【私享研报】从市值收益率的角度看A股

市值收益率是用来衡量公司不考虑其股价的波动情况下的绝对收益率，纯粹从资产本身出发，以当前股价买入一家公司，投资者从资产层面获得收益即公司当年的净利润，投资者从资产层面获取的绝对收益率（市值收益率）即为当年公司净利润除以总市值（买入时），也可以用买入公司的每股盈利除以买入时的股价来计算。

假设一家上市公司2018年净利润预计为300亿元，若投资者在1500亿市值左右买进，投资者的市值收益率为20%；若投资者在2000亿市值买进，市值收益率15%；若投资者在3000亿市值买进，市值收益率为10%；若投资者在6000亿市值买进，市值收益率为5%。可以看出，如果投资者为一家公司付出的代价越高，其从资产层面获得的收益率（市值收益率）越低。

截止到2018年12月3日，A股上市公司总计3565家，我们使用这些公司2018年扣除非经常性损益后的净利润（TTM）,按2018年12月3日收盘总市值计算全部A股上市公司的市值收益率。具体情况如下：

数据来源：私享投研、ifind   截止2018年12月3日

从上图可知，全部A股上市公司市值收益率大于20%的有15家，占比为0.42%；介于15%-20%的有35家，占比为0.98%；介于10%-15%的有113家，占比为3.17%；介于5-10%之间的有628家，占比为17.62%；介于0-5%之间的有2138家，占比59.97%；小于0的有610家，占比17.11%。若以固定收益类资产收益率5%与上市公司市值收益率比较，仅有791家上市公司的市值收益率超过5%，占比仅为22.18%，从整体来看A股即使调整到现在，很多公司也并不便宜。

假设上市公司未来3-5年的净利润维持相对稳定，且其目前的市值收益率在15%以上，投资者只需要5年左右就可以从资产上获得1倍的投资回报。截止2018年12月3日，市值收益率大于15%的上市公司如下：

 数据来源：私享投研、ifind   截止2018年12月3日

从上表可知，按2018年扣除非经常性损益后的净利润（TTM）统计的市值收益率大于15%都是在传统行业，钢铁，化工、建材、地产、银行等行业；这些企业都有共同特征，盈利能力强，但市场给以的估值又极其便宜；典型如钢铁、化工、建材等行业，过去几年由于环保等因素导致行业供给减少，产品价格大幅上涨，行业盈利大幅改善，因此这种高利润状态不可持续，但是市场担心其盈利的可持续性。银行、地产盈利能力未来3-5年保持相对稳定，未来有实现戴维斯双击的可能性。

数据来源：私享投研、ifind   截止2018年12月3日

从上表可知，市值收益率较高的行业主要金融地产、周期、耐用消费行品行业，这些行业市值收益率较高主要得益于盈利能力强，其次投资者认为这些行业属于传统行业，未来发展空间较小，而给以其极低的估值，但实际上这些行业得益中国经济的快速发展，依然保持较快的增长，因此过去几年这些行业给投资带来的收益反倒比新兴行业要好。食品饮料、医药生物属于日常消费品行业由于行业正常估值波动维持在15-25倍市盈率之间，市值收益率更适用于纵向比较。

 数据来源：私享投研、ifind   截止2018年12月4日

以上表中的中国平安与中国神华比较，虽然2018年中国神华的市值收益率12.23%远大于中国平安的市值收益率9.61%，但是由于未来几年预计中国平安的业绩增速远大于中国神华，以2020年中国平安预计净利润计算市值收益率将达到14.48%超过中国神华的13.1%。因此，对于使用市值收益率评价上市公司不仅需要关心当前市值收益率的高低，更需要关注未来的市值收率；如今年市值收益率非常高的钢铁板块，若未来钢铁价格发生调整，其未来几年的市值收益率将大幅降低。最理想的状态是，上市公司当前的市值收益率较高，比如大于15%，且其未来几年其业绩还在稳步增长造成其市值收益率不断攀升。

以单纯的股票投资组合为例，其投资组合收益率即各品种的加权平均市值收益率；例如该投资只持有单一标的，假设该标的市值收益率为15%，即投资组合收益率即为15%*100%=15%；若该投资组合有两只，权重各50%，市值收益率分别为20%、14%，则该投资的组合的收益率即为20%*50%+14%*50%=17%。不考虑未来投资组合净值的波动，假设以1000万按当前股价买入1000万市值股票组成一个投资组合，若按权益计算该部分股票从资产层面能产生200万的净利润，则该投资组合的市值收益率即为20%。

投资者应该如何看待投资组合的市值收益率？答案是投资组合的市值收益率应该与投资者拥有的其他资产去比较；若投资者是企业家，其经营的企业每投入1000万就能产生100万的净利润，那么投资组合收益率如果低于10%，该投资者应该选择投资自己企业。若投资者是普通的白领，其购买的资产以理财、信托为主，平均收益率在5%左右，则只要投资组合市值收益率高于5%,该投资者应该选择把资金投入到该投资组合中。也有投资者不仅使用自己的资金进行投资，还借用一部分券商的资金进行投资，从市值收益率的角度，只有当组合的市值收益率高于融资成本的时候才会提高组合的收益率，比如融资成本在7%，则买入资产的市值收益率应该大于7%才能增强组合收益。

综上，市值收益率本质上也是一个估值指标，对于把买股票当成采购资产的投资者，市值收益率比市盈率、市净率更能体现股票的资产属性。

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来源：私享基金研究部