【公司研究】中国平安2018年报点评

集团基本概况

2018年，中国平安整体业绩实现稳健增长，营运利润和新业务价值增长超越市场预期。公司实现归属于母公司股东的营运利润1,125.73亿元，同比增长18.9%；净利润1,204.52亿元，同比增长20.5%，归属于母公司股东的净利润1,074.04亿元，同比增长20.6%。如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算，公司实现归母净利润1,242.45亿元，同比增长39.5%。在行业结构调整的环境下，公司持续优化业务结构，寿险及健康险业务的新业务价值在2018年下半年同比增长16.9%后，全年实现同比增长7.3%。

股东情况

股东户数

资料来源:上市公司年报，私享基金投研部

从股东户数变化图来看，2018年年底中国平安股东户数较2017年年底有所增加，增加幅度为34%，由40.1万户增长至53.79万户，近几个季度来看，股东户数不断上升，筹码有所分散，截止至2019年2月28日，股东户数降低至45.42万户。

前十大股东情况

资料来源：上市公司年报、私享基金投研部

截止2018年年底，前十大股东持股数占总股本的59.01%，从它们的占比来看，香港中央结算(代理人)有限公司持股数量占了32.78%，持股数量最多（H股）；从A股股东来看，深圳市投资控股有限公司、香港中央结算有限公司（陆股通），中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司持股数量占较大比例，陆股通增持至3.89%，华夏人寿自有资金退出前十大股东，另有大成基金－农业银行－大成中证金融资产管理计划和华夏基金－农业银行－大成中证金融资产管理计划位于前十大股东。

业绩情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：(1) 资产管理业务包括信托业务，证券业务以及其他资产管理业务。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

分布净利润以及各业务线利润贡献占比情况来看，2018年中国平安的利润主要来源于寿险业务、资产管理业务和银行业务，其中寿险及健康险业务利润占比达到53.92%，远高于2017年40%的占比，其他业务如银行，财险，资管等业务利润占比皆下滑；寿险及健康险业务全年实现归母营运利润703.20亿元，同比增长34.9%；归母净利润579.14亿元，同比增长62.4%；在行业结构调整的环境下，新业务价值达722.94亿元，同比增长7.3%。平安产险实现原保险保费收入2474.44亿元，同比增长14.6%，综合成本率96.0%，同比优化0.2个百分点；平安银行经营稳健，零售战略转型不断深入，全年零售业务营业收入占比53.0%，同比提升8.9个百分点，零售业务净利润占比69.0%，同比提升1.4个百分点，资产质量改善明显，逾期90天以上不良余额和占比实现双降；证券和信托业务净利润皆出现同比下滑，平安融资租赁利润同比大幅增长；金融科技与医疗科技业务实现归母营运利润67.70亿元，在集团归母营运利润中占比6.0%。

寿险及健康险

2018年，在行业结构调整的环境下，实现新业务价值722.94亿元，同比增长7.3% ，其中下半年新业务价值同比增长16.9%（2018年上半年同比增长0.2%）；代理人渠道新业务价值同比增长5.9%，月均代理人数量同比增长4.8%，全年新业务价值率43.7%，同比提升4.4个百分点；代理人渠道新业务价值率57.1%，同比提升7.2个百分点。全年实现营运利润713.45亿元，同比增长35.1%；剩余边际余额7866.33亿元，较年初增长27.6%。

平安保费及市场占有率情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

平安寿险及健康险保费增速近几年皆保持高速增长，2018年在整个人身险行业增速为0.85%的情况下实现了21.37%的保费增长，远跑赢行业水平，市场占有率相比去年提升较多，截止2018年12月份市场占有率为17.69%而去年年初市占率最低仅为11.89%，这主要是因为平安产品大部分以期缴长期保障型为主，在新单持续增长的前提下，续期业务保证未来的保费增长。

新单情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

平安新单17年起保持高速增长，因此保证了今年续期业务的增长，受134号监文影响，在18年开门黑的背景下，上半年新单增速仍然为负，但新单降幅逐渐缩小，在2018年11月份迎来新单的转正，新业务价值在上半年已实现正增长，下半年新业务价值增速达到16.9%。

寿险保单类型及渠道情况

渠道情况

目前保费销售主要分为个人业务和团体业务。个人业务又细分为代理人渠道，银保渠道，电销、互联网及其他等。目前保险销售主要依靠代理人渠道为主。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

