【公司研报】云南白药中报点评
1.行业概括
根据国家统计局的数据，限额以上批发和零售业的中西药品零售额近年几年仍保持较快增长，虽然整体增速在放缓，不过，仍高于同期社会消费品零售总额的增速。今年上半年中西药品零售额同比增长9.80%，增速比去年同期放缓较多。不过，由于国内老年人口基数大并且在逐步增长，对药品的需求将增多，我国国内的药品市场仍将有较大的空间。今年上半年，医药行业各项重磅政策密集落地，重要改革在进行中，监管机构新格局形成，药企开始逐步分化，企业需要改变战略应对医药市场以及行业规则的变化。
注：统计数据为限额以上批发和零售业
数据来源：iFinD
限额以上批发和零售业的日用品类零售额近年两年有所放缓，不过，也高于同期社会消费品零售总额的增速。2018年上半年日用品类零售额的增速为12.6%，比去年同期有所提升。云南白药在日用品领域仍以牙膏以主，各种牙膏品牌众多，未来随着行业增速的放缓，竞争压力将增大。
注：统计数据为限额以上批发和零售业
数据来源：iFinD
2.公司经营情况
云南白药今年上半年实现营业收入129.74亿元，同比增长8.47%，其中，工业销售收入50.25亿元，同比增长1.06%，商业销售收入79.3亿元，同比增长14.52%。公司上半年的净利润16.33亿元，同比增长4.35%，扣非净利润14.19亿元，同比增长-1.21%，公司业绩增长情况比去年同期差。
根据公司公告，预计今年上半年公司各事业部的大致经营情况如下：
资料来源：公司公告 、私享基金投研部
药品事业部今年上半年收入25.71亿元，同比下滑5.79%，主要是公司产品提价导致的销量下滑，净利润同比增长的很大一部分原因来自于投资收益。
健康产品事业部今年上半年收入23.5亿元，同比增长3.43%，其中牙膏增长平稳，截止2018年5 月，云南白药牙膏市场份额为18.1%，在国内品牌中排名第二，同时，养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理产品培育情况较好。
中药资源事业部今年上半年的收入11.2亿元，同比下滑5.08%，净利润为0.65，大幅下降59.88%，主要受三七价格下降的影响。
省医药公司今年上半年收入77.4亿元，同比增长13.66%，净利润2.25亿元，同比增长5.14%，主要受益于两票制的推进。
尽管公司今年上半年的业绩较差，不过，公司药品跟健康板块的空间较大，公司混改落地有可能进一步激活公司的内部活力，使得公司保持相对平稳的增长。
3.公司财务指标
今年上半年云南白药的净资产收益率同比下降0.87个百分点至8.61%、销售毛利率同比下降1.34个百分点至30.44%、销售净利率同比下降0.46个百分点至8.61%。云南白药期间费用率下降0.32个百分点到16.63%，其中管理费用率上升0.5个百分点到1.5%，销售费用率略微下降下降0.68个百分点到14.57%。
4.估值情况
从云南白药的估值来看，云南白药目前的静态市盈率26倍，在近几年估值的均值附近，云南白药的市净率是4.5倍左右，处于历史底部附近。
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来源：私享基金研究部
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