【私享研报】兴业银行

一、兴业银行简介

二、业务介绍

三、成长性分析

（一）盈利成长性分析

（二）资产负债成长分析

四、盈利分析

（一）净利息收入

1.净利差与净息差

2.利息收入

①信贷业务

②投资业务

③同业业务

3.利息支出

（二）手续费及佣金收入

（三）管理费用及其他

五、贷款质量分析

（一）贷款概况

（二）不良贷款分布情况

（三）贷款损失准备分析

（四）逾期贷款以及不良生成情况分析

（五）贷款迁移率分析

六、监管指标

七、估值分析

成立于1988年8月，总行设在福建省福州市，首批股份制商业银行之一。注册资本190.52亿元，已发展成为治理完善、特色鲜明、实力雄厚、服务优良的全国性股份制商业银行，并稳居全球前50强银行之列。截止2017年已拥有9大业务牌照，4家直接控股(全资)子公司，6家间接控股子公司，投资参股5家公司，从单一银行已逐步演进为以银行为母体，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等在内的现代金融服务集团。

公司前身为福建省福兴财务公司。1988 年国务院批准同意在福建省福兴财务公司的基础上筹建区域性、股份制的综合性商业银行——“福建兴业银行”，也即兴业银行的前身；2001年福建兴业银行更名为“福建兴业银行股份有限公司”；2003年正式更名为“兴业银行股份有限公司”。

兴业银行为排名前列的大型股份制商业银行。2017年年末总资产6.42 万亿元，较期初增长5.44%，不良贷款率1.59%，较期初下降0.06 个百分点，全年实现归属于母公司净利润572 亿元，同比增长6.22%，加权平均净资产收益率15.35%，盈利能力名列前茅。存款、贷款较年初分别增加3,921 亿元、3,509 亿元，增幅分别为14.55%、16.87%，增量、增幅皆居同类型银行前列。

兴业银行经过1996年、2000年、2004年三次增资扩股后注册资本金达到39.99 亿元。2007年公司公开发行10.01亿股股票，发行完成后总股本变更为50亿股。之后又通过定增、发行优先股等方式增资扩股， 2017年1季度完成了260亿元的定增，福建省财政厅和中国烟草持股比例上升至18.78%和5.34%，阳光控股为新进股东，股权结构多元化且更趋稳定。兴业银行2017年前十大股东：

兴业银行的主要业务可以分为客户条线和公共产品条线。其中客户条线包括企业金融业务、零售金融业务、同业金融业务，公共产品条线则包括投资银行业务、资产管理业务、资金业务以及资产托管业务。

企业金融业务坚持稳中求进总基调，扎实推进业务转型，努力强化基础管理，不断增强实体经济服务能力。一是资产负债协调发展。截至2017年年末，各项对公存款余额26,584.89亿元，较期初增加3,182.09亿元；各项对公贷款余额15,219.41亿元，较期初增加1,924.64亿元，资产负债结构不断优化。二是客户群体日益扩大。截至2017年年末，企金客户合计62.09万户，较期初增加9.57万户；企金基础客户合计13.61万户，较期初增加2.25万户，与重点客户合作效能不断深化。三是服务能力转型深化。聚焦水资源、大气污染防治等重点领域，积极推动绿色金融业务快速发展；积极践行普惠金融，为中小企业提供多元金融服务，扶持中小企业健康发展；交易型、结算型产品体系更加健全，建立起顺畅的票据融资渠道，供应链金融及跨境金融业务稳步提升，互联网支付业务继续保持市场领先。

2017年，公司零售价值客户增长迅速,信用卡、借记卡均获客较快；重点业务规模更上新台阶,个人贷款平稳增长，零售负债余额新增位居同业第一；零售人均产能稳步提升,零售净营运收入占比大幅提升。截至2017年年末，零售银行客户（含信用卡）5,551.97 万户，较期初增加1,076.71 万户；零售客户综合金融资产余额14,987 亿元,较期初增加1,870 亿元。2017年实现零售中间业务收入195.18 亿元，同比增长12.75%；零售银行业务营业净收入356.93 亿元，同比增长15.08%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

