【公司研究】格力电器三季报简析

事件：格力电器发布公告2018年前三季度公司营业收入是1486.98亿元，同比增长34.11%，归母净利润是211.18亿元，同比增长36.59%。其中，第三季度公司营业收入是577.23亿元，同比增长38.35%，归母净利润是87.13亿元，同比增长31.94%。

格力第三季度情况与前期预告相符：根据产业在线的数据，2018年前9月空调累计销量12336万台，同比增长7.03%，其中第三季度空调行业整体出货量达到3264万台，较去年同期下滑8.8%。格力电器2018年前9月空调累计销量3902万台，同比增长11.90%，内销2750万台，同比增长10.18%，出口1152万台，同比增长16.25%，格力第三季度销量同比增长2.5%左右，表现远好于行业平均。格力表现超预期的原因可能在于格力通过销售公司对出货量进行控制，而从空调目前的库存来看，已经处于历史高位，不过，库存销量比仍比15年的高峰值低，所以，我们认为如果后续格力空调能够控制出货节奏，明年的空调行业的压力应该会小于2015年，当然空调行业的明年销量情况还受到夏季的天气等因素的影响。格力空调第三季度的高增长跟格力空调均价的提升也有关，根据中怡康的数据，格力空调2018年第三季度比去年同期增长4%以上。

格力电器货币资金在1000亿元以上，相比去年保持平稳，公司应收票据跟应收账款跟去年相比也保持平稳，存货略微下降。公司的预收账款的情况来看，相比去年同期下降较多，经销商的打款意愿不足。经营现金流量净额相比去年增长较多。

从盈利情况来看，公司的前三季度的净资产收益率比去年同期略有提升，毛利率、销售费用率、财务费用率都有所降低，管理费用率下降较多，净利率略微提升。

2016年日本空调户均保有量达到2.8台，从长期来看，如果参考日本的情况，假设国内空调达到饱和时，户均保有量达到2.5台到3台，目前我国有4.4亿多户，未来国内空调总保有量有望达到11亿到13.2亿台，假设平均更换周期为10年到12年，则达到饱和时，国内空调销量有望达到9166万台到1.32亿台。空调行业2018年冷年内销出货量达到9751万台，因此，从长期来看，空调行业大致维持这一出货水平应该问题不大。如果格力能够保持在空调行业的地位，维持目前的内销量问题也不大，当然格力电器如果想要有更大的发展空间，还需要继续提升市场份额、继续提升高端产品的占比、发展国外市场以及进行多元化扩张等。格力目前的市值是2328亿元，保守预计公司今年的业绩有望达到270亿元，对应市盈率8.6倍。

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来源：私享基金研究部