【公司研究】中国平安2019年中报点评
概要
1. 受抵税一次性影响及权益类市场反弹带来业绩大幅增长，集团营收利润增长超预期，寿险业务仍是业绩贡献主要力量；
2. 平安集团定位清晰，旗下业务多元，构建五大生态圈，金融+科技双轮驱动；
3. 公司治理结构完善，管理层稳定且执行能力强，长效机制激励员工，员工持股+长期服务计划绑定公司员工利益；
4. 寿险业务指标健康，近两年新单表现不佳，逐渐改善，业绩进入稳定释放阶段，高价值保单提供丰厚利润蓄水池；
5. 资管业务表现平稳，平安租赁步入高速发展阶段；
6. 科技业务加大投入，科技赋能金融，几大子项目仍处孵化阶段，值得关注；
7. 估值仍处合理水平，鉴于确定性较强，仍具备较强投资价值；
8.投资者问答彰显管理层信心。
一、集团总体情况
2019年上半年，中国平安整体业绩及核心业务保持稳健增长态势。公司实现归属于母公司股东的营运利润734.64亿元，同比增长23.8%；得益于上半年手续费佣金税务新政带来的104.53亿元一次性影响，净利润同比增长63.3%，达1,057.38亿元；归属于母公司股东的净利润976.76亿元，同比增长68.1%。2019年上半年，公司科技业务的总收入同比增长33.6%至384.31亿元。
1、 旗下业务多点开花
1) 五大生态圈介绍
图1：平安旗下五大生态圈
资料来源:中国平安年报、私享基金研究部
从 2012 年设立陆金所开始，平安开始全面布局互联网金融市场，之后更是在“金融+科技”、“金融+生态”的战略规划指引下，强化人工智能、区块链、云三大核心技术领域研究，将创新科技聚焦应用于大金融资产、大医疗健康两大产业，深度应用于传统金融与“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈。2019 年开始，平安将“金融+科技”更加清晰地定义为其核心主业。
2、业绩确定性仍强
1) 总体情况
图2：集团营业收入及增速
图3：集团归母净利润及增速
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
可以看出，平安过去几年业绩表现突出，营收由3626亿增长至接近万亿，归母净利润由2013年的300亿不到增长至2018年的1070亿，在2019年的业绩超预期表现的基础上，今年利润有望达到1500亿左右，利润增长幅度惊人。2019年上半年实现营业收入合计6902.46亿元，归母净利润976.8亿元人民币，同比增长68%。
2) 分业务情况
图4：2019H1分业务归母净利润（亿元）
图5：2019H1各分业务净利润占比
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从分部净利润以及各业务线利润贡献占比情况来看，2019H1中国平安的利润主要来源于寿险业务、财产险业务和银行业务，其中寿险及健康险业务利润占比达到71.99%，远高于2018年的占比，一枝独秀；寿险及健康险业务实现净利润703.22亿元，公司向高价值业务转型，业务结构持续优化，新业务价值率44.7%，同比提升5.7个百分点，新业务价值同比增长4.7%；平安产险实现营运利润100.39亿元，同比增长69.5%；综合成本率96.6%，业务品质保持优良；平安银行整体经营稳中趋好，实现净利润154.03亿元，同比增长15.2%，得益于净息差提升和非利息净收入稳步增长，资产质量持续改善。
3) 营运利润平稳增长
表1：营运利润变动情况
资料来源:中国平安年报、私享基金研究部
营运利润剔除了非营运项目的波动性影响可以更清晰客观地反映公司的当期业务表现及趋势。2019年上半年，集团归属于母公司股东的营运利润为734.64亿元，同比增长23.8%；基本每股营运收益4.12元，同比增长23.7%。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为479.58亿元，同比增长36.9%。平安分红主要基于营运利润，在营运利润平稳增长的基础上，分红也将稳步提升。
3、 股东情况
1) 股东户数高位回落
图6：平安股东户数变动情况
资料来源:Wind、私享基金研究部
从股东户数变化图来看，2019年年中中国平安股东户数较2018年年底有所减少，由53.8万户降至46.3万户，近两季度股东户数保持稳定。