同业金融业务包括同业业务与银行合作业务。

同业业务。2017年，公司主动适应多层次金融市场建设等趋势变化，结合同业金融客户多元化、差异化的金融服务需求，全面推进银证、银信、银财、银保等主要行业综合金融服务方案，推动同业金融服务涵盖金融全行业各领域。在此基础上，将结算、存管、代理收付、代理销售等基础金融服务延伸覆盖到企业和个人终端客户，推动同业业务结构优化，形成差异化的比较经营优势，服务各类金融市场的先发优势地位和领先地位继续巩固和强化。

银行合作业务。银银平台是公司在国内率先推出的银银合作业务品牌，为各类中小金融机构提供支付结算、财富管理、科技输出、培训咨询、跨境金融、资金运用、资本补充等内容的综合金融服务。截至2017年期末，银银平台合作客户达1,324 家，同比增长22.82%；期内累计向中小金融机构及其终端客户销售财富管理产品20,453.62 亿元，同比增长6.40%；银银平台支付结算金额44,487 亿元，创历史新高；累计与346 家商业银行建立信息系统建设合作关系，其中已实施上线208 家。互联网财富管理平台“钱大掌柜”注册客户突破942 万，期内钱大掌柜面向终端客户金融产品销售规模6,221.22 亿元。

2017年，公司承销债务融资工具3,288.90 亿元；发行四期信贷资产证券化产品，发行金额215.29 亿元；累计中标地方政府债券1,256.10 亿元。

截至2017年年末，同业理财规模1,687.32 亿元，同比下降43.38%；净值型产品余额1,566.31 亿元，同比增长13.96%。截至报告期末，公司理财产品余额16,499.53 亿元，同比增长19.29%。一般理财产品中，封闭式产品余额5,221.86 亿元，占比40.37%，同比下降3.02%；开放式产品余额7,714.46 亿元，占比59.63%，同比增长20.46%。

公司在债券、外汇及衍生品、贵金属领域的市场排名继续保持前列。债券方面，公司在银行间市场债券做市交易量市场排名第六；外汇及衍生品方面，外汇综合交易量市场排名第五，其中利率互换综合做市排名第一；贵金属方面，黄金租借市场排名第八，黄金询价交易市场排名第六。

截至2017年年末，公司在线托管产品24,703 只，资产托管业务规模112,327.29 亿元，较期初增加17,904.22 亿元，增长18.96%；期内实现资产托管中间业务收入40.63 亿元。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行2006年至2017年12年间，净资产从162亿元增长到4168.95亿元，增长了24.7倍，复合增速达到34.35%；营业收入从136.5亿元增长到1399.75亿元，增长了9.25倍，复合增速达到23.57%；净利润从37.98亿元增长到572亿元，增长了14.06倍，复合增速达到27.96%，平均净资产收益率达到23%以上。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从资产端看，兴业银行同业资产出现负增长，主要将同业资产放到应收款项类中；投资证券及其他金融资产，分别为1841.47%与1566.27%，其主要原因源于理财与非标资产的增长；其余部分现金、贵金属及存放央行款项增长较慢。从负债端看，客户存款的增速慢于其他负债的增速；应付债券增速较快，达到920.86%，其主要原因在于同业存单的增加。

广义货币M2从08年末的47.51万亿增长到17年的167.68万亿，增长达到252.88%。兴业银行与其相比，在贷款发放和存款吸收的增速上均快于M2增长。

银行盈利分析方面，主要围绕下图展开：

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行营业收入从12年的876.19亿元增长到17年的1399.75亿元，年复合增长为9.82%。从12年到16年其营收均保持增长，但增速有所下降；17年营收出现负增长，增速为-10.88%，主要是利息净收入下降较多。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行营收构成上看，主要由利息净收入、净手续费及佣金收入和其他净收入三个部分组成，其中以利息净收入与净手续费及佣金收入为主。12年以来，利息净收入占比有所降低，从82.19%下降至63.19%，净手续费及佣金收入占比有所有提高，从17.17%上升至27.68%，其他净收入占比也有所提高，从0.07%上升至8.51%。总体上看，兴业银行对利息收入的依赖有所降低。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业的非利息收入占比跟同行业来看，2014年到2016年兴业的非利息收入占比低于股份制银行跟五大行，2017年兴业非利息收入占比由于利息收入下降导致有较大幅度的提升，使得兴业的非利息收入占比高于同行业。

