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【私享研报】招商银行

来源: 作者:翁文辉 创建时间:2018-05-23

目录

一、招商银行简介

二、业务介绍

三、成长性分析

(一)盈利成长性分析

(二)资产负债成长分析

四、盈利分析

(一)净利息收入

1.净利差与净息差

2.利息收入

①信贷业务

②投资业务

③同业业务

3.利息支出

(二)手续费及佣金收入

(三)管理费用及其他

五、贷款质量分析

(一)贷款概况

(二)不良贷款分布情况

(三)贷款损失准备分析

(四)逾期贷款以及不良生成情况分析

(五)贷款迁移率分析

六、监管指标

七、估值分析

一、招商银行简介:

招商银行1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口,是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。

招商银行诞生以来,开创了中国银行业的数十个第一:创新推出了具有里程碑意义的、境内第一个基于客户号管理的借记卡——“一卡通”,首个真正意义上的网上银行——“一网通”,第一张国际标准双币信用卡,首个面向高端客户的理财产品——“金葵花理财”,并在境内银行业率先推出了离岸业务、买方信贷、国内信用证业务、企业年金业务、现金管理业务、银关通业务、公司理财与网上承兑汇票业务等。随着2016年底在招商银行APP上推出摩羯智投,开创了中国财富管理领域“人与机器”、“线上线下”的融合服务新模式。

成立30年来,招商银行始终坚持“因您而变”的经营服务理念,品牌知名度日益提升。在英国权威金融杂志《银行家》公布的2017年全球银行品牌500强中,招商银行品牌价值位列全球第12位;在《财富》世界500强榜单中,招商银行连续6年强势入榜,2017年名列第216名;《财富》中国500强榜单中,招商银行位列第30名。

截至2017年年底,招商银行境内外分支机构1869家,在中国大陆的130余个城市设立了服务网点,拥有5家境外分行和3家境外代表处,员工7万余人。此外,招商银行还在境内全资拥有招银金融租赁有限公司,控股招商基金管理有限公司,持有招商信诺人寿保险有限公司50%股权、招联消费金融公司50%股权结构;在香港全资控股永隆银行有限公司和招银国际金融控股有限公司,是一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。

招商局集团有限公司直接持有招商局轮船有限公司100%的权益,是本公司第一大股东的母公司,是国务院国有资产监督管理委员会监管的国有重要骨干企业之一,该公司的前身是轮船招商局,创立于 1872年中国晚清洋务运动时期,曾是对中国近代民族工商业现代化进程起到过重要推动作用的企业之一。目前,该公司已经成为一个多元化综合性企业集团,业务主要集中于交通、金融、地产三大核心产业。截至2017年12月31日,招商局集团有限公司间接持有本公司股份比例合计为29.97%,其中持有A股占本公司股份比例为26.78%,持有H股占本公司股份比例为3.20%,不存在出质本公司股份的情况。

数据来源:Wind,私享基金投研部

二、业务介绍

招商银行在2004年的年报中提出发展零售业务、中小企业业务和中间业务,在此基础上逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色;在2009年年报中提出以“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的“内涵型发展”;在2013年年报中进一步提出以“一体两翼”(零售金融为体,公司金融和同业金融为翼)为策略打造“轻型银行”。2017年,招商面对市场形势变化,继续推进“轻型银行”、“一体两翼”战略转型。其中,零售金融作为“一体”,公司金融和同业金融作为“两翼”。明确在未来三到五年中,把金融科技变革当做工作的重中之重。

招商银行的业务分为批发金融业务、零售金融业务、其他业务等三部分,主要是批发金融业务和零售金融业务。

(一)零售金融业务

2017年,招商银行零售金融业务利润保持较快增长,税前利润475.95亿元,同比增长7.94%;占本公司业务条线税前利润的56.52%。零售金融业务营业收入1,062.21亿元,同口径较上年增长8.49%,占营业收入的51.29%。

零售净利息收入693.28亿元,同比增长5.51%,占零售营业收入的65.27%;零售非利息净收入368.93亿元,同口径较上年增长14.57%,占零售营业收入的34.73%,占非利息净收入的55.81%。2017年,招商银行零售业务实现银行卡手续费收入138.02亿元,同比增长28.97%;实现零售财富管理手续费及佣金收入185.85亿元,占零售净手续费及佣金收入的51.59%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

