【私享研报】中国平安三季报点评

前三季度，中国平安实现归属于母公司股东的营运利润856.37亿元，同比增长19.5%；净利润894.89亿元，同比增长19.0%；归属于母公司股东的净利润793.97亿元，同比增长19.7%；如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算，集团归属于母公司股东的净利润895.88亿元，同比增长35.1%，其中第三季度净利润（YOY-7%），主要受I9会计准则以及权益市场波动影响。同时，中国平安在个人客户经营方面发展稳健，截至2018年9月末，集团个人客户数1.82亿，同比增长18.7%，其中32.5%的客户同时持有多家子公司合同，同比提升5.4个百分点。

1.1  股东情况

（1）股东户数

资料来源:上市公司半年报，私享基金投研部

从股东户数变化图来看，2018年三季度中国平安股东户数较2018年中报有所减少，减少幅度为14.19%，由53.5万户减少至至45.9万户，前几个季度来看，股东户数不断上升，筹码有所分散，但第三季度形式发生变化，股东户数减少，主要是公募基金进行加仓收集筹码导致筹码环比集中。

（2）前十大股东情况

资料来源：上市公司三季报、私享基金投研部

2018年Q3，前十大股东持股数占总股本的58.76%，占比相对今年中报有所降低，从占比来看，香港中央结算(代理人)有限公司持股数量占了32.80%，持股数量最多（H股）；从A股股东来看，深圳市投资控股有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)，中国证券金融股份有限公司持股数量占较大比例，陆股通增持至3.52%，证金减持至2.99%，华夏人寿自有资金小幅加仓，华夏万能险产品有清仓退出十大股东，大成基金－农业银行－大成中证金融资产管理计划新近前十大股东。

1.2  业绩情况

数据来源:上市公司三季报，私享基金研究部

数据来源:上市公司三季报，私享基金研究部

注：(1) 资产管理业务包括信托业务，证券业务以及其他资产管理业务。

数据来源:上市公司三季报，私享基金研究部

分部净利润以及各业务线利润贡献占比情况来看，2018Q3中国平安的利润主要来源于寿险业务、资产管理业务和银行业务，其中寿险及健康险业务利润占比达到57.8%，远高于2017年40%的占比；寿险及健康险业务前三季度实现营运利润521.36亿元，同比增长23.3%；净利润521.36亿元，同比增长23.3%；在行业结构调整的环境下，新业务价值达554.25亿元，同比增长3.2%，其中第三季度的新业务价值同比增长10.9%，增幅较第一季度、第二季度持续优化。平安产险前三季度实现原保险保费收入1811.47亿元，同比增长15.0%，综合成本率96.0%，持续优于行业；银行零售业务转型持续深化，管理零售客户资产较年初增长20.8%，个人存款及贷款余额较年初分别增长23.4%、27.4%。

平安集团从2018年1月1日起执行新金融工具相关会计准则。保险业务归属于母公司股东的净利润调节信息如下：

数据来源：中国平安三季报

 从调节结果来看，因为新会计准则的原因，导致平安保险业务利润少了102亿，对比中报数据来看，三季度单季度投资收益这块就少了60亿，导致三季度单季度利润出现同比下滑。

2018年前三季度，寿险及健康险新业务价值554.25亿元，同比增长3.2%，其中第三季度新业务价值同比增长10.9%，较第二季度的同比增速提升了1.0个百分点，新业务价值增速持续改善。前三季度新业务价值率42.1%，同比提升4.3个百分点。代理人规模达143.0万，较年初增长3.2%。

数据来源：平安三季报

2.1平安保费及市场占有率情况

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

平安寿险及健康险保费增速近几年皆保持高速增长，18年前8月在整个人身险行业增速为-5.37%（保监会最新数据只有前8月数据）的情况下实现了21.17%的保费增长，远跑赢行业水平，市场占有率相比去年同期提升较多，2018年6月份市场占有率为17.69%而去年同期仅为13.31%，这主要是因为平安产品大部分以期缴类为主，在新单持续的前提下，续期业务保证未来的保费增长。