兴业银行的净利息收入从2012年的721.93亿元增长到2017年的884.51亿元，年复合增速1.86%，增长较慢。从不同年份数据来看，净利息收入2016年增长较慢以及2017年利息收入下降较多，主要是受资产重定价影响和银行业“营改增”影响，净息差有所下降。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从兴业银行的净利差跟净息差来看，从2015年开始下降较为明显，主要受到贷款基准利率在2015年有较大调整有关系。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从目前a股上市银行的净利差跟净息差对比来看，兴业银行的净利差跟净息差都较低。

兴业银行的利息收入从2012年的1557.55亿元增长到2017年的2526.44亿元，年复合增11.93%。利息收入在2016至2017年有所上升，2017年同比增长6.93%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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生息资产平均余额从2012年的27202.79亿元增长到2017年的59443.63亿元，年复合增速为16.91%。近几年生息资产的增速相比过往几年有所下降，2017年的增速为11.91%。从生息资产的结构来看，过去几年贷款及垫款业务占比最大，到2015年投资业务占比已经超过个贷及垫款业务，2017年投资业务占比为48.41%。投资业务的占比从2012年开始逐年提升，投资业务的占比在2017年略有下降，存放央行借款占比以及存款同业及其他金融机构的款项占比从2012年开始逐步下降。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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从生息资产平均收益率情况来看，2015年有所下降，2016年也下降较多，2017年相比2016年略微增加。从各生息资产的平均收益率来看，贷款和垫资的平均收益率最高，2017年为4.59%。从2014年开始这些生息资产的平均收益率都有所下滑。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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公司贷款及垫资平均余额从2012年的10864亿元增长到2017年的22803亿元，年复合增速为15.98%，2013年以来快速下滑，到2014年开始有所增长，2017年的增速为18.25%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

公司贷款及垫资利息收入从2012年的747.27亿元年增长到2017年的1047.6亿元，年复合增速为10.31%，2016年增速为负，主要受到资产收益率下行的影响。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从贷款和垫资的平均收益率情况来看，2015年下降较多，而从2012年至今平均收益率一直在下降，2017年贷款和垫资的平均收益率小幅下降，为4.59%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从各贷款业务利息收入占比来看，个人贷款利息收入业务的占比从2012年以来一直在提升，到2017年占比达到35.21%，从2015年以来提升的速度在增加。公司贷款业务的占比从2016年开始下降得较快，从2012年占比72.74%，降低到2017年的63.69%，而票据贴现业务的占比占比很小到2017年的1.1%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

个人贷款和垫资利息收入从2012年的175.49亿元增长到2017年的368.85亿元，年复合增速为15.46%，每一年均保持增长，2017年同比增长25.69%。而公司贷款和垫资的利息收入从2012年的543.56亿元增长到2017年的667.25亿元，增长很慢。 16年下降较多，2017年的增速为5.01%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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投资业务资产（包括理财跟非标）的平均余额从2012年的2925亿元增长到2017年的28778亿元，年复合增速为55.15%，公司该业务一直保持增长，近两年增速有所下滑，2017年的增速为9.47%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

投资类业务的利息收入从2012年148.88亿元增长到2017年的1285.67亿元，年复合增速为53.91%， 2016年增速有所下滑，主要是该业务平均收益率有所下降，2017年同比增长6.12%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从投资业务的平均收益率来看，2015年跟2017年有较大的降幅，2017年的平均收益率4.5%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

