【私享研报】浦发银行

来源：作者：颜华灿创建时间：2018-05-21

一、浦发银行简介

二、业务介绍

三、成长性分析

（一）盈利成长性分析

（二）资产负债成长分析

四、盈利分析

（一）净利息收入

1.净利差与净息差

2.利息收入

①信贷业务

②投资业务

③同业业务

3.利息支出

（二）手续费及佣金收入

（三）管理费用及其他

五、贷款质量分析

（一）贷款概况

（二）不良贷款分布情况

（三）贷款损失准备分析

（四）逾期贷款以及不良生成情况分析

（五）贷款迁移率分析

六、监管指标

七、估值分析

一、浦发银行简介

上海浦东发展银行股份有限公司，是1992年8月28日经中国人民银行批准设立、1993年1月9日开业、1999年在上海证券交易所挂牌上市（股票交易代码：600000）的全国性股份制商业银行，总行设在上海。目前，注册资本金293.52亿元。

至2017年末，公司总资产规模达6.14万亿元。目前，浦发银行已在境内外设立了42家一级分行、1800多家营业机构，拥有超过5.2万名员工，架构起全国性国际化商业银行的经营服务格局。

上市以来，浦发银行连续多年被《亚洲周刊》评为“中国上市公司100强”。2018年2月，英国《银行家》杂志发布“全球银行品牌500强”排名，浦发银行位列第13位，居上榜中资银行第6位，品牌价值147.72亿美元；2017年5月，美国《福布斯》杂志发布“全球企业2000强”排名，浦发银行位列第64位，居上榜中资企业第13位、中资银行第9位；6月，英国《银行家》杂志发布“全球银行1000强”排名，根据核心资本,浦发银行排名全球第27位，居上榜中资银行第8位；7月，美国《财富》杂志发布财富世界500强排行，浦发银行位列第245位，居上榜中资企业第54位、中资银行第8位。目前，浦发银行是国内为数不多同时获得三大国际评级机构投资级以上评级的股份制商业银行之一：惠誉对浦发银行的评级为长期发行人违约评级BBB，评级展望稳定；标普对浦发银行的评级为长期信用评级BBB、短期信用评级A-2，评级展望稳定；穆迪对浦发银行的评级为长期存款评级Baa2、短期存款评级Prime-2，评级展望稳定。

（一）浦发银行前十大股东

数据来源：Wind，私享基金投研部

二、业务介绍

浦发银行的经营领域已扩展至基金、信托、租赁、境外投行、科技银行、村镇银行、货币经纪等多个金融业态。着力推进集团业务协同，有序开展集团综合营销，推动银行与各子公司、总分行、业务板块之间加大客户共享与业务协同；加快国际化经营进程，积极服务实体经济走出去，在开设香港分行、新加坡分行、伦敦分行、浦银国际控股有限公司的基础上，进一步整合了集团范围内的境外机构，打造涵盖离岸、自贸区和海外分行在内的国际业务经营平台。

浦发银行的主要业务包括公司金融业务、零售银行业务、金融市场与金融机构业务。

（一）公司金融业务

公司坚持以客户为中心，深化客户经营，着力服务实体经济，为客户提供融资、投行、现金管理、电子银行、跨境业务、资产托管、离岸业务等全方位金融服务。截至2017年年末，公司客户数达到136 万户，比上年末增加10.42 万户，增长8.30%。公司金融业务主要包括大客户经营业务、对公存款业务、投资银行业务、交易银行业务以及国际业务平台业务。

大客户经营业务：2017年，公司直营客户日均负债803.34 亿元，比上年度增长了23.33%；贷款日均583.82 亿元，比上年度增长了44.86%；非息收入11.42 亿元，比上年度增长了50.47%；综合贡献30.89亿元，比上年度增长了22.37%；产品使用数1,545，比上年度增长了7.05%。

对公存款业务：2017年，公司对公存款余额（含对公保证金存款、国库存款和其他存款）25,325.06亿元，比上年末增加227.88 亿元，增长0.91%；对公贷款余额（含票据贴现）19,414.76亿元，比上年末增加 1,601.93 亿元，增长8.99%。

投资银行业务：公司主承销债券537 只，主承销金额3,829.57 亿元，存续期债务融资工具余额8,316.71 亿元。截至2017年年末，托管股权基金734 只，较上年末增加6 只，托管规模6,120.68 亿元，比上年末增长472.28 亿元，增幅8.36%；并购金融业务持续迅速发展，境内外并购贷款余额762.43 亿元，增幅31.57%。

