首页 > 私享研报

【私享研报】兴业银行中报

来源: 作者:私享基金研究部 创建时间:2018-08-30

1、从兴业银行的上半年经营状况看,上半年,兴业银行实现营收733.85亿,拨备前利润505.68亿元,两者同比增速较上一年均有所提高,同比增长分别为7.36%、10.28%。

2、净利差、净息差均有所上升,当前值分别为1.48%、1.78%。考虑到同业利率中枢下行,下半年仍然存在驱动净利差、净息差上行的动力。

3、规模扩张速度有所放缓,受资产新规影响,内部资产结构快速调整。投资类资产占比下降至45.48%。贷款增速快速上行,同比增长17.07%。存款增速较为缓慢,同比增长3.16%。

4、资产质量方面,贷款质量与年初持平,当前不良贷款率为1.59%,而关注率、逾期率方面有所上升,短期内仍然存在一定压力。下半年,在放水的情况下,货币、信贷政策如果能够传导到实体经济上,将有助于资产质量的修复。

5、资本充足率有所下降,当前值为11.86%,虽然当前存款增速下降、同业受限等因素不利于资本充足率,但如果300亿优先股能够成功发行,有助于缓解资本金压力。

6、兴业银行除了具有强大的盈利能力以外(上半年ROE为15.9%(年化)),还具有低估值的优势,当前估值为5.57倍的PE以及0.76倍的PB(截至8月29日)。性价比高是兴业银行优于其他银行最主要原因。

一、营收、拨备前利润增速均有所提高

上半年,兴业银行实现营业收入733.85亿元,同比增长7.36%,实现归属母公司净利润336.57亿元,同比增长6.51%。从增速上看,均较上一年有一定上升。拨备前利润方面,上半年为505.68亿元,同比增长10.28%。

数据来源:iFinD、私享基金

数据来源:iFinD、私享基金

上半年,兴业银行净资产收益率从15.35%上升至15.90%(年化),盈利能力有所提高。下半年,同业利率如果能够持续保持在低位,有利于兴业银行削减负债端的成本,在这一点上兴业银行要比其他银行的优势应该要更大,原因在于兴业银行负债端的同业负债(含同业存单)的占比超过30%。

数据来源:iFinD、私享基金

非利息收入占比是我们观察兴业银行一个非常重要的指标,原因在于兴业银行资产端贷款占比较少。该指标也是我们评价兴业银行转型成功与否的重要标准。上半年,兴业银行非利息收入占比从年初的36.81%小幅上升至37.86%。我们这边再补充一点,我们不应奢求兴业银行能够像平安银行一样在转型过程中突飞猛进,毕竟二者虽然同为股份制银行,但体量上的差距还是比较大的。当然,两者转型的路径是不同的。对于兴业来说,其战略定位为“商行+投行”,转型之路仍然任重道远。上半年,公司实现利息收入455.99亿元,实现非利息收入277.86亿元,同比增速上升12个BP,当前值为15.28%。

数据来源:iFinD、私享基金

二、净利差、净息差逐步回升,下半年仍然具备上行动力

上半年,公司净利差上升4个BP,当前值为1.48%,净息差上升5个BP,当前值为1.78%。主要原因在于生息资产收益率上升幅度快于计息负债成本率。生息资产收益率从年初的4.25%上升到4.49%,上涨了24个BP,计息负债成本年率从年初的2.81%上升到3.01%,提高了20个BP。其中生息资产收益率的上升主要得益于投资资产收益率的提高,从年初的4.39%上升到4.89%,上涨了50个BP。计息负债成本的上升主要在于存款与同业负债成本的上升,存款成本率由年初的1.82%上升到2.08%,同业负债成本由3.65%上升到3.93%。

数据来源:iFinD、私享基金

成本收入比指的是公司业务及管理费与营业收入的比值,该指标说明银行的经营效率,比值越低,说明公司的经营效率越高。公司上半年的成本收入比为24.09%,较年初的27.63%有所下降,经营效率有所回升。

数据来源:iFinD、私享基金

三、规模扩张速度放缓,资产内部结构调整加速

从兴业银行的资产规模上看,上半年总资产上升至6.56万亿,同比增长2.8%;总负债为6.12万亿,同比增长2.27%。对于整个银行业来说,在去杠杆的背景下,各家银行当前都面临规模扩张速度减弱的现象。