同业类资产的平均余额从2012年的10065.65亿元下降到2017年的2133.34亿元，主要是近年同业监管政策以及将同业资产放在应收款项类投资有关。

数据来源：Wind，私享基金投研部

同业类业务的利息收入从590.7亿元下降到2017年的62.07亿元，主要跟同业监管政策以及同业业务放在应收款项类投资有关。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从同业业务的平均收益率来看，2015、2016年有较大的降幅，而2017年的平均收益率为3.58%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行的利息支出从2012年的835.6亿元增长到2017年的1641.93亿元，年复合增速为14.46%，2017年利息支出增长较快，同比增长32.46%，主要是负债成本率上升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从各类负债利息支出的占比来看，目前同业负债利息支出占比较大，客户存款利息支出占比总体上看在逐步下降，而从2012年开始同业类负债利息支出占比在下降，而债券的利息支出占比在提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

计息负债平均余额从2012年的25646.98亿元增长到2017年的58400.29亿元，年复合增速为17.89%，近几年计息负债的增速相比过往几年有所下降，2017年的增速为13.12%。从计息负债的结构来看，客户存款的占比最大，2017年为49.71%。客户存款的占比以及同业负债的占比从2014年开始有所下降，发行债务的占比则有所提升，从2015年开始向央行借款占比开始快速提升，不过，总体上占比仍然很低。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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从各计息负债的平均成本率来看，2014年开始都有所降低，而2017年除了客户存款的平均成本率没有提升之外，其他负债的成本都有所提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从利息收出占比大的客户存款跟同业类利息支出来看，客户存款跟同业类利息支出2016年较大幅度下降，出现负增长，2017年都大幅提升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从客户存款跟同业负债的平均余额来看，客户存款的平均余额每年都在增长，而同业负债的平均余额在2016年有所下降，2017年客户存款有所提升，增速19.91%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行手续费及佣金收入从2012年156.81亿元增长到2017年的420.27亿元，复合增速为19.72%，不过，在2012年达到最高增速67%之后，增速一直在下滑，2017年的增速仅仅为8.65%，主要是财务顾问业务、代理委托业务、代理委托业务等收入都有所下滑。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从手续费及佣金收入结构来看，财务顾问收入占比最大，2017年为34.30%。2017年起理财产品被纳入广义信贷，对表外理财跟同业理财的监管较为严格，导致公司理财顾问收入、托管及其他受托业务收入、代理委托业务、信托业务等有所下降。银行卡收入占比2017年起有比较大的提升，主要受益于个人信用卡业务的发展。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行的管理费用率从2013年开始下降到2015年的23.18%，之后开始上升，2017年的管理费用率为27.24%。公司的所得税占比从2012年开始下降，到2017年占比5.01%，主要是公司购买较多的免税债券。税金及附加占比从2016年开始大幅下降主要是营业税改增值税的影响。资产减值损失占比从2012年开始上升到2016年，2017年开始下降。

数据来源：Wind，私享基金投研部

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兴业银行贷款总额从12年的12291.65亿上升到17年的24306.95，五年时间增长达到近一倍，年复合增长为14.61%。从12年以来每年的贷款总额都呈现出增长的趋势，增速在五年时间里都均保持在10%以上。16-17年增速保持在16.8%左右。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从贷款结构来看，兴业银行最主要的贷款投放在公司贷款方面，但近年来其占比有所下降，从12年的74.21%下降到17年的60.99%；而个人贷款方面有所提升从12年的24.40%上升到17年的37.47%；票据贴现方面保持相对平稳。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从公司贷款主要分布来看，其公司贷款分布主要集中在制造业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业。其中制造业、批发和零售业已经房地产业在近两年的公司贷款占比上有所下降，而租赁和商务服务业以及水利环境和公共设施管理业近年来占比有所上升。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从个人贷款的分布上看，主要集中于个人住房贷款方面，个人住房贷款占比从12年的57.66%上升到17年的60.21%；信用卡应收账款占比从12年的13.45%上升到17年的20.45%；其他个人贷款方面占比经历了12-13年的上升后从13年的30.60%下降到17年的13.34%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行不良贷款从12年的52.86亿上升到17年的386.54亿。其不良贷款主要来源于公司不良贷款。从不良贷款率上看，从12年的0.43%上升到16年的1.65%，17年其不良贷款率有所下降，达到1.59%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行不良贷款从12年的52.86亿上升到17年的386.54亿。其不良贷款主要来源于公司不良贷款。从不良贷款率上看，从12的0.43%上升到16年的1.65%，17年其不良贷款率有所下降，达到1.59%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