从近几年数据来看，平安的代理人渠道销售占比一直处在高位，大概85%左右，代理人渠道主要以长期保障型，也就是期交为主，新业务价值率高，其他三家保险公司近几年的代理人渠道的占比也在逐渐提升；银保产品简单明了，收益清楚，投保方便，费率稍低些，但主要以趸交为主，平安银保渠道占比由原来的4.57%降至目前的2.72%，产品结构逐渐完善。

保费结构情况

数据来源:上市公司公告，私享基金研究部

从保费结构来看，续期业务的占比始终高于60%，这也说明了续费业务对保费收入的重要性，依靠期交保费的后期推动来保证总体保费的增长，但新单也是一项非常重要的指标，只有新单平稳的增长，才能保证未来续期业务的增长，受18年开门黑影响平安全年新单累计增速为2.24%，实现转正；从代理人渠道进一步分析，会发现代理人渠道的续期业务占比更高，主要是因为其他渠道大部分以趸交为主，一次性收费，没有续期业务，而代理人渠道的长期保障型产品占比较高，因此在这样的保费结构下，即使当年新业务出现下滑，保费也将能够保持正的增长。

新单保费缴款方式情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

近几年平安新单期交类产品占比均在90%左右，近两个时间周期占比略有提升，目前为90.02 %，平安和太保相对其他保险公司转型较早；人寿和新华保险相对转型较晚，新华保险17年趸交占比大幅下滑，主要跟新华强势转型有关，去除了大部分的趸交业务，这也导致了17年新华保险的保费是同比下滑的，由于去年的低基数今年保费增长速度略有回升。未来寿险行业的新单发展仍将维持期交的高占比趋势，回归保险姓保。

 寿险业务价值情况

内含价值

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值，直接反映寿险公司当前的经营成果，可视为寿险公司进行清算转让时的价值。从内含价值贡献度来看，内含价值主要靠期初内含价值回报以及新业务价值来推动。截止2018年年末，平安寿险的内含价值为6132.23亿元，同比增速为37.31%。

新业务价值

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

新业务价值是指在新的一年里，向新客户销售的保单或者向老客户销售的新保单给公司创造的价值。平安寿险通过丰富产品体系，加强保障型产品的推动，持续提升新业务价值。18年受开门红影响，整个行业新业务价值出现断崖式下滑，平安在四家上市险中率先在中报新业务价值转正，主要得益于新单降幅的缩减及新业务价值率的提升。平安新单2月份触底反弹，下半年新业务价值增速大幅高于上半年的增速。

新业务价值率

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

不同寿险渠道以及不同产品的新业务价值率有所不同。代理人渠道和电销互联网及其他这两种渠道的新业务价值皆有40%以上，而银保渠道和团体险渠道新业务价值率相对较低，这也解释了为何险企相继的向代理人渠道以及长期保障型产品转型，因为这块业务新业务价值率较高，保证新业务价值的增长；另一方面，由于平安转型较早，因此总体的新业务价值率较高，新业务价值增长的表现也相对较好。平安2018年新业务价值率为43.7%，提升了4.4个百分点。

寿险财务分析

利润来源分析及增速情况

保险的盈利主要来源于两个方面，一方面是保费收入所带来的承保利润，另一方面是生息资产的投资收益。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：最上面数值为2018年，由下往上依次为2014~2018年利润情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

寿险的承保端不仅没有贡献利润，反而是亏损的，这主要跟寿险产品的设计相关，但今年首次盈利。寿险的业务性质决定了其盈利模式跟银行业是类似的，盈利的主要来源就是保险资金的投资收益，其承保业务本身因为大多具备固定分红或扮演资产管理角色而只能收取少额的管理费，所以其承保利润历年都是负的。18年由于赔付及保护利益和佣金，业务管理费用的增速低于保费的增速，细看后，主要是保险准备金这块少计提造成了承保利润扭亏，在总投资收益出现同比下滑超过30%（总投资收益率为3.6%，同比下降2.5个百分点）的情况，创造了历史最好的寿险净利润，说明平安在控制保险费率这块效率提升较多。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

本集团从2018年1月1日起执行新金融工具相关会计准则，2018年平安寿险实现的净利润为587.57亿元，较2017年增长62.6%，连续两年维持在40%以上的高增速；如按照旧会计准则，则平安寿险实现的净利润为745.86亿元，增长106.4%。