2) 前十大股东基无变化
图7：平安股东户数变动情况
资料来源:WINd、私享基金研究部
中国平安股权结构较为分散，不存在绝对控股股东，也不存在实际控制人。2019H1，除了外资通过陆股通增持平安外，商发控股略有减仓，其他皆保持不变。透过AH股总持仓来看，前两大股东为卜峰集团和瑞银集团。
4、 管理层长期稳定
表2：平安管理层稳定
资料来源:中国平安年报、私享基金研究部
2018年末，平安董事会通过议案，设置联席CEO后，平安集团内部的分工更加清晰、责任更加明确，将更好地发挥现行集体决策机制的作用，有利于进一步完善公司的治理结构和决策制度化流程，更符合平安综合金融风险管控的需要，有利于公司长期可持续稳健发展。与同业相比，中国平安的一个稀缺特点是管理层的长期稳定，这也是中国平安此前一系列长期战略能够落地的一大关键因素。
5、 员工持股计划+长期服务计划+首次回购
表3：中国平安员工持股计划
资料来源:海通证券研究所
核心人员持股计划至2019年已迈入第五年。已累计购买25.78亿元共计0.53亿股股份，这将公司业绩与员工利益绑定，激发员工活力为公司持续创造价值。
中国平安2018年开启长期服务计划，健全和完善激励约束机制，提升核心竞争力。在长期服务计划额度总额范围内，授予符合特定条件的人员一定的额度，作为员工应付薪酬的组成部分。首次长期服务计划累计购入43亿元中国平安股票，成交均价79.10元/股。
首次实施回购股份方案，与员工持股计划挂钩，进一步推动员工长期激励和业务稳步开展。公司19年3月公告拟投入50-100亿元自有资金，以不超过101.24元/股的价格回购公司A股股份，截止7月底，已经累计回购50亿元，平均成交金额在80元/股以上；回购计划一方面彰显了公司股东对公司发展强大的自信，有利于股东价值最大化，另一方面，也理顺公司与员工利益的一致性目标，建立长效激励与约束机制。
二、寿险及健康险业务大放异彩
2019年上半年，寿险及健康险业务实现新业务价值410.52亿元，同比增长4.7%；代理人渠道新业务价值同比增长2.5%，其中月均代理人数量同比下降5.5%，代理人人均新业务价值同比增长8.5%。新业务价值率44.7%，同比提升5.7个百分点；代理人渠道新业务价值率58.9%，同比提升9.9个百分点。
2019年上半年，实现营运利润484.33亿元，同比增长36.1%；剩余边际余额8,673.90亿元，较年初增长10.3%，非年化营运ROE为21.9%。
1、 保费表现优于竞争对手
1) 保费表现及市占率情况
图8：寿险及健康险保费及增速
图9：平安人身险市场占有率
资料来源:Wind、私享基金研究部
平安寿险及健康险保费增速近几年皆保持较高速增长，2018年在行业增速几乎为0%的基础上实现20%的增速，2019年上半年，平安主动调整产品结构，新单出现负增长导致保费增速有所放缓；市场占有率由2017年的11.89%提升至目前的16.77%，主要是因为平安产品大部分以期缴类为主，在新单持续的前提下，续期业务保证未来的保费增长。
2) 新单表现逐渐改善
图10：新单表现及增速
资料来源:上市公司公告、私享基金研究部
平安新单2017年高速增长，因此保证了未来续期业务的增长，受134号监文影响，在18年开门黑的背景下，2018年上半年也出现负增长，后面逐渐改善回正；2019年上半年平安主动进行产品结构调整，减少了价值率低的产品销售，目前来看，新单逐渐转好，下半年有望转正。
图11：新单缴款方式情况（代理人渠道）
资料来源:上市公司公告、私享基金研究部
近几年平安的代理人渠道期交类占新单比例均在90%以上，公司本身转型较早，目前基本进入平稳发展阶段，期交类产品占比高也会未来续期业务的快速增长奠定了基础。未来寿险行业的新单发展仍将维持期交的高占比趋势，回归保险姓保。
3) 代理人渠道仍是主要渠道来源
目前保费销售主要分为个人业务和团体业务。个人业务又细分为代理人渠道，银保渠道，电销、互联网及其他等。目前保险销售主要依靠代理人渠道为主。
图12：平安保费渠道占比情况
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从近几年数据来看，平安的代理人渠道销售占比一直处在高位，大概85%左右，代理人渠道主要以长期保障型，也就是期交为主，2019H1代理人渠道新业务价值率58.9%，同比提升9.9个百分点。；银保产品简单明了，收益清楚，投保方便，费率稍低些，但主要以趸交为主，平安银保渠道占比由原来的4.57%降至目前的3.17%，产品结构逐渐完善。