 1. 零售客户及管理客户总资产情况

截止2017年底,招商银行拥有零售客户数10,663.23万户(含借记卡和信用卡客户),较上年末增长17.10%,其中金葵花及以上客户(指在月日均总资产在50万元及以上的零售客户)212.67万户,较上年末增长11.51%;管理零售客户总资产(AUM)余额61,643.40亿元,较上年末增长11.46%,其中管理金葵花及以上客户总资产余额50,613.67亿元,较上年末增长11.46%,占全行管理零售客户总资产余额的82.11%。零售客户存款余额12,312.78亿元,较上年末增长3.33%,其中活期占比75.20%;日均余额中活期占比77.12%,同比提高3.08个百分点。根据中国人民银行数据,招商银行零售客户存款余额位居股份制银行第一。截至2017年底,零售客户一卡通发卡总量11,578.53万张,较上年末增长10.35%。

2.零售金融各业务情况

零售金融业务分为财富管理业务、私人银行业务、行用卡业务。

财富管理业务:2017年,招商银行实现个人理财产品销售额91,783.68亿元,同比增长19.91%;实现代理开放式基金销售额7,055.10亿元,同比增长42.47%,其中货币基金销售额增长较快;实现代理信托类产品销售额2,248.44亿元,同比增长70.08%;实现代理保险保费850.71亿元,同比下降44.22%。2017年,本公司实现零售财富管理手续费及佣金收入185.85亿元,同比增长0.19%。其中:代理保险收入50.79亿元,受托理财收入50.56亿元,代理基金收入50.44亿元,代理信托计划收入32.57亿元。

私人银行业务:截至2017年底,招商银行拥有私人银行客户(指月日均全折人民币总资产在1,000万元及以上的零售客户)数67,417户,较上年末增长13.19%;管理私人银行客户总资产19,052.67亿元,较上年末增长14.81%;户均总资产2,826.09万元,较上年末增长1.43%。截至报告期末,在58个境内城市和6个境外城市建立了61家私人银行中心和67家财富管理中心组成的高端客户服务网络。

信用卡业务:截至2017年底,招商银行信用卡累计发卡10,022.72万张,流通卡数6,245.68万张,较上年末增长37.27%,流通户数4,694.60万户,较上年末增长25.86%。实现信用卡交易额29,699.92亿元,同比增长30.56%;流通卡每卡月平均交易额4,630.51元;信用卡贷款余额4,912.38亿元,较上年末增长20.10%;信用卡循环余额占比21.86%。2017年信用卡利息收入395.38亿元,同比增长22.44%,受益于交易量增长所带来的刷卡佣金收入 的增长,信用卡非利息收入149.13亿元,同比增长 31.75%。截至2017年底,信用卡不良贷款率较上年末下降0.29个百分点,为1.11%。

二、批发金融

招商银行实现批发金融业务税前利润366.18亿元,占业务条线税前利润的43.48%;批发金融业务营业收入1,018.72亿元,同口径较上年增长2.76%,占营业收入的49.19%。其中,批发金融业务净利息收入727.27亿元,同比上升10.34%,占批发金融业务营业收入的71.39%;批发金融业务非利息净收入291.45亿元,同口径较上年下降12.29%,占批发金融业务营业收入的28.61%,占非利息净收入的44.09%。

1.批发客户、客户贷款、存款情况

近些年,招商银行全面推行战略客户集中经营,执行机构客户、同业客户、小企业客户的分层分类经营方案建立起了分层分类、专业专注的对公客户服务体系。

批发客户2017年的情况如下表:

数据来源:Wind,私享基金投研部

截至2017年底,招商银行公司贷款总额14,283.50亿元,较上年末增长6.41%,占贷款和垫款总额的43.20%。其中,境内公司中长期贷款余额5,838.54亿元,占境内公司贷款总额的44.28%,较上年末上升1.60个百分点。公司贷款不良率2.76%,较上年末下降0.54个百分点。2017年,新发放人民币公司贷款加权平均利率浮动比例为3.28%。

截至2017年底,公司客户存款余额26,587.46亿元,较上年末增长8.48%;日均余额25,999.15亿元,同比增长11.28%,其中活期占比56.23%。2017年,公司客户存款平均成本率1.51%,同比上升0.03个百分点,在市场价格水平快速上升的情况下,公司客户存款的成本得到有效控制。

