【私享研报】从宏观到银行贷款质量分析

从宏观的角度来看，影响银行资产质量的因素主要为两个问题，一个是经济周期的问题，另外一个是信贷环境问题。前者决定了企业创造利润、现金流的多寡，后者则影响资金链的连续性，最后都会反馈到企业的偿债能力上。比如，经济周期下行期间，企业所能创造的利润、现金流减少，偿债能力减弱，反之增强。而信贷环境如果偏紧，企业通过银行贷款进行“拆东墙补西墙”的机会减少，资金链越加脆弱，也容易出现违约的情况。

深入一点，如果我们从银行的角度来看，那么银行最易出现不良贷款的行业主要在制造业、批发零售业、农林牧渔业。其中，一般情况下，贷款投向制造业、批发和零售业的占比较高，而农林牧鱼业较少。因此，如果再凝练一点，不良贷款基本上出现在制造业、批发零售业上。对于处于不良贷款易发一级的行业来说有一些共通点，就是利润较薄，同时，其企业主体基本以中小微企业为主。低利润率导致企业依靠自身经营获利往往只够偿还债务，甚至收不抵支，资金链脆弱。同时中小微企业的信贷主体则导致其信用远不如大型企业，在资金的获取上更为困难。

注：一级表示最易出现不良贷款程度，依次类推      

数据来源：iFinD、私享基金

而处于不良易发程度二级的行业主要有：企业贷款中的采掘业、房地产业、建筑业以及个人贷款中的消费和经营贷款。

作为周期性行业的房地产业来说，其还款能力与房价的波动性关联较大，从开发商的角度上看，其资金最为短缺的时间点一般是在市场营销策划阶段，在这一阶段中，销售的回款决定着其对银行、施工方的偿债能力。一旦房价出现下行，也就容易出现资金链断裂的情况。从当前的政策环境来看，中央的基调主要在于抑制房价上涨。上半年，一线城市房价普遍出现下跌，厦门市房价更是频频传出“崩盘”（当然，实际情况并非如此）。但除了抑制房价继续上涨以外，地方政府仍然需要稳定房价，也就是在抑制上涨的基础上防止大跌。综合来看，房价暂时并不具备大幅下行基础，但是对于开发商来说，其短期内压力是有所上升的，特别对于中小房地产企业。

建筑行业与房地产行业相关，但该行业总体利润率本身也偏低，一般在10%以下，除了一些子行业外，比如市政道路建设等，当前利润率一般可达到10%-15%。同时，该行业具有生产周期长、规模大的特点，不确定因素较多。从建筑业的成本端看，当前螺纹钢1901的价格为4091元/吨，虽然短期有所下滑，但仍然处于较高位置。钢铁价格在很大程度上影响着建筑业的成本，同时水泥价格也在不断推高，对于建筑行业来说，成本的上升对其盈利能后构成威胁，最后传导至偿债能力。（这种判断是在不考虑信贷环境的条件下，在后续内容中我们会引入信贷环境）

而对于采掘业来说，贷款占比较小，不做讨论。个人贷款方面，从当前的数据来看，其对不良贷款率的改善有正向作用，暂时不需要我们花太多的功夫去关注，而且经营性贷款问题多数也与我们后续要探讨的中小微企业贷款问题相关。

以上我们聊了出现不良较多的几个行业，而要对于银行未来资产质量变化进行判断，我们认为可以把多数不良贷款归结在中小微企业上，进而通过分析中小微企业的经营状况、信贷环境来判断银行业贷款质量的情况。

我们采用中小企业协会编制的中小企业发展效益指数来考察中小企业经营状况，并通过央行公布的金融机构对小微企业的贷款考察中小企业的融资情况。从图表中我们可以发现，中小企业效益与不良贷款率除了在2011-2012年这一阶段以外，总体上呈现为负相关关系。从2012年三季度至2014年一季度，不良贷款率总体上处于低位，接近1%的水平。这段时期里面，金融机构对小微企业的贷款增速保持在15%左右的水平，同时中小企业效益指数上行。而2014年一季度至2016年年初，这段时期中，金融机构对小微企业的贷款增速并未大幅上升，部分时间段还出现下降的情况。在这一阶段企业的效益不断下降，不良贷款率不断上升。2016年以后，中小企业效益在逐渐企稳并小幅上升，同时，期间伴随着中小微企业贷款增速的不断上升，至2017年三季度达到顶峰，随后回落，期间不良贷款率逐步回落。2017年三季度以后，中小企业贷款增速不断下滑，从16.4%下降至12.2%，这迫使商业银行不良贷款率下降幅度逐渐变缓。