（二）零售金融业务

浦发银行零售金融业务主要包括个人客户与存款业务、个人理财业务、借记卡及支付结算业务、信用卡业务以及私人银行业务、消费及小微金融业务。

数据来源：Wind，私享基金投研部

个人客户与存款业务：2017年，个人客户4,426.09 万户，比上年末增加554.09 万户，增长14.31%；个人存款余额4,724.87 亿元。

个人理财业务：2017年，个人理财产品销量（含私人银行）5.67 万亿元，同比增长1.61%；销售收入27.96 亿元，同比增长31.82%。

借记卡及支付结算业务与信用卡业务：截至2017年年末，公司新发借记卡777.35 万张，同比增长13.15%。公司信用卡新增发卡1,358.21 万张，累计发卡4,116.52 万张，比上年末增长49.24%；流通卡数2,688.49 万张，比上年末增长59.31%；流通户数2,279.55 万户，比上年末增长50.89%；信用卡透支余额4,180.78 亿元，比上年末增长56.71%。2017年，通过深耕客户经营，信用卡交易额达11,930.58 亿元，同比增长76.33%；信用卡业务总收入487.51 亿元，同比增长125.00%。信用卡不良贷款余额55.26 亿元，不良率1.32%，比上年末增长0.11 个百分点，风险水平整体平稳可控。

私人银行：截至2017年年末，公司私人银行客户数1.81万户，私行客户金融资产规模近3,670.78亿元，户均2,028.06万元，净收入42.02亿元。

（三）金融市场与金融机构业务

浦发银行金融市场与金融机构业务主要包括金融机构业务、资产托管业务、资产管理业务、投资交易业务。2017年，公司主动运作资金类资产规模1.72万亿元，实现金融市场业务营业净收入316.81亿元，同比减少34.25%。

金融机构业务：截至2017年年末，各类中资金融机构授信客户531家，比上年末增长4.53%；非存款类金融机构负债余额10,635.16亿元，比上年末增长49.33%；同业代理业务规模进一步扩大，CIPS 跨境人民币支付系统代理同业客户数119户；证券存管业务合作覆盖率达到79%以上，批量开展银证互联网存管开户业务合作。

资产托管业务：截至2017年年末，资产托管业务规模10.28万亿元，比上年末增长35.98%。同时，实现托管费收入37.18亿元，同比增长5.06%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

三、成长性分析

（一）盈利成长性分析

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浦发银行2007年至2017年10年间，净资产从283亿元增长到4310亿元，增长了15.23倍，复合增速达到31.30%；营业收入从259亿元增长到1686亿元，增长了6.21倍，复合增速达到20.61%；净利润从55亿元增长到550亿元，增长了10倍，复合增速达到25.9%。

（二）资产负债成长分析

从资产端来看，只有同业资产非但没有增长，反而下降了23.30%,除了同业业务下降外，还与公司将一部分同业资产放在应收款类投资有关系，其他资产达到了2139.39%，主要是因为预付土地及工程款项、待划转结算和暂付款项、理财产品以及应收融资租赁净额等增长都较快，且期初值较小。其次是投资证券及其他金融资产增长997.48%，快于其他资产的资产主要源于理财跟非标资产，其余资产的增长速度差异不大。从负债端来看，客户存款的增长慢于其他资产的增长，同业负债增长也较快，而发行债券的增长速度大幅快于其他负债的增长速度，主要在于同业存单增长较多。

广义货币余额M2从2008年末的47.51万亿元增长到2017年的167.68万亿元，增长252.88%，所以，总体上看，2008年到2017年浦发银行的贷款、总资产平均增速略快于M2的平均增速，存款的平均增速略慢于M2的平均增速。

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四、银行盈利分析

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浦发银行营业收入从2013年的1000.15亿元增长到2017年的1686.19亿元，年复合增速为13.95%。2013年以来，2014年增速最大为23.16%,2014年到2017年增速下滑速度较快，2016年受到营改增因素影响，贷款利率下降；2017年受同业利率上升，抬升负债成本的影响，营业收入增速出现连续下降。

公司的营业收入由净利息收入、净手续费以及佣金收入、其他净收入三部分构成，其中净利息收入与净手续费以及佣金收入贡献大部分收入。2013-2017年，净利息收入占比呈现下降趋势，从2013年的85.83%下降到2017年的63.94%，而公司净手续费以及佣金收入占比从14.01%增长到27.26%，其他净收入的占比呈现逐渐上升的趋势，且2016年占比上升幅度最大。浦发银行收入构成的变化也说明了浦发银行对利息收入的依赖性相比之前有所降低。同时，浦发银行非利息收入占比在2015年下半年已超越五大行与a股上市股份行平均水平，因此浦发银行对利息收入的依赖性也会比同行业低很多。