剩余边际余额及摊销

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

期末剩余边际=期初剩余边际+新业务贡献+预期利息增长+营运偏差-剩余边际摊销，其中“新业务贡献”是首要增量。因此，在新业务稳健增长的情况下，剩余边际余额将持续增长，这将使保险公司利润增长的稳定性逐年加强。截至2018年12月31日，寿险及健康险业务剩余边际余额为7866.33亿元，较年初增长27.6%，主要来自于新业务贡献。

剩余边际是保单未来年度利润的现值，基于审慎性原则，剩余边际不能在首日一次性全部体现，必须逐年释放。剩余边际摊销是利润的核心来源。目前只有中国平安披露了剩余边际摊销的数据，2018平安寿险剩余边际摊销622.87亿元，同比增长25%。2013-2018，平安寿险每一年的剩余边际摊销的规模恰为年初剩余边际余额的10%-11.5%，今年摊销比例略有下滑。

会计变更的影响

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

保险公司确定各项保险合同准备金时，首先需要确定折现率、死亡率和发病率、费用率、退保率、保单红利假设等精算假设。这些精算假设的调整（即“会计估计变更”）会直接导致准备金的多提或少提，从而导致利润的减少或增加。可见，“会计估计变更”是当年会计利润的一个不确定性来源。“会计估计变更对税前利润的影响”方面，平安前两年分别为-289.09亿元以及-321.93亿元，今年全年为30.02亿元，这也是今年寿险净利润超预期的主要原因之一。

“会计估计变更”的一个核心部分是“传统险准备金折现率假设”。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线（调整后）”+综合溢价，因此利率的趋势性下降/上升（即750天曲线的下移/上移）会导致此后准备金的多提/少提，从而降低/提升税前利润。2016-17年，上述750天曲线大幅下移，受到这项“会计估计变更”的影响，准备金在此期间处于“多提”的状态，极大地抑制了利润增长。可见2016-17年的利润是“低估”的，今年以来750天曲线较为平稳，因此今年没有多计提，反而曲线上行带来部分利润释放。

营运利润来源分析

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：(1) 净资产投资收益，即净资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益。

(2) 息差收入，即负债支持资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益高于准备金要求回报的部分。

(3) 短期投资波动，即实际投资回报与基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益的差异，同时调整因此引起的保险和投资合同负债相关变动。

由于寿险及健康险业务的大部分业务为长期业务，为更好地评估经营业绩表现，平安在17年起使用营运利润指标予以衡量。该指标以财务报表净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目：短期投资波动及折现率变动影响。寿险及健康险业务的营运利润713.45亿元，同比增长35.1%。

财产保险

产险保费情况及市占率

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

平安财险保费收入过去几年皆实现10%以上的增速，相对处于一个稳定扩张的过程，2018年全年实现财产保费收入2474.44亿元，同比增长14.57%；财产保险行业的市场格局相对稳定，人保产险和平安产险两家合起来市占率超过50%，人保产险市占率始终维持在33%~34%，平安产险的市占率则在20%左右波动。

非机动车保险和意外健康险增速保持40%+增速。但今年受汽车销售下滑影响，导致平安车险增速有所下滑，拖累产险保费收入的整体增速，总体保费及增速仍保持稳定。

产险综合成本率

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：(1) 费用率=（保险业务手续费支出+业务及管理费支出-分保佣金收入）/净已赚保费。

(2) 赔付率=赔款支出/净已赚保费

综合成本率是保险公司用来核算经营成本的核心数据，包含公司运营、赔付等各项支出。综合成本率100%时，即代表收支相等，无承保盈利，亦无承保亏损。综合成本率包括赔付率和费用率，是衡量产险业盈利能力强弱的主要标准，综合成本率越低说明产险公司盈利能力越强。平安产险的赔付率和费用率皆保持平稳，费用率略有下滑，费用管控做的较好，2018年综合成本率为96.0%，综合成本率位于行业第一。

产险利润来源分析

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

2018年，平安产险实现税前利润195.15亿元，同比增长3.3%；净利润122.74亿元，同比减少8.2%，主要受手续费率上升及业务增长使得所得税费用增加的影响。产险的投资收益同比仅下降5.6%，相对较好，寿险的投资收益下滑了近30%。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