而2011-2012年为什么在企业效益快速下行时，不良贷款率不升反降？虽然我们缺少2011年小微企业贷款增速数据，但是从2012年的贷款增速保持在20%左右的水平，可以有两种推断：第一，2011年的贷款增速比2012年高，高贷款增速从2011年滑落至2012年20%的水平（这种可能性较小）；第二，2011年增速逐渐上升，至2012年到达20%的高增速水平。而无论是哪一种情况（又或者可以有其他推断可能），都能够推断出2011年-2012年小微企业贷款增速较高。也就是在这一时期，信贷环境的宽松给予了中小微企业“借新还旧”的机会，但这种情况对于长期是否有利，这是以后需要我们进行深入研究的，暂时不做讨论。（从某种角度上说，2014年到2016年不良贷款率的上升，与2011年的信贷宽松不无关系）

数据来源：iFinD、私享基金

从行业的角度上看，各行业虽然发展程度不一，但整体走势基本一致。在中小企业中，房地产业总体表现要优于建筑业，工业（主要为制造业）、批发零售业则相对较弱，这也基本符合我们前面所指出的制造业、批发零售业是最容易出现不良贷款的两个行业的论断。

数据来源：iFinD、私享基金

以上的论断看似可行，但存在一个很大的缺陷，就是数据非常滞后，每个季度看一次数据，如果行业出现边际改善了，我们很难提前做好应对。因此，继续引入月度数据。

从小微企业运行指数上看，上半年，小微企业运行指数在4月份到达顶峰，至7月份回落至46.3%。同时，结合上半年的偏紧的信贷环境，也就不难理解为什么部分银行上半年贷款质量并未明显改善，甚至继续恶化，特别是在二季度。

数据来源：iFinD、私享基金

下半年7月，中央开始在货币政策、信贷政策上放松，放水开始。然而，应当注意的一点是，在去杠杆的背景下，大水漫灌已经几乎不太可能，本次放水针对的对象是中小微企业。8月，小微企业运行指数从46.3%上升至46.4%，也就是说，从8月的角度来看，小微企业在经营状况开始有一定改善。9月6日，财政部、税务总局发布了关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知，再一次强调本次放水对于小微企业的重视程度，其实质意在鼓励银行加大对小微企业信贷投放力度。为什么会在这个时点出现这样的政策？原因在于银行从来都不是“雪中送炭”的主，从来只做“锦上添花”的事，特别在经济下行周期中，即便中央表示要加强对小微企业的贷款，从逐利性的角度，银行也未必会加强对小微企业的贷款（又或者减慢放贷速度），因此就需要财政部、税务总局对银行业进行让利，从而加快对小微企业的放水。

除了以上因素以外，还有一点需要考虑，就是贸易战的因素。从当前的制造业PMI指数上看，当前大型制造业企业PMI指数为52.1%，中型企业为50.4%，小型企业则正好位于荣枯线50%。而受贸易战的影响，制造业PMI新订单指数、新出口订单指数持续滑落，截至8月，新订单指数、新出口订单指数分别为52.2%、49.4%。而批发零售业也同样会受到贸易战冲击，由于缺乏数据，在此不做讨论。

数据来源：iFinD、私享基金

数据来源：iFinD、私享基金

总结一下，从宏观来看，影响银行业贷款质量的一是经济周期，二是信贷环境。而银行业出现不良贷款最多的行业主要在制造业、批发零售业、建筑业、房地产业。当前，8月中小微企业经营状况有一定好转，接下来的信贷环境仍然有利于中小微企业。而贸易战仍然可能影响制造业、批发零售业的经营状况。但从某种程度上说，判断银行贷款质量，在短期内，信贷环境比经营状况更重要(“In the long run we are all dead”.）。