截至2019年6月末，公司代理人规模达128.6万，较年初下降9.3%。平安寿险通过AI技术严格执行考核清退机制，进一步吸引高素质人才的加盟，进而实现有质量的人力发展。
2、 寿险业务价值质量较高
1) 寿险内含价值表现优异
图13：寿险内含价值及增速
资料来源:Wind、私享基金研究部
内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，可视为寿险公司进行清算转让时的价值。截止2019H1，平安寿险的内含价值为7131.91亿元，相比去年年底增幅16.30%，如维持目前状态，到年底寿险内含价值有望增长30%。过去3年，中国平安寿险的内含价值复合增速达到30%以上。
2) 内含价值来源分析
图14：寿险内含价值来源
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从内含价值贡献度来看，内含价值主要靠期初内含价值回报以及新业务价值来推动。新业务价值则是最大的贡献来源，这也是为何我们如此重视新业务价值指标的原因。
3) 新业务价值表现符合预期
图15：新业务价值及增速
数据来源：中国平安中报，私享基金投研部
新业务价值是指在新的一年里，向新客户销售的保单或者向老客户销售的新保单给公司创造的价值。平安寿险通过丰富产品体系，加强保障型产品的推动，持续提升新业务价值。可以看到，这两年的新业务价值增速明显放缓，主要是行业面临银保监的政策监管经历调整阶段，下半年新业务价值增速有望回暖。
4) 新业务价值来源分析
表4：新业务价值来源
数据来源：中国平安中报，私享基金投研部
从细分项目来看，新业务价值主要来源于代理人渠道的贡献，其中长期保障型贡献度达到50%以上；今年上半年首年保费合计出现-8.6%的下滑，但新业务价值仍然实现4.7%的正增长，主要源于新业务价值率的提升。
5) 新业务价值率逐渐提升
图16：寿险总体新业务价值率
图17：各渠道新业务价值率
数据来源：中国平安中报，私享基金投研部
由于平安转型较早，因此总体的新业务价值率较高，新业务价值增长的表现也相对较好，今年上半年的新业务价值率比去年整年的新业务价值率还高，正常来看，下半年业务的新业务价值率都会更高一些，也就是说今年平安的全年新业务价值率会突破45%以上；同时，代理人渠道和电销互联网及其他这两种渠道的新业务价值皆有40%以上，而银保渠道和团体险渠道新业务价值率相对较低，这也解释了为何险企相继的向代理人渠道以及长期保障型产品转型，因为这块业务新业务价值率较高，保证了新业务价值的增长，平安上半年各渠道的新业务价值率也都实现了一定程度的上升。
3、 寿险业务财务分析
1) 平安寿险利润稳定释放
图18：平安寿险净利润及增速
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
中国平安寿险业务过去4年实现了大幅度的利润增长，从2015年的200亿利润增长至2019 H1的710亿，全年测算下来能做到900~1000亿利润，实现4年增长4倍的壮举，且注意到近三年寿险利润的增速在加快，在基数越高的基础上实现了更大的利润增幅，当然今年比较特殊，叠加了扣税以及权益类市场回暖的因素，实现了最好的半年度寿险业绩。总体来说，寿险业务的业绩正在稳定释放中。
2) 寿险利润来源分析-承保投资端
图19：平安寿险营业利润情况（单位：百万元）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
保险的盈利主要来源于两个方面，一方面是保费收入所带来的承保利润，另一方面是生息资产的投资收益。从承保利润端来看，除了2018年因为准备金少计提而释放了利润导致出现承保利润外，其他年份皆出现承保亏损，这主要跟保险本身业务模式有关，保单的利润后置，但各项佣金管理费赔付支出是前置的，但我们也注意到2018年的投资收益受到权益类市场下跌影响出现了下滑，但随着2019年股市回暖之后，投资收益也迎来了爆发，上半年的投资收益已经超过了去年的投资收益。