数据来源:iFinD、私享基金

存贷款方面,上半年年,兴业银行的贷款总额为2.67万亿,同比增长17.07%,而存款总额为3.1万亿,同比增长3.16%。简而言之,贷款增速较快,而存款的增速下滑较大,可能会给资本充足率造成一定压力。就存款端来说,这是兴业银行一直以来存在的一个短板,上半年存款占比为50.7%,这个比例在上市银行中比重是比较低的。在同业监管下,兴业银行接下来要面对的是如何平衡同业负债与存款的问题。

数据来源:iFinD、私享基金

资产结构方面,上半年,兴业银行的投资类占比收缩较为明显,占比从年初的48.58%下降至45.48%。主要是信托及其他受益权项目投资减少了616.63亿元,表内理财(保本型的一般在表内)投资减少了656亿元。数据上面一方面体现出兴业银行对于资产新规的反应速度还是比较快的,同时也反映了短期内资产新规对兴业银行投资类资产产生一定压力。

贷款方面,占比从年初的36.6%上升至39.4%。也就是说,在面临投资类资产内部结构调整的同时,兴业银行通过增加贷款投放保持企业的盈利能力。贷款结构中,企业贷款有所下降,从年初的61%下降至59.3%,个人贷款有一定上升,从年初的37.5%上升至38.1%。

数据来源:iFinD、私享基金

投资类资产方面,兴业银行主要投资的标的有两个,一是信托及其他受益权(非标),二是政府债券。上半年,受资产新规影响,信托及其他受益权从1.38万亿下降至1.32万亿。而政府债券从8245.87亿元小幅下降至8163.62亿元,同时,最近市场上也传出地方债风险权重下降至0,这将利好兴业银行,原因在于这部分利息收入免税。理财方面(表内),理财产品余额从880.21亿元,下降至224.52亿元。

数据来源:iFinD、私享基金

信托及其他受益权中包含的资产主要以信贷类资产为主,上半年,信贷类资产从年初的9117.94亿元下降至8992.35亿元,下降较为明显的还有同业存款,从687.93亿元下降至290.01亿元,债券类从2363.64亿元下降至1781.93亿元。而票据资产投资则从年初的1104.35亿元,上升至1733.48亿元。总的来说,我们看到的是在市场环境改变时,兴业银行通过对投资类资产结构上的调整做出了积极的应对。

数据来源:iFinD、私享基金

负债结构方面,上半年,兴业银行的存款占比从年初的51.5%下降至50.7%,而同业负债占比(不含同业存单)则从年初的31.1%上升至32.2%。存款结构方面,上半年公司存款占比有所下降,从年初的79.6%下降至77.2%。零售存款占比有所增加,从年初的13.6%上升至15.7%。

数据来源:iFinD、私享基金

四、贷款质量与年初持平,信贷资产拨贷比有所回升

贷款质量方面,上半年,兴业银行的不良贷款率与年初持平,均为1.59%。但新生不良贷款增多,上半年新生不良贷款135.11亿元,新生不良率为0.55%,较上一年同期有所上升。同时,不良贷款核销力度加大,上半年核销及转出科目为89.31亿元,而2017年上半年仅为22.37亿元。

从8月29日前披露中报的多数股份行来看,多数股份行基本上不良率是下降的。那为什么兴业银行的不良贷款率没有下降呢?主要在于企业贷款方面,不良贷款率有所上升,比如制造业不良贷款率从3.55%上升至4.17%,批发和零售业不良率仍然保持在较高的位置,为5.22%。同时,兴业银行上半年的关注率从上升2个BP。逾期率涨幅较大,上升53个BP,两个指标当前值分别为2.33%、2.12%,不良贷款生成压力有所上升。

但我们也看到了上半年兴业银行在企业贷款上结构调整的一些成果:制造业、批发零售业的占比继续压降,两个行业占比分别下降22个BP、95个BP,当前值分别为13.58%、8.25%。同时,个人贷款占比从37.47%上升到38.05%。结构上的持续调整,对于其未来的贷款质量表现会有所缓和。

那么,关于贷款质量,我们还需要解决一个问题,就是下半年,兴业银行的贷款质量会怎么走?从短周期上来看,7月份放水后中央提出要本次放水的主要对象是中小微企业,但从三季度上看,受我国货币政策传导机制堵塞的影响,其作用尚不明显,预计四季度可能逐渐好转。这对于以中小微企业为主的制造业、批发和零售业不良率的下降是利好的。但中美贸易战问题仍然可能制约不良率的下降,如果需求不振,制造业、批发零售业的利润增长受阻,有可能出现这两个行业贷款质量恶化的情况。但这种现象一旦出现,就不止是兴业银行存在问题,整个银行业都会受到冲击。