2.2 新单情况

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

平安新单17年起保持高速增长，因此保证了今年续期业务的增长，受134号监文影响，在18年开门黑的背景下，前三季度新单增速仍然为负，但新单降幅逐渐缩小，按此趋势，第四季度将实现新单正增长，新业务价值在上半年已实现正增长。

2.3新业务价值

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

新业务价值是指在新的一年里，向新客户销售的保单或者向老客户销售的新保单给公司创造的价值。平安寿险通过丰富产品体系，加强保障型产品的推动，持续提升新业务价值。18年受开门红影响，整个行业新业务价值出现断崖式下滑，平安在四家上市险中率先在中报新业务价值转正，主要得益于新单降幅的缩减及新业务价值率的提升。平安新单2月份触底反弹，三季度业务价值增速明显高于上半年的增速，达到10.9%。

不同寿险渠道以及不同产品的新业务价值率有所不同。代理人渠道和电销互联网及其他这两种渠道的新业务价值皆有40%以上，而银保渠道和团体险渠道新业务价值率相对较低，这也解释了为何险企相继的向代理人渠道以及长期保障型产品转型，因为这块业务新业务价值率较高，保证新业务价值的增长；由于平安转型较早，因此总体的新业务价值率较高，新业务价值增长的表现也相对较好。平安2018Q3新业务价值率为42.1%，处于近几年高位。

2.4 寿险业务增长潜力

数据来源:平安三季报，私享基金研究部

2018Q3代理人规模达143.0万，同比增长3.2%。代理人产能同比去年年底略微下滑，主要是因为去年前三季度基数较高。平安寿险依托“科技+”策略，为业务发展提供新动力。通过科技+客户经营，持续向精细化经营转型。总体来看，平安代理人数量及人均产能皆在行业前列。

2018 年前三季度，平安产险实现原保险保费收入 1,811.47 亿元，同比增长 15.0%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，整体业务品质保持优良，前三季度平安产险综合成本率为 96.0%，持续优于行业；税前利润同比增长6.4%，净利润同比下降 22.0%，主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加的影响。

3.1 产险保费情况及市占率

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

平安财险保费收入过去几年皆实现10%以上的增速，相对处于一个稳定扩张的过程，2018Q3实现财产保费收入1188.78亿元，同比增长14.92%；财产保险行业的市场格局相对稳定，人保产险和平安产险两家合起来市占率超过50%，人保产险市占率始终维持在33%~34%，平安产险的市占率则在20%左右波动。

非机动车保险和意外健康险增速保持40%+增速。今年受汽车销售下滑影响，导致平安车险增速有所下滑，拖累产险保费收入的整体增速，总体保费及增速仍保持稳定。 

3.2 产险综合成本率

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

综合成本率是保险公司用来核算经营成本的核心数据，包含公司运营、赔付等各项支出。综合成本率100%时，即代表收支相等，无承保盈利，亦无承保亏损。综合成本率包括赔付率和费用率，是衡量产险业盈利能力强弱的主要标准，综合成本率越低说明产险公司盈利能力越强。平安产险的赔付率和费用率皆保持平稳，费用率略有下滑，费用管控做的较好，2018Q3综合成本率为96.0%，成本率排在行业第一。

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

2018年9月30 日，本公司保险资金投资组合规模近2.65万亿元，较年初增长8.1%。2018年前三季度，受权益资产分红收入下降等因素影响，保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%，年化总投资收益率4.0%。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算，保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%，年化总投资收益率4.9%。前三季度，国内权益市场大幅波动，公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计量且变动计入损益的权益投资大幅增加，总投资收益率较同期波动性加大。

平安银行整体经营持续向好，零售转型持续深化。2018年前三季度平安银行实现营业收入866.64 亿元，同比增长8.6%；实现净利润204.56亿元，同比增长6.8%。截至 2018年9月末，平安银行管理零售客户资产13,130.95亿元，较年初增长20.8%；零售客户数8,025万，较年初增长14.8%；个人存款及贷款余额较年初分别增长23.4%、27.4%。前三季度，零售业务实现营业收入443.78 亿元，占比51.2%；零售业务净利润139.09亿元，占比68.0%。