投资端

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

保险公司的保费收入为经营投资提供资金，主要收益来源为投资收益，投资收益受宏观环境影响较大。净投资收益包含存款利息收入、债券利息收入、权益投资股息收入、投资性 房地产租金收入以及应占联营企业和合营企业损益等。总投资收益在净投资收益的基础上加上证券投资差价收入，公允价值变动等。平安率先在今年采用新会计准则，加大利润波动，受市场情绪影响，2018年总投资收益和净投资收益皆在近几年最低位置，如行情转好，投资收益则可向上增长。从投资组合来看，固收类投资和权益类分别占据了75%和17%的比重，权益类占比在上市险企属于较高，投资收益受市场利率和资本市场波动影响。

银行业务

2018年，平安银行实现营业收入1,167.16亿元，同比增长10.3%；其中利息净收入747.45亿元，同比增长1.0%，主要由于根据新金融工具会计准则要求，将“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具”产生的收入/支出从利息收入/支出计入投资收益（还原后利息净收入同比增长9.7%）；非利息净收入419.71亿元，同比增长32.1%。

2018年末，平安银行管理零售客户资产（AUM）14,167.96亿元、较上年末增长30.4%，零售客户数8,390万户、较上年末增长20.0%，其中财富客户59.16万户、较上年末增长29.6%，私行达标客户3万户、较上年末增长27.7%；信用卡流通卡量5,152万张，较上年末增长34.4%；个人存款余额4,615.91亿元、较上年末增长35.4%，个人贷款余额11,540.13亿元、较上年末增长35.9%，占比为57.8%、较上年末提升8.0个百分点。

2018年末，平安银行逾期、逾期90天以上贷款余额和占比实现“双降”。逾期贷款余额494.80亿元，较上年末减少92.64亿元；逾期贷款占比2.48%，较上年末下降0.96个百分点。逾期90天以上贷款余额339.84亿元，较上年末减少74.76亿元；逾期90天以上贷款占比1.70%，较上年末下降0.73个百分点。不良贷款偏离度97%，较上年末下降46个百分点。不良贷款率1.75%，较上年末略增0.05个百分点，基本保持平稳。

2018年，平安银行计提的信用及资产减值损失为478.71亿元，同比增长11.5%，其中发放贷款和垫款计提的信用减值损失为436.57亿元；2018年末贷款减值准备余额为541.87亿元，较上年末增长23.7%；拨贷比为2.71%，较上年末增加0.14个百分点；拨备覆盖率为155.24%、较上年末增加4.16个百分点，逾期90天以上贷款拨备覆盖率为159.45%、较上年末增加53.78个百分点，风险抵补能力进一步增强。

主要财务指标

基本概况

单位：人民币百万元

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：信贷成本＝当期信贷拨备/当期平均贷款余额（含贴现），本行2018年平均贷款余额（含贴现）为18,583.53亿元（2017年为16,025.03亿元）；净利差＝平均生息资产收益率-平均计息负债成本率；净息差＝利息净收入/平均生息资产余额。

营收和归母利润扭转之前停滞趋势，有所增长，营收出现两位数增长。资产减值损失的额度高于去年同期11.5%，上半年的数据仍然同比减少，说明下半年核销力度更大。从财务比率来看，总资产收益率和净资产收益率皆出现小幅下滑，主要由于净利润增速低于净资产收益率。从成本收入端来看，成本收入比上升至30.32%，上升接近0.43个百分点，主要因为持续加强战略转型的投入；信贷成本降至2.35%，说明今年针对贷款计提的风险准备金相比去年有所下滑，公司对坏账较为乐观。

拨备前营业利润801.76亿元，同比增长9.6%；净利润248.18亿元，同比增长7.0%；平安银行持续优化业务结构，个人贷款规模和占比增加，生息资产收益率较上年有所提升。2018年1-12月净息差2.35%、净利差2.26%，四季度净息差2.50%、净利差2.41%，环比稳步提升；非利息净收入占比36.0%，同比提升6.0个百分点，盈利能力保持稳定。

分布经营情况

盈利与规模

单位：人民币百万元

单位：人民币百万元

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：零售金融业务分部涵盖向个人客户提供金融产品和服务。这些产品和服务包括：个人贷款、存款业务、银行卡业务、个人理财服务及各类个人中间业务。

批发金融业务分部主要包括对公、同业及小企业（含个人和法人）业务。涵盖向公司类客户、政府机构和同业机构提供金融产品和服务，这些产品和服务包括：公司类贷款、存款业务、贸易融资、对公及同业理财业务、各类公司中间业务及各类同业业务。