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（一）净利息收入

浦发银行的净利息收入从2013年的851.77亿元增长到2017年的1069.12亿元，复合增速为5.85%。从不同年份数据来看，2016年与2017年净利息收入都有所下降，主要原因在于利差缩小。2016年是受到营改增因素影响，贷款利率下降；2017年是受同业利率上升，抬升负债成本，而重定价效应未传递到资产端的影响。

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1.净利差、净息差

可以很明显地看到2015年之后浦发银行的净利差和净息差都出现了趋势性下行，2016年下半年开始的市场利率上升使得负债端的成本急剧上升。从a股上市银行的净息差跟净利差的情况来看，浦发银行与四大行相比，净息差与净利差较低，而在股份制银行中处于中等偏低水平。

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2.利息收入

浦发银行的利息收入从2013年的1778.04亿元增长到2017年的2458.18亿元，年复合增速为8.43%。利息收入在2016年有所下降，主要是生息资产的收益率下降，但2017年同比增长14.43%。

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生息资产平均余额从2013年的34514.17亿元增长到2017年的57469.15亿元，年复合增速为13.60%。从2015年开始，生息资产的增速逐年下降，2017年的增速为7.61%。从生息资产的结构来看，贷款和垫资业务占比最大，2017年为52.50%。贷款和垫资业务的占比从2013年到2016年逐年下降，2017年占比有所上升。投资业务的占比从2013年到2016年逐年上升，2017年占比略有下降。存放央行借款占比以及存款同业及其他金融机构的款项占比从2013年开始都逐步下降。

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从生息资产平均收益率情况来看，2016年有比较大的降幅， 2017年相比2016年略微增加。从各生息资产的平均收益率来看，贷款和垫资的平均收益率最高，2017年为5.07%。从2014年开始这些生息资产的平均收益率都有所下滑，2017年各生息资产的平均收益率又都有所上升。

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（1）信贷业务

公司贷款及垫资平均余额从2013年的16888.23亿元增长到2017年的30169.1亿元，年复合增速为15.61%，2013年以来一直保持增长，2017年的增速为21.70%。

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贷款及垫资利息收入从2013年的1058.99亿元年增长到2017年的1530.81亿元，年复合增速为9.65%，2016年增速为负，主要受到资产收益率下行的影响。

从贷款和垫资的平均收益率情况来看，从2014年至2016年平均收益率一直在下降，2017年贷款和垫资的平均收益率小幅上升，为5.07%。

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从各贷款业务利息收入占比来看，个人贷款利息收入业务的占比从2013年以来一直在提升，到2017年占比达到45.38%，从2014年以来提升的速度在增加。公司贷款业务的占比从2014年开始下降得较快，从2014年占比75.41%，降低到2017年的52.90%，而票据贴现业务的占比从2013年的3.46%下降到2017年的1.67%。

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个人贷款和垫资利息收入从2013年的215.36亿元增长到2017年的695.02亿元，年复合增速为34.03%，每一年均保持增长，2017年同比增长88.26%。而公司贷款和垫资的利息收入从2013年的806.99亿元增长到2017年的810.25亿元，年复合增速为0.10%， 2016年同比有所下降，2017年的增速为1.6%。

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（2）投资业务

投资业务资产（包括理财与非标）的平均余额从2013年的7679.15亿元增长到2017年的18372.66亿元，年复合增速为24.37%，2013-2016年公司该业务一直保持增长，2016年同比增速有所下滑，2017年公司该业务下降。

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投资类业务的利息收入从2013年378.57亿元增长到2017年的734.49亿元，年复合增速为18.02%，2016年跟2017年都有所下降，主要是该业务平均收益率有所下降，且2017年投资平均余额也有所下降。从投资业务的平均收益率来看， 2016年有较大的降幅，而2017年的平均收益率有所提升。

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（3）同业业务

同业类资产的平均余额从2013年的7674.07亿元增长到2017年的15938.53亿元，年复合增速为20.05%，公司该业务2013年到2017年一直保持增长，2016年及 2017年的增速有所下滑。

数据来源：Wind，私享基金投研部

同业类业务的利息收入从2013年259.93亿元下降到2017年的93.27亿元，其中2015年和2016年的下降幅度最大，主要是该业务平均收益率有所下降。2017年该业务平均收益率有所上升，且同年业务规模同比扩大，因此2017年该同业类业务利息收入同比略有提高。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从同业业务的平均收益率来看， 2015、2016年有较大的降幅，而2017年的平均收益率有所提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