平安银行资产质量有所改善。截至2018 年9 月末，不良贷款率及关注贷款占比较年初分别下降 0.02、0.63个百分点；逾期90天以上贷款占比较年初下降0.43个百分点至 2.00%；逾期 90天以上贷款拨备覆盖率141.76%，较上年末提升36.09个百分点；不良贷款偏离度119%，较年初下降24个百分点。

数据来源：平安三季报，私享投研部

资产管理业务为信托业务、证券业务、平安资产管理、平安融资租赁、平安海外 控股等经营成果的汇总。2018年前三季度，资产管理业务实现净利润 125.25 亿元，同比增长 19.4%。信托 业务谋划新战略、转向新模式。平安信托进一步加强产品与风控能力建设，聚焦发展机构资产管理、精品 另类投行和信托受托服务业务，为实体经济提供全方位的金融服务。前三季度信托业务净利润同比下降24.0%，主要受投资项目分红及退出收益同比减少影响。证券业务依托集团综合金融与科技优势深化转型，坚持差异化发展。经纪交易量市场份额达2.99%，同比提升0.66 个百分点。机构业务方面，投资银行业务聚焦专业能力，交易业务加强策略研发与产品化探索，固收做市交易报价质量和交易规模均领先行业。受资本市场震荡下行等不利因素影响，前三季度证券业务净利润同比下滑，但表现仍优于行业。其他资管业务表现较好，实现84.2亿的净利润，同比增长62.7%。

金融科技与医疗科技战略持续深化，各项业务保持快速发展。

陆金所控股是中国领先的线上财富管理与个人借款科技平台，2018年前三季度，陆金所控股收入与利润持续稳健增长。在财富管理领域，受金融行业整体去杠杆以及监管新规影响，陆金所控股积极拥护监管要求，主动调整产品结构，资产管理规模较年初下降21.6%至3,618.07亿元；在个人借款领域，陆金所控股持续发挥产品和数据驱动的风控优势，信贷质量保持稳定，管理贷款余额较年初稳健增长20.7%至3,481.10亿元。

平安好医生秉承“打造全球最大的医疗健康生态系统，用科技让人类更健康”的使命，以人工智能辅助的 自有医疗团队为基础，通过线上家庭医生为用户提供便捷优质的医疗健康服务，同时整合医疗服务网络，满足用户多样化的线下医疗健康需求。

金融壹账通致力于打造全球领先的战略赋能型金融科技服务云平台，建立了智能银行云、智能保险云、智能投资云以及 C+云平台等业务板块。截至2018 年9月30 日，金融壹账通已为483 家银行、42 家保险公司、近 2,500 家非银金融机构提供金融科技服务，前三季度风控产品使用量 8.82 亿次。

平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台。此外，平安医保科技打造出精准、全面的知识图谱以及数据湖，构建“药品、疾病、处方、健康因子、医生画像”等五大知识库，向用户提供专业化、个性化、动态化和集成化的智能医保服务。平安 医保科技已为超过200个城市提供服务。

汽车之家是中国领先的汽车互联网服务平台，围绕“车内容、车交易、车金融、车生活+数据技术”的 4+1 战略，打造智能汽车生态圈。汽车之家与时俱进，不断推进客户和用户端智能化转型升级，巩固并发展内容、数据和团队三大核心竞争力，更好地服务客户和广大用户。

截至 2018年9月30 日，公司科技专利申请数较年初增加5,504项，累计达8,534项，其中国际科技专利申请数达2,147项，居国内企业前列。

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

从PEV估值（股价/内含价值）来看，安全边际较高。港股友邦保险PEV常年维持在1.8~2.0倍PEV。去年平安PEV最高时为1.94倍PEV，目前为1.24倍（内含价值为半年报数据），如叠加下半年内含价值增长估值则更低，且近几年平安保险业务各项指标皆排在行业首位或第二，目前保费出现拐点，新业务价值转正，结合基本面和估值面来看往下空间较为有限。

公告称拟回购不超过10%比例股票，按照目前公司1.1万亿市值来计算，总额将不超过1100亿元，有望成为A股回购体量最大的案例，三季报期末现金及现金等价物余额为2866亿元，此次回购有望显著提升公司价值，彰显平安管理层对于公司长期价值看好。

风险提示：二级市场大幅下跌/新单销售不及预期

风险提示：

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来源：私享基金研究部