表5：寿险业务2019H1利源分析（单位：人民币百万元）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从细分项目来看，赔款及保户支出出现20.88%的增速主要是因为短期健康险业务持续增长以及保险合同准备金计量曲线假设变动带来的责任准备金净增加有关，总投资收益实现100%增长，主要是源于今年股市回暖带来的公允价值损益，所得税减少较多主要是因为72号公告带来的2018年所得税扣减。
3) 寿险利润来源分析-剩余边际摊销
表6：寿险业务2019H1利源分析（单位：人民币百万元）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
寿险会计利润=剩余边际释放+投资回报偏差+经营偏差+会计估计变更。最稳定利润的还是剩余边际释放以及经营偏差，今年受益于股市回暖，投资回报偏差也贡献较大。
图20：剩余边际余额及摊销（单位：百万元）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
剩余边际是保单未来年度利润的现值，基于审慎性原则，剩余边际不能在首日一次性全部体现，必须逐年释放。剩余边际摊销是利润的核心来源。2019H1平安寿险剩余边际摊销358.40亿元，同比增长21.2%。2013-2018，平安寿险每一年的剩余边际摊销的规模恰为年初剩余边际余额的11.0%左右，2019年上半年摊销比例较低，受新单影响，下半年有望摊销比例回升。
三、财产险业务分析
1) 保费略微放缓
图21：平安产险保费收入及增速
图22：平安产险市占率
资料来源:银保监会、私享基金研究部
平安财险保费收入过去几年皆实现10%以上的增速，相对处于一个稳定扩张的过程，2019年上半年增速有所放缓，仅为9.75%；财产保险行业的市场格局相对稳定，人保产险和平安产险两家合起来市占率超过50%，人保产险市占率始终维持在33%~34%，平安产险的市占率则在20%左右波动。
表7：产险保费结构及占比（单位：百万元）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从保费占比来看，车险仍然是大头，占比达到70%以上，但车险和非机动车险增速有所放缓，意外与健康保险在基数低的背景下连续两年实现高速增长。
2) 平安产险成本保持平稳
图23：平安产险综合成本率（%）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
综合成本率是保险公司用来核算经营成本的核心数据，包含公司运营、赔付等各项支出。平安产险整体业务品质保持优良，上半年综合成本率96.6%，虽然略高于去年同期，但仍持续优于行业。产险相对寿险比较好的一个地方就是承保端可以实现盈利，相当于拿负成本的钱去做投资。
3) 平安产险利润有所突破
图24：平安产险净利润及增速
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
平安产险近几年业绩并无太大波动，出现了增收不增利的情况。受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加，以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响，实现净利润118.95亿元，同比增长100.8%，创造出了最好的半年度业绩。
从利源分析来看，2019年上半年，平安产险科技及客户服务类投入有所增加，费用结构变动使得费用提升较多，导致短期内综合成本率有所上升，承保利润出现下滑。
四、投资端分析
平安在上半年继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期低风险债券，进一步缩小资产负债久期缺口，优化资产负债匹配。同时动态调整权益资产配置比例，包括加大长期股权类类投资比例等，进一步分散投资组合风险，降低权益市场波动影响。
1、 投资收益率有所回暖
图25：平安保险资金投资收益率
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