其他业务分部是指本行总行出于流动性管理的需要进行的债券投资和部分货币市场业务；以及本行集中管理的不良资产、权益投资以及不能直接归属某个分部的资产、负债、收入及支出。

从分业务来看，2018年全年零售金融业务营收超过了批发金融业务的营收且占比达到53%，同时零售金融营业支出占比也达到了63%，说明公司这一年来零售转型的力度大并主动压缩了对公同业这块的规模；零售金融业务计提的资产减值损失明显低于批发金融业务计提的资产减值损失，主要是因为零售个人客户的坏账率相对较低所致。零售业务的净利润占比达到67.9%，即在贡献一半营收的情况贡献了2/3的净利润，效率较高。利润率高，不良率低，这也是公司这三年大力推进零售业务的主要原因。

存贷款情况

基本情况

单位：人民币百万元

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

吸收存款来看，平安银行大部分以企业存款为主，企业存款占比八成左右，今年年末来看，个人存款增速较快，导致个人存款占比略有提升，但由于基数较低，目前占比也只有略超两成。但从总额来看，吸收存款的增速略显疲惫，吸储成本承压；发放贷款总额增速较存款来得高，但发放的企业贷款总额出现下滑，而个人贷款增速则有35.9%，增速较快，个人贷款（含信用卡）占比升至57.8%，这主要跟平安银行的业务方向相关，主攻个人零售业务。

存贷质量与效率

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

总体来看，个人贷款的不良率相对会低，个人贷款不良率为1.07%，相比去年年底1.18%下滑明显，而企业贷款的不良率上升为2.68%，相比中报数据有所恶化，平安银行近两年借助平安集团的平台优势在零售领域进行了较快的扩展。可以看出，今年吸收的存款成本明显高于去年，主要由于定期存款的数额提升而活期存款的数额较少，贷款利率上升幅度略高于负债端成本的上升，导致净利差这块略有上升。从贷款的对象来看，个人贷款的金额和占比都已经超过企业贷款。发放给个人贷款的利率相对企业贷款来得高，收益更高。

监管指标

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

从流动性指标来看，16年以来逐年改善，流动性比率提升至接近60%，流动性覆盖率也提升至139.17%，相对于前两年提升较多，满足监管要求；从资本充足率来看，也满足了监管指标，且相对去年年底略有改善；从贷款迁徙率来看，正常类和次级类的贷款迁徙率有所下滑，关注类可疑类贷款迁徙率同比去年年底略有提升，可疑类贷款迁徙率提升较多，接近100%，加快了可疑类贷款坏账的确认，总体的不良贷款率为1.75%，略有回升。拨备覆盖率提升至155.24%，略高于监管标准，拨贷比也提升至2.71%，总体来看，平安银行监管指标改善较为可观。

资产管理业务

信托业务

平安信托资产管理规模

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

截至2018年12月31日，平安信托的信托资产管理规模为5,341.24亿元，较年初下降18.2%，主要受资管新规下业务结构调整影响，事务管理类资产管理规模较年初减少。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：投资类包括资本市场投资、私募股权投资、结构化股性投资、家族信托等；融资类包括房地产融资、基础产业融资、普通企业贷款、质押及其他融资；事务管理类信托是信托公司作为受托人主要承担事务管理功能，为委托人（受益人）的特定目的提供管理性和执行性服务的信托计划。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

从平安信托管理资产项目划分来看，事务类占比仍较高，目前为46.32%，前两年皆占比超过一半，事务管理类信托大部分以通道业务为主，所带来的信托报酬率相对较低，在资管新规影响下，平安此类产品规模仍将面临下调，融资类信托近三年占比逐渐提升，体现了平安信托的主动管理规模占比的提升，投资类信托则相对保持稳定。由于去通道化，事务管理类规模的下滑也将导致平安信托总的管理规模下滑。

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注 （1）其他投资是指除以上类型外的投资，包括结构化股性投资、实业投资及其他投资业务。

