允价值变动损失；海通证券下滑最为明显，由62.15亿元下滑61.73%至23.78亿元，主要因为投资收益由70.95亿元下滑至37.08亿元，以及公允价值变动损失变大。
七、信用业务
数据来源：上市券商三季报，私享投研部
包括两融业务和股权质押业务在内的信用业务被视为今年券商业务最大的风险点之一。上市券商前三季度信用业务收入为166.97亿元，同比下滑了32.65%。34家券商中11家券商出现亏损，仅海通证券、华西证券和东北证券实现正增长，海通证券主要是买入返售金融资产利息收入增加。除海通外，前几大券商皆出现不同程度下滑，结合目前市场状况，两融余额低位，股权质押面临平仓风险，短期信用业务恐继续承压。
八、估值
数据来源：ifind，私享投研部
券商板块今年以来受二级市场下挫，成交额萎缩以及股权质押风险影响导致估值创了历史新低，龙头券商海通证券甚至破净，虽然今年业绩创了新低，但受近期多重政策利好影响，券商股走势好于大盘。
10月19日，国务院副总理刘鹤表示政府高度重视股市健康发展，上交所、深交所和基金业协会陆续发声，以制度改革、提供绿色通道疏困股权质押风险，随后，多地国资以及各路资本纷纷行动。据统计，仅10日之内，已有5000亿资金（包括承诺资金）驰援A股，用于纾困民企或排雷股权质押难题。其中，证券业协会组织11家券商成立了210亿元的母资管计划，目标规模为1000亿元，目前已进入实操阶段，多地证监局监管政策松绑。
券商板块更像是一个周期板块，券商行业业绩最好的时候市场处于顶部，业绩最差的时候市场处于底部，在市场底部进行布局，等到牛市再卖出。大券商由于综合业务覆盖广，业绩相对更为稳健。
风险提示：二级市场继续下行
九、中信证券三季报点评
公司前三季度营收和归母净利润同比分别下滑 4.53%和 7.73%，其中三季度单季净利润 17.49亿元，同比大幅下降 41.72%。2）自营、经纪、资管、投行、利息收入占比分别为 23%、22%、14%、11%、7%，业务结构相对稳定。其中自营与经纪业务占比小幅度下滑，投行与信用业务业务占比小幅提升。
自营与投行业务较上半年下滑显著 ：公司前三季度实现自营业务收入65亿元，与去年同期基本持平。其中三季度自营业务收入仅16亿元，单季度同比下滑31%。前三季度投行业务收入24亿元，同比下滑20%，下滑幅度较上半年显著增大。其中三季度投行业务收入7亿元，同比大幅下滑 44%，主要受全市场股权承销规模大幅缩减的影响。
资管业务表现稳定，信用业务环比改善：前三季度公司实现资管业务收入41亿元，同比增长 6%，表现相对稳定。前三季度信用业务收入达15亿元，同比下滑 23%，降幅有所收窄。其中三季度单季信用业务收入6亿元，同比下滑14%。经纪业务收入前三季度累计达 58亿元，同比下滑7%，主要受三季度全市场成交量急剧萎缩的拖累。
总体来看，在今年前三季度整个行业利润下滑超过30%的背景下，中信证券仍保持龙头优势，业绩表现较好。
前三季度业绩摘要
风险提示：
本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议 ，客户据此投资责任自负。
本微信推送内容只针对私享基金投资的微信订阅客户。
来源：私享基金研究部