数据来源:iFinD、私享基金

数据来源:iFinD、私享基金

当前,银监会已经提出要把逾期90天上贷款计入不良贷款,但根据银行反馈的情况来看,尚未接到执行通知。从不良贷款偏离度指标(逾期90天以上贷款/不良贷款)的角度可以较好地反应银行在不良贷款上的认定情况,以及未来把逾期90天以上贷款归入不良产生的压力。上半年,兴业银行的不良偏离度有一定上升,从年初的64.11%上升至76.59%,未来如果真正实行逾期90天以上贷款计入不良贷款,兴业银行压力较小。

数据来源:iFinD、私享基金

关于贷款质量问题,兴业银行还有一个大家比较关注的话题,就是兴业银行的重组贷款问题。上半年,兴业银行披露已经修改了重组贷款的口径,从其原文上看“而之前披露口径的重组贷款包括经营情况良好、但因临时性资金短缺办理借新还旧、展期等业务的企业贷款余额,结合监管相关规定精神及市场上同业的通行做法,本期对重组口径予以调整”,也就是说兴业银行在原来的重组贷款加入了部分比较优质的贷款,这与我们原来的判断也比较吻合。口径修改后的重组贷款余额为70.02亿元,占总贷款的比例为0.29%。未修改口径前的重组贷款为342.42亿元,占比为1.14%。接下来,我们基本上不再需要去纠结于兴业银行的重组贷款问题。

兴业银行除了考察贷款的质量之外,我们还需要考虑其投资类资产中的信贷资产的质量情况(仅考虑表内披露),其逻辑在于兴业银行的资产端以投资类资产为主,如果单纯考虑贷款资产可能有失偏颇。

衡量信贷类资产的质量情况,我们主要采用拨贷比指标,也就是信贷类资产计提的资产减值损失除去信贷类资产总额,并将其与贷款的拨贷比进行比较。(括号内的内容建议略过:信贷类资产减值损失为估算,需要假设应收款项、可供出售金融资产计提的资产减值损失全部归为信贷类资产减值损失。这种假设是属于比较合理的,比如可供出售金融资产中可以分为两部分,一个是质量较高的,如政府债券,另一个则是数额较少的,如理财产品。质量高的实际上不怎么需要计提减值准备,数量少的对总体的减值准备影响又太小。当然,在这种假设下,我们计算出来的拨贷比还可能比实际情况偏大一些,但依据理论来看,差距不大)

根据计算后的数据显示,信贷资产的拨贷比要低于贷款的拨贷比,上半年信贷资产、贷款的拨贷比分别为2.29%、3.34%。(这里面需要指出,一昧地要求信贷资产拨贷比要接近贷款的拨贷比是不切实际的,原因在于我们并不知道信贷资产的实际细分情况)我们也看到了一个比较好的现象,自2016年以来,信贷类资产拨贷比在不断上升。上半年,兴业银行信贷资产的拨贷比从年初的2.1%上升到2.29%。

数据来源:iFinD、私享基金

五、资产充足率有所下滑,未来充足率或存在一定压力

上半年,兴业银行的资本充足率有所下降,从年初的12.19%下降至11.86%,主要受上半年二季度分红的影响。一级资本充足率从年初的9.67%下降到9.50%,核心一级资本充足率从9.07%下降至8.94%。同时,考虑到当前的贷款增速较快,存款增速较慢,同业受限,资本充足率短期内可能压力稍大。但如果本次的300亿优先股能够成功发行,对于兴业银行的资本充足率的提升将形成一大助力。

数据来源:iFinD、私享基金

流动性覆盖率问题是近期对于兴业银行比较看重的一个指标,原因在于该指标好似为兴业银行量身定制一般,具体内容在此先不展开。从上半年来看,兴业银行的流动性覆盖率从年初的102.74%上升至105.01%,符合监管指标。

数据来源:iFinD、私享基金

上半年拨备覆盖率小幅下降,从年初的211.78%下降至209.55%,但仍然高于股份制银行的平均水平188.07%。

数据来源:iFinD、私享基金


风险提示:


本研究报告内容中的资料均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投资责任自负。

本微信推送内容只针对私享基金投资的微信订阅客户。


来源:私享基金研究部  


查看私享基金往期更多研报

【私享研报】招商银行中报点评

【公司研报】云南白药中报点评

【私享研报】平安银行中报点评