首先，我们观察各个上市银行的贷款结构情况：国有行中，零售贷款占比上，建设银行最高，为41.85%，交通银行最低，为32.7%。股份行中，零售贷款占比最高的为招商银行，占比为48.24%，华夏银行最低，为24.21%。城商行、农商行中多数以公司贷款为主，值得关注的是，宁波银行贷款占比出现一定回升，至32.33%的水平。总的来说，零售贷款占比如果越高，越有可能改善贷款质量。   

数据来源：iFinD、私享基金

从上半年各银行的不良贷款率来看，国有行中表现最好的是中国银行，不良贷款率为1.43%，但其较年初上升了5个BP，而其余国有行不良贷款率均较年初有所下降。从问题带看率（关注率+不良率）上看，交通银行的问题贷款率最低，但其不良偏离度最高，为91.05%，也就是其在不良认定上最为宽松。综合来看，国有行中贷款质量最好的为建设银行，不良贷款率为1.48%，问题贷款率为4.3%，同时逾期率水平最低为1.42%，不良偏离度为65.66%，不良认定上最为严格。

从股份行上看，不良贷款率最低的为招商银行，为1.43%，主要受其贷款结构影响（零售贷款高于公司贷款），同时，问题贷款率为2.93%，逾期率为1.64%，为股份行最低水平。不良偏离度80.39%，不良认定严格程度最严格。（股份行不良偏离度普遍高于国有行，这也显现出国有行审慎的不良认定）。贷款质量方面，招商银行在股份行具有绝对优势。其次，是兴业银行与光大银行。上半年，兴业银行不良贷款率、问题贷款率分别为1.59%、3.92%，均稍高于光大银行的1.51%、3.86%，但从逾期率上看，兴业银行（2.12%）低于光大银行（2.29%），同时，兴业银行在不良认定上要比光大银行严格，两者上半年不良偏离度分别为76.59%、89.80%。

城商行中，首先，宁波银行具有绝对优势。其不良贷款率、问题贷款率、逾期率均处于城商行中最低水平，同时，不良偏离度仅次于上海银行（61.58%），为74.07%，不良认定较为严格。从我们对宁波银行调研后的反馈情况来看，宁波银行之所以会有如此低的不良贷款率，原因主要有两个：第一，得益于授信政策，每年均会对授信标准进行修改，同时控制贷款流向。第二，分行的信贷审批员由总行派驻，分行行长不具有信贷审批权，其授信政策在传导过程中更为通畅。其次为南京银行、上海银行。从南京银行不良贷款率、问题贷款率、逾期率均较上海银行低，但不良偏离度上高于上海银行，上海银行在不良认定上较南京银行严格。

农商行中，贷款质量表现最好的为常熟银行、无锡银行，虽然无锡银行不良贷款率（1.33%）高于常熟银行（1.01%），但无锡银行的关注率（0.81%）远低于常熟银行（2.17%），但常熟银行不良认定上要比无锡银行严格。综合来看，常熟银行贷款质量稍高于无锡银行。

数据来源：iFinD、私享基金

从上半年的拨贷比、拨备覆盖率来看，国有行中，农业银行安全垫最为厚实。股份行中，招商银行拨贷比（4.51%）、拨备覆盖率（316.08%）最高，其次为兴业银行，拨贷比、拨备覆盖率分别为3.34%、209.55%。城商行中以宁波银行、南京银行为最，其中宁波银行的拨贷比、拨备覆盖率分别为3.98%、499.32%，南京银行的拨贷比、拨备覆盖率则分别为3.98%、463.01%。农商行中整体上常熟银行表现较好，其中拨贷比为3.89%，拨备覆盖率为386.31%。

数据来源：iFinD、私享基金

数据来源：iFinD、私享基金

风险提示：

本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。

本微信推送内容只针对私享基金投资的微信订阅客户。

来源：私享基金研究部