【私享研报】四大上市险企1-4月保费情况分析
一、保险行业概况
2018年一季度原保险保费收入14084.36亿元，同比下降11.15%。产险公司原保险保费收入3090.39亿元，同比增长17.27%；寿险公司原保险保费收入10993.96亿元，同比下降16.82%。产险业务原保险保费收入2752.90亿元，同比增长14.60%；寿险业务原保险保费收入9500.81亿元，同比下降18.22%；健康险业务原保险保费收入1561.52亿元，同比下降2.39%；意外险业务原保险保费收入269.13亿元，同比增长15.69%。总体来看，财产险行业仍然保持15%左右的增速，受去年一季度高基数影响和134号文带来的开门红数据影响，人身险行业一季度累计保费仍则下滑超15%，但逐渐好转。由于财产险主要关注保费指标，跟踪相对简单，本文将主要以探讨人身险行业为主。
数据来源：wind、私享基金研究部
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从上面两图来看，人身险在经历了17年开门红之后，保费增速逐年下滑，18年年初甚至出现保费负增长，但降幅逐渐缩减，由于134文影响时间主要介于17年4月~18年3月期间，未来人身险行业保费降幅应该会逐渐缩小；财产险行业则在经历了17年年初较低的增速之后，增速始终维持在15%以上，18年一季度，增速维持在17%左右。
二、四大险企前四月保费情况
（1）累计保费情况分析
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对比四家上市公司累计保费，17年一季度，除新华保险转型大幅去除趸交外导致保费负增长之外，其他三家均实现较高增速，奠定高基数的基础；在二季度之后，即134文开始影响之后，新华保险保费增速降幅逐渐缩减，而其他三家保费增速则有所下滑，中国人寿在18年一季度甚至出现负增长的情况，但4月份累计保费已经转正，说明开门黑的影响正在逐渐减弱，整个保险行业在经历了1季度的保费触底之后逐渐反弹。平安太保相对稳健，主要由于它们的产品设计大部分以期缴为主，续期业务保证了保费的增长，但可以明显看出，太保的累计增速由17年1月份的55.96%逐渐降至18年4月份的18.67%的增速，说明新单下滑幅度会大些，而平安今年以来的保费增速则保持相对稳定。
（2）18年一季度新单情况
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从18年一季度新单来看，新华保险和人寿降幅最大，分别达到-49.06%以及-35.34%，新单的下滑对后面的续期业务影响较大；太保一季度新单降幅为-28.17%，这也比较合理的解释了太保累计保费增速逐渐下滑的事实，新单出现较大的降幅；平安一季度新单降幅为-11.56%，好于1月份的数据，好于预期，新单今年转正问题不大，大概率在2-3季度实现。这段时间保险板块的回调反也应了市场对于保费增长以及新单较为悲观的预期，需要持续跟踪保费及新单情况，按照影响时间来看，二季度大概率会出现拐点。
（3）单月保费情况分析
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单月保费数据能够更为具体的反应上市险企的保费状况。从中我们可以看出，1月份的开门红在险企整年保费的权重占比通常较高，因此开门红对全年保费的增长影响较大；17年一季度的单月保费来看，除新华保险外，其他三家都明显表现出了较高的增速，这也是为何18年一季度开门黑的原因之一，基数太高。中国人寿在17年1月份保费30%的增速之后，后面单月保费增速基本维持在13%左右，在经历了18年1-2月的单月负增长之后，3-4月单月的保费增长较快，实现累计保费的转正，2月份实现拐点。中国平安17年上半年的单月保费增速维持在30%~40%，增速较高，下半年后，受134文影响，有所下滑，但在2月份触底后反弹，单月保费增速提升；太保17年1月份及1季度保费增速较高，在10月份后单月保费增速明显下滑较多，跟新单相关性较大，18年在1月份表现出24.43%的高增速后，随后单月保费增速维持在13%%左右；新华保险主要因为去年1季度保费同比下滑较多，18年在去年低基数的情况下，单月保费并没有大幅增长，说明新单方面问题较大，对未来保费增长造成较大的负面影响，但4月份单月份表现较好。
（4）市场占有率分析
4.1 累计保费市占率