公司不良贷款自12年开始不断提高，至17年达到313.67亿元，主要产生公司不良贷款的行业包括制造业、批发和零售业、采矿业、租赁和商务服务业。其中制造业与批发和零售业为公司不良贷款产生最多的行业，截至17年两个行业不良贷款占比分别为37.96%和38.08%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

个人不良贷款从12年的9.6亿元上升到17年的72.87亿元。其中个人经营贷款占比从14年后有所下降，而信用卡应收账款占比16-17年上升较为明显，也成为目前个人不良贷款产生的最大来源。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从贷款不良率与关注率来看，从12开始，不良率与关注率持续上升，分别从0.43%、0.56%上升到16年的1.65%、2.71%，从17年不良率与关注率都发生了下降，分别下降到1.59%、2.41%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从个行业不良贷款率来看，采矿业、制造业、批发和零售业不良贷款率上升较快，15年后这三个行业不良贷款率均远高于公司业务贷款不良率，2017年开始制造业、租赁和商务服务业的不良贷款率略微下降。

数据来源：Wind，私享基金投研部

从个行业不良贷款率来看，采矿业、制造业、批发和零售业不良贷款率上升较快，15年后这三个行业不良贷款率均远高于公司业务贷款不良率，2017年开始制造业、租赁和商务服务业的不良贷款率略微下降。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行贷款损失准备从12年的246.23亿元上升到17年的818.64亿元，五年时间增长约3.3倍，年复合增长率为27.16%。从用于衡量贷款损失准备的计提充分程度的指标拨备覆盖率情况来看，从12年的465.82%下降到17年的211.78%，从12-14年下降较为明显，从15年开始其拨备覆盖率有所企稳，五年间虽整体有所下降但仍远高于监管要求的120-150%的标准。

不良贷款产生的方式有两种：一是贷款人的偿付能力出现问题时贷款未到期，这类贷款可能直接计入不良贷款，二是贷款首先计入逾期贷款，在风险进一步暴露后计入不良贷款。所以，逾期贷款是不良贷款的先行指标之一。本文用逾期贷款占贷款余额的比重来分析贷款人整体的履约意愿，用逾期90天以上的贷款占不良贷款比重来分析不良贷款暴露情况。

数据来源：Wind，私享基金投研部

逾期贷款率从12年的0.74%开始上升到15年的2.74%，16年开始下降，17年降至1.59%，说明这两年贷款人的履约意愿与能力有所加强，有效缓解未来不良贷款生成的压力。逾期90天以上贷款占不良贷款的比率从12年的87.02%上升到15年的103.82%，16-17年有所下降，17年占比为64.11%，说明近两年不良贷款暴露情况有所下降。

不良贷款生成额就是每年新生成的不良情况，不良生成率可以反映贷款总额生成不良贷款的速度，可以更好的反应真实的贷款质量。

数据来源：Wind，私享基金投研部

新生不良贷款从14年开始上升，16年达到384.13亿元，17年有所下降，下降为269.40亿元，下降幅度达到29.87%。不良贷款生成率自15年开始下降，从15年的2.22%下降到17年的1.30%，下降幅度达到0.92个百分点。说明兴业银行贷款质量好转速度加快，未来贷款质量可能全面向好。

数据来源：Wind，私享基金投研部

贷款迁徙率是指一个时期内贷款在各个分类中发生变化的程度，是商业银行贷款质量的直接反映。从过去五年兴业银行的各类贷款迁徙率可以看出，正常类贷款迁徙率从12年的0.77%上升到16年的3.62%，17年出现明显下降，从3.62%下降到2.17%；关注与次级贷款迁徙率17年下降较为明显，分别从16年的63.69%、86.99%下降到17年的26.65%、74.46%；可疑贷款迁徙率从16的16.61%上升到17年的41.98%；从兴业银行整体的贷款迁徙率上看，公司贷款质量在17年有企稳迹象，但是否全面好转仍需要持续观察。