2.批发金融各业务情况

批发金融业务主要包括交易银行业务与离岸业务、投资银行业务、同业业务、资产管理业务。

交易银行业务与离岸业务: 现金管理业务方面,截至2017年12月31日,招商银行现金管理客户总数达到139.60万户,较上年末增长25.74%。持续打造“C+结算套餐”品牌,新增开户26.11万户,“公司一卡通”新开卡81.08万张,移动支票年交易金额1.05万亿元。在财资管理服务方面,持续升级财资管理云服务,发布财资管理云CBS6.0版本,迭代优化CBS移动财资管理解决方案,有效推动以大型企业集团、行政事业单位、跨国企业等为核心的各类重点项目营销,实现CBS业务高速增长,上线集团客户数1,514户,管理企业数量4.08万家,年交易金额7.92万亿元。在供应链金融方面,2017年期末招商银行供应链金融有效资产核心客户949户,有效资产上下游客户9,450户,较年初分别增长142.71%和70.12%;供应链融资余额1,853.01亿元,较上年末增长91.31%。离岸业务方面,截至2017年12月31日,离岸客户存款余额200.45亿美元,较上年末增长24.41%;离岸客户贷款余额142.06亿美元,较上年末增长25.64%;离岸国际结算量3,090.16亿美元,同比增长7.49%,未发生操作风险损失;实现非利息净收入1.08亿美元。

投资银行业务:2017年,招商银行通过挖掘总分行两级战略客户需求、提升资产组织核心竞争力、探索创新组织模式、深化全行业务体系建设等举措,积极践行“轻型银行”发展战略,在逆境中求发展,全年投资银行业务非利息收入实现同比增长19.22%,投商行一体化综合金融服务体系成效初显,市场品牌影响力进一步提升。

同业业务:对照监管要求,招商银行主动压缩同业资产业务,优化同业负债结构。截至2017年底,同业存款余额4,212.51亿元,其中基于资金清算、结算或存管服务的同业活期存款余额2,886.35亿元,占比68.52%。活期存款规模和占比均继续领先其他全国性中小型银行。截至2017年底,招商银行同业理财余额1,296.32亿元,较上年末下降近七成,同业理财规模持续下降并将保持稳步收缩态势。

资产管理业务: 2017年全年发行理财产品4,660只,实现理财产品销售额15.87万亿元,同比下降1.61%。截至2017年底,招商银行理财产品余额52.19万亿元,较上年末增长1.42%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

三、成长性分析

(一)盈利成长性分析

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招商银行2006年至2017年11年间,净资产从550亿元增长到4834亿元,增长了7.76倍,复合增速达到21.8%;营业收入从251亿元增长到2209亿元,增长了7.81倍,复合增速达到21.8%;净利润从71亿元增长到706亿元,增长了8.94倍,复合增速达到23.1%,平均净资产收益率达到19%。

(二)资产负债成长分析

在资产端来看,同业资产的增长的仅仅增长159.62%低于其他资产的增长,投资证券及其他金融资产的增长415.48%,快于其他资产的资产主要由于源于理财跟非标资产,其余资产的增长速度比较一致。从负债端来看,客户存款的增长慢于其他资产的增长,而发行债券的增长速度快于其他负债的增长速度,主要在于同业存单增长较多。

广义货币余额M2从2008年末的47.51万亿元增长到2017年的167.68万亿元,增长252.88%,所以,总体上看,2008年到2017年招商银行的贷款、总资产平均增速略快于M2的平均增速,存款的平均增速略慢于M2的平均增速。

数据来源:Wind,私享基金投研部

四、银行盈利分析

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招商银行营业收入从2008年的553.08亿元增长到2017年的2208.97亿元,年均复合增速为16.63%。2008年以来,除了2009年因为货币政策宽松引起利差缩小导致公司净利息收入下降,其他年份均保持增长,近两年增速比之前有所放缓,2017年增速为5.68%。