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从累计保费市占率来看，中国人寿由2017年1月的21.44%降至18.50%后又逐渐回升，特别是在2018年以来市占率达到短期高点；中国平安市场占有率则相对保持稳步提升，从一开始的12.81%不断提升，但18年1月份高开后有所下滑，主要因为单月保费市占率的下滑，截止目前市占率为17.25%，仍高于17年年初的市占率；中国太保市场占有率也有原来的5.37%逐步升至18年4月的8.12%，虽然相对于18年2月的8.96%的市占率有所下滑，但总体仍呈现上升趋势，新华保险由于17年年初开始大幅减少趸交类产品，导致市占率17年初较低，只为2.25%，但随着趸交产品的出清，后面市占率略有提升，目前为3.59%。以17年12月为分界线。在18年一季度整个人身险行业出现-20%的降幅时，四大上市险企仍然实现了正的增长，导致了四家上市险企市占率的提升，在保险姓保的监管下，龙头险企集中度明显提升，主要依靠万能险的险企面临较多问题，如安邦，华夏，宝能等。
4.2 单月保费市占率
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单月保费主要反映单月情况，较为短期，波动较大，因此累计保费市占率更能反应真实情况，但单月保费能够反应边际情况。上图可以明显看出，中国人寿单月保费市占率始终在15%~25%范围内波动，通常在2月份达到一年的相对低点，中国人寿3月份的保费增速明显提升，导致3月的市占率超过25%；中国平安一季度的市占率通常较低，也导致了一季度累计市占率高开后有所下滑，后面逐步改善；中国太保和新华保险则保持相对稳定，太保表现优于新华。从上图来看，人寿的边际改善较为明显，间接保证了今年保费的正增长。
三、平安新单分析
由于平安每个月披露的保费信息更为详细，接下来主要分析平安的新单情况。
（1）平安新业务累计保费及增速
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从上图可以看出，平安新业务累计保费在17年一季度达到40%的增速之后，增速逐渐下滑，18年1月份以来，新业务累计保费增速维持在-11%左右，但4月份的累积增速已经降至-9.22%，说明在2月份触底之后，3-4月份有所好转，三季度大概率能够实现新业务累计保费的转正，需要持续关注新单情况。
（2）平安新业务单月保费及增速
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从平安的单月新业务保费来看，在2017年一季度实现高速增长后，后面新单的增速逐渐下滑，且在2018年1月份开始出现单月的负增长，在2月份单月出现-17.66%的负增长之后触底反弹，4月份实现单月新业务保费的正增长，鉴于去年2季度以后新单的保费基数相对低，今年二季度之后的单月新业务保费能够维持正增速，新业务累计保费也将会迎来正的增速，且今年新业务的新业务价值率相对去年有所提升，因此今年的新业务价值仍会维持正的增长。
四、保险准备金的释放
数据来源：wind、私享基金投研部
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寿险准备金提取以 750 日十年期国债收益率移动平均线加一定溢价所决定。2016 年四家上市险企因准备金补提合计减少税前利润 591.82亿元；2017年累计减少税前利润 585.22 亿元 。准备金补提影响在18年第一季度见底带来业绩拐点，纯寿险公司18年业绩弹性更为显著，在人寿的一季报也得到了验证。
五、板块估值情况
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目前保险板块的估值已经反应了保费下滑的预期，除平安外，其他三家PEV到达2016年初的水平。
六、总结
可以看出，四家上市险企受134号文及去年高基数影响较大，今年的新单出现一定的程度下滑，但从跟踪的保费情况来看，保费收入在3-4月份出现了较为明显的拐点，且上市险企市占率不断提升；从平安新单来看，2月份触底，出现反弹，累计新单今年大概率转正，新业务价值能在2-3季度转正，目前板块估值PEV相对处于历史较低位置，如一季度最差，且出现拐点，未来估值也会有提升空间。
风险：新单增长不及预期。
风险提示：
本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。
来源：私享基金
作者：行业研究员 庄凯源
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