保险公司的保费收入为经营投资提供资金，主要收益来源为投资收益。2019年上半年，年化净投资收益率4.5%，年化总投资收益率5.5%，主要受资本市场回暖带动投资收益同比上升，同时在I9的会计准则下，公允价值损益变动更大一些。2018 年是近几年总投资收益最差的一年，主要是去年权益类市场表现太差，随着资本市场的回暖，总投资收益有望保持平稳。
2、 投资组合配置稳定
1) 投资组合（按品种）
图26：中国平安投资组合构成
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
从平安的投资组合来看，固收类和权益类配置近几年基本保持平稳，权益类始终保持在15%以上，高于行业平均水平，目前股市处于相对低位，投资性价比高，维持高的权益类资产配置对未来的投资收益有提振作用。另外家保险公司中国太保相对更为保守，固收类配置达到82%。
2) 投资组合（按会计计量）
表8：中国平安投资组合构成(按会计计量)
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
五、资产管理业务分析
1、 总体业绩略有下滑，受去年基数高影响
表9：资管业务各子业务情况
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
平安资管业务主要通过平安信托、平安证券、平安融资租赁和平安资产管理等公司经营资产管理业务。2019年上半年，资产管理业务实现净利润75.28亿元，同比下降14.3%，主要由于其他资产管理业务经营业绩的同比下降，源于2018年上半年较多投资项目退出，同时今年上半年有一些股权债权投资有一部分的减值。同时我们也看到平安租赁这两年利润进入高速增长阶段。
2、 信托管理规模仍承压，业绩有所回暖
1) 信托管理资产规模降幅有所收窄
图27：2013-2019中国平安-信托资产管理规模（单位：百万）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
面对宏观环境变化及资管新规影响，平安信托主动进行战略调整、优化业务结构，截至2019年6月30日，平安信托的信托资产管理规模为5,072.46亿元，连续三年规模下滑，较年初下降5.0%，降幅同比有所收窄。
2) 信托业务结构逐渐改善
图28：平安信托业务结构占比
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
事务管理类信托大部分以通道业务为主，所带来的信托报酬率相对较低，在资管新规影响下，平安此类产品规模逐渐压降，融资类信托近几年占比逐渐提升，体现了平安信托的主动管理规模占比的提升；由于去通道化，事务管理类规模的下滑也将导致平安信托总的管理规模下滑。
从细分项目类来看，上半年房地产融资仍是融资类大头，占比超过50%，出现了14.2%的正增长，下半年房地产融资这块的业务会遭受一定压力。
3) 信托业绩仍处行业前列
图29：2014-2019H1平安信托业务净利润（单位：亿）
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
2019年上半年，信托业务净利润同比增长10.6%，主要原因是公允价值变动损益及其他业务收入同比增加。在近三年整个信托行业面临调整的背景下，平安信托业绩表现依然稳健，仍属行业龙头。
3、 证券业务受益于行业回暖
表10：平安证券业务利源分析
资料来源:中国平安中报、私享基金研究部
平安证券致力于打造平安综合金融战略下的智能化证券服务平台，上半年净利润同比增长31.0%。经纪交易量市场份额达3.33%，同比上升0.37个百分点。2019年上半年，经纪业务手续费及佣金收入同比增长49.1%，得益于经纪业务交易量增加；承销业务手续费及佣金收入同比增长35.7%，得益于债券和ABS承销规模同比大幅增长。
4、 其他资管业务
1) 平安租赁高速发展
2019年上半年，平安融资租赁净利润同比增长42.4%，主要得益于平安融资租赁各个业务板块的稳定健康发展，成熟业务继续深入，创新业务不断突破。受宏观环境和部分行业监管趋严影响，截至2019年6月末平安融资租赁不良资产率较年初略有上升，但始终处于行业低位。
2) 平安资产管理仍然稳定
平安资产管理负责本公司境内投资管理业务，接受委托管理本公司保险资金的投资资产并通过多种渠道为其他投资者提供投资产品和第三方资产管理服务。2019年上半年，平安资产管理净利润同比增长9.6%，主要受益于资产管理规模持续增长。