公司的营业收入由净利息收入、净手续费以及佣金收入、其他净收入三部分构成,主要还是净利息收入与净手续费以及佣金收入。从2008年到2017年各收入占比来变化来看,净利息收入占比呈现下降趋势,从2008年的84.77%下降到2017年的66.02%,而公司净手续费以及佣金收入占比从14%增长到29.18%,其他净收入的占比不同年份相差较大。招商银行收入构成的变化也说明了招商银行对利息收入的依赖性相比之前有所降低。同时,目前招商银行非利息收入占比远高于行业平均水平,因此招商银行对利息收入的依赖性也会比同行业低很多。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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(一)净利息收入

招商银行的净利息收入从2008年的468.85亿元增长到2017年的1448.52亿元,复合增速为13.35%。从不同年份数据来看,2009年跟2016年净利息收入都有所下降,2009年主要原因在于降息后资产重定价导致利差缩小,2016年主要原因在于2015年降息后资产重定价以及“营改增”的影响导致利差缩小,其他年份均保持增长,2017年同比增长7.62%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

净利息收入由生息资产生产的利息收入跟计息负债生产的利息支出所决定的,下面先论述公司净利差、净息差情况,再分别对利息收入跟利息支出进行分析。

1.净利差、净息差

从招商银行的净利差跟净息差来看,2011年至今除了2015年之外,其他都相比前一年都有所下滑,主要跟贷款利率在2009年跟2015年下降较多有关系。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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从上市公司的净息差跟净利差的情况来看,公司比四大行以及股份制银行的净息差跟净利差都要高。

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2.利息收入

招商银行的利息收入从2008年的726.35亿元增长到2017年的2420.05亿元,年复合增速为14.31%。利息收入在2009年跟2016年有所下降,2009年主要是降息后生息资产的收益率下降导致,2016年主要是受到2015年降息后资产重定价及2016年5月开始的“营改增”价税分离的影响,导致生息资产的收益率下降,2017年同比增长12.31%。

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生息资产平均余额从2008年的13726.57亿元增长到2017年的59666.01亿元,年复合增速为17.74%。近几年生息资产的增速相比过往几年有所下降,2017年的增速为10.79%。从生息资产的结构来看,贷款和垫资业务占比最大,2017年为58.80%。贷款和垫资业务的占比以及投资业务的占比从2014年开始有所提升,投资业务的占比在2017年略有下降,存放央行借款占比以及存款同业及其他金融机构的款项占比从2014年开始逐步下降。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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从生息资产平均收益率情况来看,2009年有比较大的降幅,2016年也下降较多,2017年相比2016年略微增加。从各生息资产的平均收益率来看,贷款和垫资的平均收益率最高,2017年为4.81%。从2014年开始这些生息资产的平均收益率都有所下滑,2017年除了贷款和垫资的平均收益率仍有所下降之外,其他生息资产的平均收益率都有所上升。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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利息收入业务可以分为信贷业务利息收入、投资业务利息收入、同业业务利息收入,下面分别进行分析。

① 信贷业务

招商银行贷款及垫资利息收入从2008年的560.97亿元年增长到2017年的1688.58亿元,年均复合增速为13.03%,2009年跟2016年增速为负,主要受到降息后贷款收益率下行的影响。从贷款和垫资的平均收益率情况来看,2009年下降较多,而从2014年至今平均收益率一直在下降,2017年贷款和垫资的平均收益率小幅下降,为4.81%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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公司贷款及垫资平均余额从2008年的8298.14亿元增长到2017年的35084.7亿元,年均复合增速为17.37%,2008年以来一直保持增长,2017年的增速为14.07%。

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从各贷款业务利息收入占比来看,个人贷款利息收入业务的占比从2008年以来一直在提升,到2017年占比达到58.27%,从2014年以来提升的速度在增加。公司贷款业务的占比从2014年开始下降得较快,从2014年占比56.38%,降低到2017年的39.01%,而票据贴现业务的占比从2008年的15.95%下降到2017年的2.73%。

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个人贷款和垫资利息收入从2008年的135.94亿元增长到2017年的983.86亿元,年复合增速为24.60%,每一年均保持增长,2017年同比增长19.15%。而公司贷款和垫资的利息收入从2008年的335.56亿元增长到2017年的658.64亿元,年复合增速为7.78%,2009年、2015年、2016年同比都有所下降,2017年的增速为1.6%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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 ② 投资业务

投资类业务的利息收入从88.20亿元增长到2017年的520.42亿元,年复合增速为21.80%,2009年跟2016年都有所下降,主要是该业务平均收益率有所下降,2017年同比增长13.83%。