3.利息支出

浦发银行的利息支出从2013年的926.27亿元增长到2017年的1389.06亿元，年复合增速为10.66%。利息支出在2016年有所减少，主要是计息负债的成本率有所下降，2017年同比增长30.19%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从各类负债利息支出的占比来看，客户存款利息支出占比总体上看在逐步下降，而同业类和债务类负债利息支出占比总体上看都是提升的。

计息负债平均余额从2013年的31565.87亿元增长到2017年的54937.61亿元，年复合增速为11.77%，2015年开始计息负债的增速逐年下降，2017年的增速为10.21%。从计息负债的结构来看，客户存款的占比最大，2017年为55.91%。客户存款的占比从2013年开始逐年下降，同业负债及发行债务的占比则逐年提升，从2014年开始向央行借款占比开始快速提升，不过总体上占比仍然很低。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从各计息负债的平均成本率来看，2014年开始除向央行借款平均成本率外都有所降低，而2017年各计息负债的成本率都有所提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从利息支出占比大的客户存款跟同业类利息支出来看，客户存款利息支出在2016年有所下降，但在2017年有较大幅度的提升。同业类利息支出在2015年、2016年都有所下降，但在2017年有略微提升。

从客户存款跟同业负债的平均余额来看，客户存款的平均余额每年都在增长，而同业负债的平均余额在2016年有所下降，且在2017年有所提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

（二）手续费及佣金收入

浦发银行手续费及佣金收入从2013年145.73亿元增长到2017年的507.73亿元，复合增速为36.62%，从2013年到2017年增速整体波动较大，2013年增速最高为64.01%，并持续下滑到2015年的31.32%，2016年增速有一个较大幅度上升后，2017年增速又下滑到17.43%，主要是托管及其他受托业务、代理委托、担保承诺等相关业务的收入波动较大。

从手续费及佣金收入结构来看，托管及其他受托收入占比最大，2017年为41.46%。从2015年开始，银行卡收入占比（受益于代理银联pos以及个人信用卡业务的发展）有较快提升，到2017年占比分别为34.89%，同时代理委托收入占比、担保承诺收入占比、结算业务占比、投行业务手续费占比、其他收入占比整体上看都有所下降。

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（三）管理费用及其他

浦发银行的管理费用占比从2013年开始下降到2015年的21.84%，之后开始略微上升，2017年的管理费用率为24.47%。公司的所得税占比从2013年到2017年缓慢下降，资产减值损失从2013年开始有较大幅度提升，直至2017年占比达到32.95%。营业税金及附加占比在2017年大幅下降，主要是受“营改增”的影响。

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五、贷款质量分析

（一）贷款概况

浦发银行的贷款总额从2013年的17674.94亿元增长到2017年的31946亿元，年复合增速为15.95%。2013以来，公司的贷款总额逐年增长，2017年增速有所下滑，同比增长15.63%。

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从贷款的结构来看，个人贷款的占比逐年提升，从2013年的22.29%提升到2017年的38.88%。公司贷款的占比则从2013年的75.80%下降到2017年的56.90%。票据贴现业务占比从2008年的1.91%提升到2017年的4.21%。

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从贷款的行业分布来看，公司的贷款主要分布在租赁和商务服务业、制造业、房地产业、批发和零售业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业。其中，制造业和批发零售业贷款占比较前几年下滑明显，2017年，制造业与批发零售业的贷款占比分别为16.68%、14.44%。贷款上升较为明显的主要是租赁和商务服务业，从2013年的7.27%上升至2017年的17.21%。

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从个人贷款的结构来看，个人住房贷款占比从2013年的47.35%下降至2017年的40.67%，个人信用卡贷款占比从2013年的8.35%上升到2017年的33.68%，个人经营性贷款从2013年的31.15%下降到2017年的15.07%，其他个人贷款则从2013年的13.14%下降到2017年的10.58%。

（二）、不良贷款情况

浦发银行的不良贷款余额从2013年的130.61亿元增长至2017年的685.19亿元。不良贷款主要源于公司贷款，公司不良贷款占比从2013年的81.23%缓慢降至2017年的78.97%，虽然有所回落，但占比仍然较大。

数据来源：Wind，私享基金投研部

公司产生不良贷款较多的行业主要昰批发和零售业、制造业、采矿业、农、林、牧、渔业以及租赁和商务服务业。其中，2017年，批发和零售业以及制造业不良贷款占比最高，分别为36.73%、36.65%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