六、 科技业务仍在孵化，值得关注
公司主要通过陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家及其他公司经营科技业务。2019年上半年，科技业务总收入384.31亿元，同比增长33.6%。截至2019年6月30日，科技公司估值总额达700亿美元。
1、 陆金所控股
截至2019年6月末，陆金所控股平台注册用户数达4,274万，较年初增长5.9%；客户资产规模为3,673.94亿元，较年初下降0.5%，主要受资产管理结构调整、部分产品受限影响。交易规模同比下降47.3%，主要由于产品结构优化，降低高频交易但盈利能力欠佳的产品占比。截至2019年6月30日，陆金所控股管理贷款余额4,078.55亿元，较年初增长8.8%；30天以上逾期率为2.2%。
2、 平安好医生
截至2019年6月30日，平安好医生累计注册用户量超2.89亿，2019年6月当月活跃用户数达6,270万，是中国最大的互联网医疗健康服务平台。2019年上半年，平安好医生日均咨询量达65.60万人次，同比增长23.5%。
2019上半年实现营收22.73亿元，同比增长102.4%，亏损从2018年上半年4.44亿降至2.74元，明年有望扭亏。
3、 汽车之家
2019年上半年，汽车之家各项业务快速发展，实现营业收入39.21亿元，同比增长24.2%，其中在线营销业务占比16.0%，同比上升6.7个百分点 ；净利润15.56亿元，同比增长23.1%。
七、 平安历史估值情况
1、 PEV仍处合理水平
图29：中国平安PEV
资料来源:Wind、私享基金研究部
2、 PE仍处合理水平
图30：中国平安PE交易区间
资料来源:Wind、私享基金研究部
从中国平安的历史估值来看，目前估值仍处合理水平，鉴于中国平安各项指标领先同业，且未来业绩的确定性仍然较高，目前价位仍然具备比较好的投资价值，且今年员工持股计划，长期服务计划和回购的价格皆较高，说明管理层及员工认可长周期下的当前股价的投资价值。
八、中期业绩发布会问答实录
1、分红和营运利润挂钩，未来分红率能否像之前一样稳定？
然净利润波动较大，但营运利润增长还是较稳定的，分红和营业利润挂钩，管理层对未来分红稳定增长很有信心。
2、科技板块收入增长34%，但利润下滑33%，请问集团层面对于科技板块的营运利润的考核方式以及对于科技中的陆金所的转型目标和方向？
现在还未到考核科技业务利润的时候，不可以像传统业务一样管理，4个阶段侧重点不同，第一个阶段是场景，第二个阶段要有流量和规模，第三阶段是收入，第四阶段是利润，是有序的。以金融壹账通为例，处于第二阶段，17年有20个产品线，18年有40个产品线，19年上半年有50个产品线，去年一半费用用于新产品研发，50亿的收入来自新产品，还在研发和拓展中。一年内让10个国家27个顶尖金融机构使用，不同阶段目标不同，收入体现在业务增长34%，在继续投入中。科技公司门槛非常高，平安有52个实验室2200个科学家，获得斯坦福语言问答与理解大赛世界第一。收入增长表明有价值的，有竞争力的，投入是在公司层面，在大量核心技术科技，这样才能支撑金融业务的增长。
3、寿险营运利润37%，税前增长15%，主要是所得税的影响，未来实际税率能否继续保持上半年12%这么低？其他资产管理的业务是负增长的原因？
寿险营运所得税率与往年相比比较低，往年存在超支问题，如果完全没有佣金所得税的超支，寿险的所得税率应该低于25%。2019年没有了佣金所得税超支的现象，但上半年也有一些季节的因素，比如国债票息、分红较高，抵扣比例偏高，全年可能会有所回落。新的税率上限是18%，超过18%的部分可以往后抵扣，19年上半年有18年税可抵扣结转影响。长远来看，12%的税率是偏低，如果未来没有超支现象，常规税率应该在15%-18%的区间。
其他资产板块，包括了一定的投资项目，波动性较大是因为投资退出有季节性，投资同时有所减值。今年上半年有一些投资，股权债权有一部分的减值，还有去年下半年对于一些集团内部的交叉持股进行了重新排列。预期到年底，总的趋势会有所改善，但其他版块还是存在投资业务，所以依旧会有一定波动性。
4、NBV增速比去年快，去年是7.3%，现在是4.7%，下半年需要两位数的增长，如何实现全年目标？保险今年增速可能是个位数，怎样实现长期增长15%的目标？这是周期性还是结构性的问题？