资本充足率是银行自身资本和加权风险资产的比率，代表了银行对负债的最后的偿债能力。银行的监管要求系统性重要银行在2018年底资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别11.5%、9.5%、8.5%，非系统性重要银行在2018年底的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别10.5%、8.5%、7.5%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

兴业银行资本净额从12年2108.90亿元增长到17年的5261.17亿元，增长近2.5倍。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率从13年开始均稳步提升，至17年分别达到12.19%、9.67%、9.07%；指标均符合相关监管要求。

兴业银行2017年净息差环比改善，资产质量有较为明显的改善，不过，手续费收入由于表外理财监管的影响导致增速有所下行。预计2018年净息差有望继续回升，同时资产质量有望延续改善的趋势，理财监管严格情况边际改善，所以，总体上预计2018年公司营收增速跟净利润增速都有望快于2017年。

Wind的一致盈利预期如下：

从兴业银行市净率来看，从08年开始大幅下降，11年下半年后长期处于2倍以下的市净率水平，特别是16年基本维持在1倍市净率左右，目前兴业银行的市净率为0.8倍，属于历史最低水平。与银行市净率相比。08-11年其市净率高于行业市净率，14年后其市净率与行业水平相差不大。

数据来源：Wind，私享基金投研部

横向对比同行看，兴业银行目前的估值明显低于行业，其中股份行平均估值为0.89倍，国有行估值为0.9倍，城商行估值为1.14倍。兴业银行以0.81倍估值对应13.72%的盈利能力，相当于年化18.05%的”真实盈利能力”，而股份行平均、国有行平均、城商行平均当前估值水平分别对应的”真实盈利能力”为13.93%、13.91%和10.62%。

数据来源：Wind，私享基金投研部

数据来源：Wind，私享基金投研部

①兴业银行是首批股份制商业银行之一。目前已发展成为治理完善、特色鲜明、实力雄厚、服务优良的全国性股份制商业银行，并稳居全球前50强银行之列;

②兴业银行是福建省内最优秀的上市公司，利润占比福建省内所有上市公司利润总和的60%以上，盈利能力强，上市以来净利润复合增速达27.96%。前些年ROE维持在25%左右，近些年有所下滑，但仍然保持在15%以上。；

③近两年，兴业银行的营业收入由于负债端的成本上涨快于资产端的收益，导致利差收缩，生息资产收益率下滑，使得利息收入同比下降，营业收入整体承压较大。归属母公司净利润同比增长4.94%，行业内处于中游水平。2017年在强监管背景下，公司资产结构和负债结构持续优化，贷款总额增速达15.98%，存款增速达7.08%。不良贷款余额与不良率实现单降，资产质量得到改善；

④公司同业业务在行业内表现优秀，一直以来被称为“同业之王“。在同业业务方面做出了差异化，使兴业银行总资产增长保持快速增长，在过去十年间占整个银行体系的比重也不断上升。在监管背景下，同业业务受到影响，但是兴业的团队与效率依然十分优秀，基于去杠杆和严监管的大背景，市场阶段性地看好负债端有优势的银行，一旦经济周期开始复苏，资产端开拓能力较强的银行会再次展现出团队与效率优势；

⑤兴业银行这两年基本面在股份行中处于中上游水平，但市场受国内外因素的影响，估值被压缩到0.8倍PB左右，同时招商银行经历下跌后仍维持1.6倍的PB估值，这中间存在较大的二级市场差价机会，当前二者虽然基本面上有差异，但是差距不会大到差1倍估值的地步。目前买入持有兴业银行，相当于用8折左右的价格买进了年增长15%左右的资产，具有十分罕见的投资价值。

风险提示：

本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。

来源：私享基金  

作者：行业研究员   林頔

作者：行业研究员   陈炳森

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