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从投资业务的平均收益率来看,2009年跟2016年有较大的降幅,而2017年的平均收益率有所提升。

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投资业务资产(包括理财跟非标)的平均余额从2008年的2257.92亿元增长到2017年的14324.08亿元,年复合增速为22.79%,公司该业务一直保持增长,近两年增速有所下滑2017年的增速为10.13%。

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③ 同业业务

同业类资产的平均余额从2008年的1473.67亿元增长到2017年的14591.29亿元,年复合增速为13.46%,公司该业务2015年、2016年出现负增长, 2017年的增速为1.62%。

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同业类业务的利息收入从48.91亿元增长到2017年的124.26亿元,年复合增速为10.92%,2009年大幅下降,主要是该业务平均收益率有所下降,2015年跟2016年下降幅度也较大,主要是公司同业业务规模的缩小以及该业务平均收益率下降,2017年同比增长20.01%。

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从同业业务的平均收益率来看,2009年、2015、2016年有较大的降幅,而2017年的平均收益率有所提升。

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3.利息支出

招商银行的利息支出从2008年的257.5亿元增长到2017年的971.53亿元,年复合增速为15.9%。利息收入在2009年、2015年、2016年有所减少,主要是计息负债的成本率有所下降,2017年同比增长20.11%。

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从各类负债利息支出的占比来看,客户存款利息收入占比总体上看在逐步下降,而从2014年开始同业类负债利息收入占比在下降,而债务的利息收入占比在提升。

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计息负债平均余额从2008年的12571.83亿元增长到2017年的54914.55亿元,年均复合增速为17.80%,近几年计息负债的增速相比过往几年有所下降,2017年的增速为10.44%。从计息负债的结构来看,客户存款的占比最大,2017年为72.21%。客户存款的占比以及同业负债的占比从2014年开始有所下降,发行债务的占比则有所提升,从2015年开始向央行借款占比开始快速提升,不过,总体上占比仍然很低。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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从各计息负债的平均成本率来看,2014年开始都有所降低,而2017年除了客户存款的平均成本率没有提升之外,其他负债的成本都有所提升。

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从利息收出占比大的客户存款跟同业类利息支出来看, 客户存款跟同业类利息支出在2010年跟2015年、2016年都有所下降,2017年都有所提升。

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从客户存款跟同业负债的平均余额来看,客户存款的平均余额每年都在增长,而同业负债的平均余额在2016年有所下降。

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(二)手续费及佣金收入

招商银行手续费及佣金收入从2008年87.76亿元增长到2017年的699.08亿元,复合增速为25.93%,不过,在2014年达到最高增速54.77%之后,增速一直在下滑,2017年的增速仅仅为5.92%,主要是代理委托业务、代理委托收入、担保承诺收入等都有小幅下滑。

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从手续费及佣金收入结构来看,托管及其他受托收入占比最大,2017年为32.60%,托管及其他受托业务主要受表外理财规模的影响,而2017年起理财产品被纳入广义信贷,导致托管及其他受托业务收入有所下降。从2015年开始,银行卡收入占比(受益于代理银联pos以及个人信用卡业务的发展)、结算收入占比(受益于电子支付的普及)都有较快提升,到2017年占比分别为20.04%、14.70%,同时代理委托收入占比、担保承诺收入占比、其他收入占比从2015年开始都有所下降。

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(三)管理费用及其他

招商银行的管理费用率从2009年开始下降到2014年的27.67%,之后开始上升,2017年的管理费用率为30.23%。公司的所得税占比从2012年开始下降到2016年,2017年有所提升。2016年,税金及其他占比下降较多,主要是受到营业税改增值税的影响。资产减值损失从2013年开始占比开始大幅提升,2017年开始有所下降,主要是贷款质量好转不良资产较少。

数据来源:Wind,私享基金投研部

五、贷款质量分析

(一)贷款概况

招商银行的贷款总额从2008年的8743.62亿元增长到2017年的35650.44亿元,年复合增速为16.9%。2008年以来,公司的贷款总额每一年都在增长,2017年的增速有所下滑,同比增长9.3%。