长期来看，对于中国的投资市场很有信心，中国是全世界最好的人寿保险市场，具备投保率低，人口庞大，家庭收入强劲增长以及家庭储蓄文化等支持未来中国市场未来增长有利因素。近年行业碰到低谷，但反而因最近的情况对中国寿险市场更有信心，这两年较低增长率是因为银保监会大力推动市场行业转型，引导行业面向长期保障型业务，监管遏制行业无序发展。为了更加健康的持续的高价值的发展，银保监会推出了对市场行为、产品规范、偿付能力要求，导致这两年的增长受到一定影响。所以对于整个行业恢复到双位数增长很有信心，而平安作为行业中较好的参与者，也会有好的增长。关于短期，NBV增速今年会比去年的情况更好，上半年增长较低是因为去年年底对于产品有所转型，不强调开门红高储蓄型业务，追求高价值率长期保障型业务，同时针对不同客户群也推出了一些新的保障型产品，丰富整个保障业务体系。对年缴保费不同区间从低到高的分区在：安心百分百、爱满分、福满分，平安福，大小福星，市场接受度很好，整体的NBEV利率较高，提升5.7个百分点，转型与预期匹配，对指引完成有信心。
5、上半年代理的下滑是否符合公司预期？公司现在代理人规模如何？展望未来代理人变化情况会如何？人均NBV提升但代理人人均收入没提升，如何平衡公司和渠道利益分配的问题？长期保障型产品新单的下滑是否与人力下滑相关？
代理人渠道是最重要渠道，贡献了寿险88%新业务价值，贡献了平安集团各家集团子公司主要来源，财产险21%，养老险40+%，健康险67%，普惠、信用卡、零售银行代理人推荐的业务均贡献超过40%，所以代理人渠道对于平安很重要，所以从科技等方面给代理人赋能，使得代理人队伍成为行业内产能最高服务最好的队伍。代理人人数稳固增长，2015-17年代理人队伍翻了一倍，所以现在需要一个调整期，主动把一些低产能代理人清除，帮助产品转型，推动保障型更高的产品的销售，导致寿险产能提高了8.5%。从代理人对集团各条业务线的贡献来看，非寿险业务的产能也是上升的。收入今年上半年有一点下滑，主要原因是车险的报行合一，手续费率大幅下降，车险费率改革导致件均下降，车险活动率保持高水平，因此拖累了整体产能水平。公司推出优才计划，面向高学历的人才招聘，新进的代理人中25%在优才计划，优才计划中的人员产能高出平均1.7倍。
6、今年实体经济并不稳定，房地产行业也受到调控，未来银行的转型方向是什么？如何加强不良资产的处置和清收？平安租赁增长超过30%，是否和银行主业萎缩有关？
银行上半年在业务结构和去风险上取得明显进展，但是仍然采用十分审慎的风险政策。2017年11月发现零售渠道先行风险指标有恶化趋势，所以在2018年1月大幅提升客户准入标准，遏制趋势的蔓延，比行业提早了一年，对零售业务资产质量非常放心。过去接近三年内对公累计新发放客户的贷款接近1万亿，额度压降了5200多亿，其中只有3笔贷款出现了问题，不超过5个亿。目前经济环境有压力，首先对公业务聚焦战略性大客户，通过直接融资、间接融资以及险资融资的方式包围服务客户，围绕核心企业客户上下游，服务他的供应商和经销商，利用核心企业的信用，区块链和物联网技术构建新型供应链金融，目前的科技手段可以解决传统经营方式的一些问题，比如成本高、操作风险大等。所以将用科技赋能的方法，重拾银行新型供应链金融，相信是可以控制好风险的。银行转型致力于打造全球领先智能化零售银行，寻求均衡发展。
租赁确实每年有所增长，但去年有部分主动提前处置了，所以依旧保持审慎保守。不良率略有上升，但拨备覆盖率大幅上升。租赁行业有独特优势，对实务资产管理能力强，物联网技术应用到位，风险控制能更强。所以租赁依旧会较快发展，但会控制好风险 。
7.资产配置上如何减少股市波动对于投资收益的影响从而获得长期较稳定的回报？
权益投资比率17.5%，股票中和市场波动有关联的大概有16.7%，其中有1.8%是PE。股票投资方面，第一个方法主要就是进行集中投资，找精选个股。从过去两年判断成长好，公司经营稳健，财务安全，分红高的企业就集中投。第二个方法是增加委外投资，通过FOF和MOM进行处理，帮助公司管理资产，应对市场波动。股票分出长期股权投资，大概有3412亿元，这部分通过权益法入账，目前持有的长期投资股份本身PE很低，平均7倍，盈利率14%，分红还很高。权益法入账去做的话一定要持有5%以上。另外一种财务安排OCI，股价波动不会对当年利润产生影响，但是会影响分红。汇丰银行和工行计入OCI，它的股价波动对当年损益表影响不大，但在计算CII时，对净利润报表是有影响的。所以保险资金要利用好会计分类的股票持仓影响，平衡好会计分类对集团利润影响，权益类投资会参考逆周期投资思路，市场暂时不好，但是经济还是会周期波动，要不断留意投资机会，找好更好的资产，分红比较高的股票会不断留意。
