【行业研究】四家上市险企2019年一季度保费点评

一、   保险行业概况

2019年1-2月人身险保费收入实现9426亿元，同比增长21.51%，财产险保费收入实现1917亿元，下滑1.51%；本文主要讨论人身险行业。

资料来源:保监会、私享基金研究部

资料来源:保监会、私享基金研究部

从上面两图来看，人身险增速在19年前两月表现较好，主要是因为18年开门黑造成的低基数，今年有部分险企进行开门红产品结构调整，导致新单有所下滑，但价值率将提升；受汽车销售下滑导致车险有所拖累，目前财产险行业保费出现负增长，但人保，平安，太保保费增速为正，三大龙头表现仍优于行业水平。

二、四大险企全年保费情况

（1）累计保费情况分析

资料来源:上市公司公告，私享基金研究部

对比四家上市公司累计保费，中国人寿在19年一季度表现较好，主要因为去年一季度基数较低，但增速逐渐放缓；新华保险保持稳定，近几年新华保险转型较为成功，趸交大幅减少，健康险增速较快，且占比高；平安太保增速相对去年有所下滑，平安今年进行开门红产品结构调整，保费增速逐渐回暖。

资料来源:上市公司公告，私享基金研究部

单月保费数据能够更为具体的反应上市险企的保费状况。从中我们可以看出，1月份的开门红在险企整年保费的权重占比通常较高，因此开门红对全年保费的增长影响较大，人寿1月份保费表现最为突出，增速达到24.43%，主要因为去年低基数，但2-3月单月增速逐渐下滑，3月份单月保费出现负增长，主要由于去年3月份单月份高基数；中国平安受新单拖累，1月份增速仅为5.57%,但2、3月单月保费增速逐渐提升，说明新单有所改善；太保一季度的保费表现并不突出，前两月增速皆为2.5%左右，但3月单位增速有所回暖；新华保险3个月单月保费增速逐渐递增，表现较好。

三、市场占有率分析

（1） 累计保费市占率

资料来源:上市公司公告、私享基金研究部

从累计保费市占率来看，中国人寿市占率一直在20%以上，仍然是寿险第一龙头；中国平安今年淡化开门红，导致第一季度市占率略有下滑，预计二季度开始市占率将逐渐提升恢复；中国太保市场占有率由18年初的8%左右降至目前的7.09%，有所下滑，但相对17年市占率仍是提升的；新华保险18年市占率呈现前低后高的走势，今年前两月市占率3%不到，有提升空间。在保险姓保的监管下，17年以来上市的龙头险企集中度明显提升，这将成为常态，2019年也将大概率持续这种趋势。

（2） 单月保费市占率

资料来源:上市公司公告、私享基金研究部

单月保费主要反映单月情况，较为短期，波动较大，因此累计保费市占率更能反应真实情况，但单月保费能够反应边际情况。中国人寿1月份表现突出，市占率超过20%，但2月份单月市占率低于平安，；中国平安市占率受新单影响有所下滑；中国太保和新华保险则保持相对稳定，太保表现优于新华，但新华近两年转型边际改善明显，但去年9月以来单月市占率逐渐下滑。

四、平安新单分析

由于平安每个月披露的保费信息更为详细，接下来主要分析平安的新单情况。

（1）平安新业务累计保费及增速

资料来源:上市公司公告、私享基金研究部

从上图可以看出，平安2018年新单直到11月份才出现转正，但2018年新业务价值实现7.2%的增速，2019年一季度新业务累计保费增速仍然为负，但降幅逐渐缩减，预计未来新单逐渐转好，由于今年淡化开门红，更注重期交保障型产品，新业务价值率有所提升，预计今年第一季度新业务新业务实现5%增速，全年有望实现双位数增速。

（2）平安新业务单月保费及增速

资料来源:上市公司公告、私享基金研究部

从平安的单月新业务保费来看，新单保费在2019年1月份开始出现单月-20%的负增长，源于自身产品结构调整，但2-3月连续两月单月新单转正，改善明显。

 五、当前板块看法

可以看出，今年整个人身险行业保费的增速好于去年同期，但也注意到，部分上市险企淡化开门红，导致一季度保费增速不及行业平均水平，几家保险公司2-3月份保费表现逐渐转好，且今年保单结构的改善将提升业务价值率从而带来新业务价值的提升，因此全年新业务价值增速达到两位数是可以期待的；财产险行业增速受汽车销售拖累下滑明显，今年行业不容乐观，但财产险三巨头表现大幅优于行业水平。

去年权益类市场表现较差，十年期国债利率一路下行，影响投资收益，但2019年以来，权益类市场表现火爆，十年期国债利率表现稳定，投资收益有望迎来大幅反弹，一季报业绩值得期待。

目前板块估值处于历史相对低位，仅中国平安PEV高于1.5，17年最高达到1.94倍，其他三家PEV仍在1.1附近，今年新业务价值预计好于去年同期，近几年健康险发展较快，有望带来新业务价值的提升，且保险在居民家庭配置里面占比仍然较低，行业未来仍有空间，值得配置。人寿由于去年保费表现较差，投资端受投资收益下滑影响，导致利润下滑明显，今年以来保费表现较为不错，投资收益提升，相对去年业绩反转力度最大。

风险：寿险新单增长不及预期，二级市场见顶回落，十年期国债利率大幅下滑。

资料来源:私享基金研究部

风险提示：

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来源：私享基金研究部