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从贷款结构来看,个人贷款的占比在逐年提升从2008年占比26.61%提升到2017年的50.08%,公司贷款的占比从2008年的62.44%下降2017年的46.67%,票据贴现业务的占比从2008年的10.95%下降到2017年的3.25%。

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从贷款的行业分布来看,公司的贷款之前主要分布在制造业、交通运输业、房地产业、批发零售业等,制造业、采矿业等的贷款占比近几年有比较大降幅,交通运输业、房地产业的贷款占比近几年有所提升。

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从个人贷款的结构来看,个人住房贷款占比从2008年占比68.14%下降到2013年的33.57%,之后回升到2017年的46.68%,个人信用卡贷款占比从2009年的10.56%提高到2017年27.52%。其他个人贷款的占比从2008的18.10%提高到2013的47.04%,然后下降到2017年的27.52%。

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(二)不良贷款情况

招商银行的不良贷款余额从2011年的91.72亿元增长611.21亿元,而2017年不良贷款减少到573.93亿元。不良贷款主要来源于公司贷款,公司不良贷款占比在2008年高达84.16%,从2011以来占比有所下降,但公司不良贷款占比2017仍高达72.35%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

公司业务不良贷款总额在2016年达到历史最高值之后有所下降,2017年为415.22亿元,产生不良贷款较多的行业为制造业、批发零售业、采矿业、房地产业、交通运输、仓储和邮政业,其中制造业的不良贷款占比达到41.85%,批发零售业占比达到21.97%。

数据来源:Wind,私享基金投研部

个人不良贷款从2011年的17.78亿元增长到2017年的158.71亿元,其中信用卡应收账款占比跟个人住房贷款占比较高。

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从不良贷款率跟关注贷款率的情况来看,2011年开始不良贷款率跟关注贷款率都开始上升,而2016年开始关注贷款率跟个人贷款不良率开始下降,2017年总贷款不良率跟公司贷款不良率也开始下降,说明招商银行的资产质量有所好转。从下图也可以看出公司贷款业务不良率大大高于个人贷款不良率。

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从公司业务各行业贷款不良率来看,采矿业、制造业、批发零售业的不良率在2017年分别为10.68%,6.53%,4.13%,都远高于公司业务贷款不良率。

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从个人贷款不良率来看,个人住房贷款不良率2017年仅仅为0.33%远低于个人贷款业务总的不良率,行用卡应收账款不良率略高于个人贷款业务总的不良率,其他个人贷款的不良率更高。

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(三)贷款损失准备

招商银行的贷款损失准备从2008年的216.08亿元增长到2017年的1504.32亿元,增长将近6倍。拨备覆盖率可以用来衡量贷款损失准备计提充分程度的指标。公司的拨备覆盖率2011年的400.13%下降到2015年的178.95%,2016年开始拨备覆盖率有所提升,2017年拨备覆盖率提升较多为262.11%,远高于监管要求的120%到150%。

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(四)贷款以及不良生成情况分析

不良贷款产生的方式有两种:一是贷款人的偿付能力出现问题时贷款未到期,这类贷款可能直接计入不良贷款,二是贷款首先计入逾期贷款,在风险进一步暴露后计入不良贷款。所以,逾期贷款是不良贷款的先行指标之一。本文用逾期贷款占贷款余额的比重来分析贷款人整体的履约意愿,用逾期90天以上的贷款占不良贷款比重来分析不良贷款暴露情况。

逾期贷款率从2011年的0.83%开始上升到2015年的2.85%,2016年开始下降,2017年进一步降低到1.74%,说明公司的这两年贷款人的履约意愿在明显提升,未来不良贷款的生成压力明显下降。逾期90天以上的贷款占不良贷款的比率从2011年提升到2015年的94.86%,2016年有明显的下降,2017年比2016年略微回升,总体上也可以看出这两年的不良贷款暴露情况有较大幅度的提高。

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不良贷款生成额就是每年新生成的不良情况,不良生成率可以反映贷款总额生成不良贷款的速度,可以更好的反应真实的贷款质量。

公司的不良生成额从2015年的796.34亿元,下降到2017年的365.37亿元,减少了430.97亿元,降幅达到54.12%。不良贷款生成率显著下降,从2015年的3.26%下降到2017年的1.16%,下降了2.1个百分点,说明招商银行贷款质量好转速度较快,未来贷款质量将可能大幅好转。