8、展望三年后的平安银行基本面趋势，在平安集团内部能发挥什么的作用？三年后平安银行和其他银行的差异展现哪些方面？
三年后银行会被市场认为是科技感最强、智能化水平最强的银行，结构特别有意思的银行。银行收入的零售占比会很高，无论哪条产品线，科技的运用会很强。三年后要成为智能化的零售银行。梦想成为和招行比肩的零售银行。3年后银行零售将会发展成线上为主，线下为辅，效率更高，风控更好，标准化程度更高，实现效能更高成本更少。不到三年平安银行成本...翻倍...对公业务采取投行、商行、投资方式包围服务客户，再造供应链金融，用科技手段降低成本和风险。3年后，对公业务要市场闻名，拥有全球领先量化交易系统，有30多人的最强交易员团队，在市场交易市场发现价格，创造策略，对理财公司极大优势，全行的科技感会很强。希望市场觉得平安银行值得学习。银行在集团定位为拥抱科技和生态的新型银行，金融、科技、生态相结合，成为：1.个人综合金融1+N后勤部，账户、交易、数据，让科技应用有效；2.1+N的发动机，银行是引领者；3.智慧化、数据化先行者，数据丰富；4.为场景化服务领导者，银行过去几年得益于李总个人金融支持，未来将从综合金融参与者成为主战场。
9、科技方面，对于金融主业有帮助有拉动才可，请举3个科技成果对于平安金融主业带动的案例？
（1）科技赋能主业：赋能代理人，AI面试官利用在代理人培训，提升产能20%，200人200面，三维画面提升明显。8.7万的客服坐席需要花费100亿元，现在减掉30%，立竿见影成本减少，并且提升了服务质量，打电话附加险加保销售成功率从8%提升至35%。风控方面，银行对公和零售的业务上利用AI微表情分控，大量识别多头借款，不良率下降67%。
（2）科技赋能生态，生态赋能主业：时间会比较长，但潜力巨大。汽车之家市值3年增长3.7倍，线上平台拓展，每天1500张信用卡，3000张保单，几十万的贷款通过渠道实现，汽车生态圈赋能主动金融，确保交易量。医疗赋能金融方面，平安好医生每天65万问诊，补充买保险，嵌入在金管家，提供服务购买保险，三年半中35%的新客户来自5.76亿互联网客户，目前有4.05亿互联网客户不是我们的客户，所以还有巨大潜力。智慧城市中海关区块链品牌与富士康、华为、三星合作，通过区块链报关的时候保险、银行业务切入。赋能了银行供应链金融，产险的进出口险种业务，也为贷款和保险导流。寿险93%作业实现线上化和无纸化，预计年底将接近100%，产险四大产品线，目前无纸化，线上化90%，年底也达到100%，支持整个数据化转型。让寿险公司财险公司，提高效率，降低风险，降低成本发挥巨大作用，而这些必然依靠互联网云技术。
10、集团资本消耗折价，未来集团的分红资金来源有哪些？是否会考虑其他一些长期借款？未来保险行业分化，大众市场中如何应对同业降价压力？
2019年上半年资本消耗较大，主要因为两个因素，130亿元购买了平安银行的可转债，还有已经完成的50亿的回购。总体来看会对未来两三年有具体规划，会结合分红派息政策，现在来看分红利润贡献主要是是寿险、产险、平安银行、资管等，未来可能会有业务逐步成熟，之后集团可以要求派息。短期而言，有时会有一定的流动性需求，短期银行借款会较多但这是暂时性的，整体而言对资本状况较满意，较为稳定，今年是有一定的特殊性，而不是重复出现的情况。目前看集团层面自由现金流稳定，未来随着监管和新的融资工具开放的话可能会进行动态的考虑，目前暂时没有融资计划。
关于产品，今年推出一些列的新产品，对于不同人群不同代理人，推出四个不同系列的产品，并且未来会不断迭代升级，这对于新业务价值率有9.9个百分点的提升，从而维持较好的市场竞争力。客户购买保险都有一定期望和痛点，未来将会搭建产品加深体系，真正解决客户痛点。
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来源：私享基金研究部