个人不良贷款从2013年的24.51亿元增长到2017年的143.79亿元，其中个人住房、信用卡及透支的不良贷款占比较高，2017年两个业务的占比数据分别为40.67%、33.68%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从不良率与关注贷款率的情况来看，2013年开始总贷款不良率逐年上升，贷款关注率在2016年达到最高水平3.82%后回落至3.28%。其中，公司不良贷款率2017年为2.98%，个人不良贷款率从2013年开始上升至2015年的1.56%，随后下降到2017年的1.16%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从公司贷款不良率行业分布上看，2017年，批发和零售业、采矿业、制造业的不良贷款率分别为7.57%、6.85%、6.54%，都远高于公司不良贷款率2.98%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从个人贷款不良率来看，整体上个人住房贷款、个人经营贷款、信用卡及透支的不良率较前两年均有所回落，但其他个人贷款不良率逐年升高。2017年，个人经营贷款不良率最高，为2.55%。其他个人贷款次之，为1.71%。信用卡及透支不良率则为1.32%。个人住房贷款不良率长期以来保持在较低水平，2017年为0.36%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

（三）、贷款损失准备

浦发银行的贷款损失准备从2013年的417.49亿元增长到2017年的907.47亿元。拨备覆盖率可以用来衡量贷款损失准备计提充分程度的指标。公司的拨备覆盖率从2013年的319.65%下降至2017年的132.44%，介于监管要求的120%-150%之间。

数据来源：Wind，私享基金投研部

（四）、逾期贷款以及不良生成情况分析

不良贷款产生的方式有两种：一是贷款人的偿付能力出现问题时贷款未到期，这类贷款可能直接计入不良贷款，二是贷款首先计入逾期贷款，在风险进一步暴露后计入不良贷款。所以，逾期贷款是不良贷款的先行指标之一。本文用逾期贷款占贷款余额的比重来分析贷款人整体的履约意愿，用逾期90天以上的贷款占不良贷款比重来分析不良贷款暴露情况。

浦发银行逾期贷款率从2013年的1.3%上升至2017年的2.80%，期间在2016年达到最高水平2.98%，随后回落。逾期90天以上的贷款占不良贷款的比率从2013年的148.22%下降至2017年的86.47%，说明公司这几年在逾期贷款压降方面已经有所成效。

数据来源：Wind，私享基金投研部

不良贷款生成额就是每年新生成的不良情况，不良生成率可以反映贷款总额生成不良贷款的速度，可以更好的反应真实的贷款质量。

公司的不良贷款生成额从2014年的187.8亿元增加到2017年的690.33亿元，2017年不良贷款生成额增速有所放缓，降低至34%。新增不良率从2014年的1.06%上升至2017年的2.50%。总体来看，贷款质量有一定恶化，但这种趋势出现放缓态势。

数据来源：Wind，私享基金投研部

（五）、贷款迁徙率分析

贷款迁徙率指的是某一类贷款质量在期末降级的比率。浦发银行的次级类贷款迁徙率这两年有所回升，2017年达到86.8%。而正常类、关注类、可疑类的贷款迁徙率则有所回落。其中，正常类贷款迁徙率从2016年的7.21%下降至2017年的4.04%，关注类贷款迁徙率从2015年的48.4%下降至2017年的40.04，可疑类的贷款迁徙率下降最为明显，从2016年的67.56%下降至2017年的38.47%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

六、资本充足率情况

资本充足率是银行自身资本和加权风险资产的比率，代表了银行对负债的最后的偿债能力。银行的监管要求系统性重要银行在2018年底资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别11.5%、9.5%、8.5%，非系统性重要银行在2018年底的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别10.5%、8.5%、7.5%。

浦发银行的资本净额从2013年的2649.95亿元增加至2017年的4908.84亿元，增加了1.85倍。2017年，公司的核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.5%、10.24%、12.02%均高于监管要求。

数据来源：Wind，私享基金投研部

七、盈利预测与估值分析

（一）、盈利预测

我们预计浦发银行2018年净息差有望回升，同时资产质量有望延续改善的趋势，理财监管严格情况边际改善，所以，总体上预计2018年公司营收增速跟净利润增速都有望快于2017年。

Wind的一致盈利预期如下：

数据来源：Wind，私享基金投研部

（二）、估值分析

从浦发银行的市净率来看，浦发银行的市净率从2008开始逐步下降，2011年下半年到2017年上半年大多数市净率时间都在1倍到1.5倍之间，2017年一整年都在1倍左右徘徊。浦发银行跟银行业市净率相比来看，浦发银行的估值大部分时间都存在折价，少部分时间存在稍小的溢价，目前相对于行业处于较小幅度的折价状态。