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(五)贷款迁移率分析

贷款迁移率某一类贷款质量在期末降级的比率。招商银行的各类贷款迁徙率在2017年都有所下降,正常类贷款迁徙率从2016年的3.65下降到2017年的1.73,关注类跟可疑类贷款迁徙率分别从2016年的42.42%、75.86%下降到26.58%、69.28%,次级贷款迁移率从2013年开始就在逐年下降,2016年为49.08%,2017年进一步下降到26.58%。总体上看,公司的贷款整体质量在2017年出现了明显的企稳回升的情况。

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六、资本充足率情况

资本充足率是银行自身资本和加权风险资产的比率,代表了银行对负债的最后的偿债能力。银行的监管要求系统性重要银行在2018年底资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别11.5%、9.5%、8.5%,非系统性重要银行在2018年底的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别10.5%、8.5%、7.5%。

招商银行的资本净额从2012年的2593.77亿元增长到2017年的5465.34亿元,增长了1.1倍。招商银行的一级资本充足率和核心一级资本的充足率从2012年开始逐年上升,到2017年分别为13.02%、12.06%,远高于监管的要求。招商银行的资本充足率从2013年开始逐年上升,到2017年为15.48%,也远高于监管的要求。

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七、盈利预测与估值分析

(一)盈利预测

招商银行2017年净息差环比改善,资产质量有较为明显的改善,不过,手续费收入由于表外理财监管的影响导致增速有所下行。预计2018年净息差有望继续回升,同时资产质量有望延续改善的趋势,理财监管严格情况边际改善,所以,总体上预计2018年公司营收增速跟净利润增速都有望快于2017年。

Wind的一致盈利预期如下:

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(二)估值分析

从招商银行的市净率来看,招商银行的市净率从2008开始逐步下降,2012年下半年到2017年上半年大多数市净率时间都在1倍到1.5倍之间,2017年下半年之后上升到1.5倍以上。招商银行跟银行业市净率相比来看,招商银行的估值大部分时间都存在一定溢价,目前的溢价也处于比较高的水平。

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横向对比看,招商银行目前估值为1.57倍,是所有上市公司当中估值溢价最高的银行,对应14.51%的净资产收益率水平,从市场风格偏好的角度去看,当前估值不仅仅是源于负债端的优势,因为招商银行的估值也远高于国有银行0.9倍的估值水平,这背后还隐含着对招商银行的预期,即未来在经营上可以实现更加高质量的增长,通过内生性增长补足资本金需求。

数据来源:Wind,私享基金投研部

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八、要点总结

招商银行是国内第一家完全由企业法人持股的股份制银行,诞生30多年来不断开拓创新,创造数十个中国银行业的第一,品牌知名度日益提升,规模及影响力逐渐扩大,成为全球金融稳定委员会选定的全球系统重要性银行。

业务上发展上更加保守文件,最早提出重视经营质量的“内涵式发展”战略,目前已经成为零售银行和轻型银行转型发展的标杆。未来发展规划中,把金融科技融入银行业务经营当做工作重心。

招商银行过去十年净资产增长5倍,表现出非常优秀的股东价值创造能力;

在2017年以来银行业进行表外去杠杆、加强业务监管的大环境变化下,招商银行凭借其零售业务的积累,更高的活期存款和更少的同业负债,使得负债端的优势在股份行中最为明显,即使对比国有四大行也毫不逊色,虽然2017年净息差也伴随行业整体水平收窄,但收缩表现好于同行。如果银行监管进一步加剧或者市场利率继续走高并维持高位的话,招商银行的负债端优势也会更加明显。

资产质量上,由于零售战略的确立,招商银行自2013年之后就逐步将资产端的投放向零售业务倾斜,也使得对公业务的历史包袱并不重,也率先在2017年实现了不良贷款额和不良贷款率的“双降”,而从关注率、新生不良额和新生不良率等指标都可以进一步确认未来资产质量的好转。

招商银行基本面的绝对优势使得市场理所应当地给出了行业最高的估值水平,较早确定下的零售银行和私人银行战略为招商银行积累了较多的高净值客户,从一定程度上这构成了招行的业务护城河,而未来对“金融科技”的大比例投入也有可能让招商在业务经营上的优势加强。


风险提示:


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来源:私享基金  

作者:行业研究员  翁文辉



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