( 2) 质押及其他融资是指除以上类型外的融资，包括质押或受让证券、金融资产及其他债权形成的融资业务。

平安信托利润情况

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

注：业务及管理费支出包括分部利润表中的税金及附加、管理费用、应收账款等其他资产减值损失。

总投资收益包括分部利润表中的投资收益、公允价值变动损益、其他业务收入中的投资性房地产租金收入、投资资产减值损失。

2018年，信托业务手续费及佣金收入同比下降11.4%，主要是受资本市场波动影响，投资类业务浮动手续费及佣金收入同比减少。信托业务净利润同比下降23.9%，主要原因是项目退出及分红收益同比减少，同时公司按资管新规要求积极、主动调整业务结构导致手续费及佣金净收入同比减少。

证券业务

2018年，受国内宏观经济变化及国际贸易摩擦影响，资本市场表现低迷，证券行业经营面临较大挑战，行业净利润同比大幅下降41.2%。平安证券依托集团综合金融与科技优势， 坚持差异化发展，净利润同比下降20.9%，表现优于行业。2018年12月经纪交易量市场份额达 3.14%，同比提升0.57个百分点。

经营业绩

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

其他资产管理业务

平安资产管理

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

面对国内外经济形势发生的变化，平安资产管理始终坚持价值投资和稳健投资理念，在“严监管、去杠杆”的大背景下，银行委外规模收缩、保费收入增速放缓，平安资产管理第三方资产管理规模有所下降。未来，平安资产管理将不断加大资源投入，利用科技赋能，提升核心竞争力，并探索打造差异化的竞争优势。

平安融资租赁

平安融资租赁是平安集团旗下专业从事融资租赁业务的全资子公司，截至2018年12月31日，平安融资租赁总资产达2346.57亿元，较年初增长32.5%。2018年全年实现营业收入164.27亿元，同比增长75.7%；净利润达32.92亿元，同比增长64.7%。同时，平安融资租赁资产质量保持稳定，不良资产率为0.89%，同比下滑0.02个百分点。

金融科技与医疗科技业务

陆金所控股

陆金所控股完成C轮融资，此次融资引入多家国际知名投资机构，投后估值达394亿美元，带来重大公允价值重估收益72亿元。截至2018 年12月末，陆金所平台注册用户数达4,035万，较年初增长19.3%；资产管理规模为3,694.14亿元，较年初下降20.0%，主要受资产管理结构调整、产品主动清理影响。截至2018年12月31日，陆金所控股管理贷 款余额3,750.06亿元，较年初增长30.0%；30天以上逾期率)为2.3%。

平安好医生

平安好医生（股票代码 ：01833.HK）于2018年5月4日在香港联 交所主板成功上市，9月10日起正式纳入港股通。截至2018年12月31日，累计服务用户超2.65亿，2018年12月当月活跃用户数达到5,466万，是中国最大的互联网医疗平台。平安好医生全年日均咨询量达53.5万，同比增长45.4%。营业收入达到33.38亿元，同比增长78.7%，其中家庭医生业务收入为4.11亿元，同比增长69.8%，18年亏损9.13亿元，亏损幅度有所缩减。

金融一账通

金融壹账通致力于打造全球领先的战略赋能型金融科技服务云平台。金融壹账通于2018年初完成A轮融资，投后估值达75亿美元。截至2018年12月末，金融壹账通已累计为3,289家金融机构提供服务，其中国内银行590家、保险公司72家、其他非银金融机构2,627家。金融壹账通参与发起的中小银行互联网金融联盟覆盖国内260家中小银行，总资产规模超过47万亿元。

平安医保科技

平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台，平安医保科技于2018 年初完成11.5亿美元融资，投后估值达88亿美元。截至2018年12月31日，平安医保科技为全国200多个城市提供 医保、商保管理服务，接入医院超过5,000家，面向个人用户 的“城市一账通”APP已在全国69个城市上线。

汽车之家

2018年，汽车之家各项业务快速发展，实现营业收入72.3亿 元，在线营销业务收入占比11.8%。汽车之家不断升级优化用户体验，流量持续增长，2018年12月汽车之家移动端日均 独立用户访问量达到2,900万，同比增长约10%；在二手车业务方面，随着天天拍车战略投资的协同效应逐步体现，汽车之家逐步打通二手车交易闭环。

平安估值（2019.03.12收盘价）

数据来源:上市公司年报，私享基金研究部

从PEV估值（股价/内含价值）来看，安全边际较高。港股友邦保险PEV常年维持在1.8~2.0倍PEV，且股价在2019年3月4日创历史新高，2017年平安PEV最高时为1.94倍PEV，目前为1.25倍（18年每股内含价值为54.84元）；19年每股内含价值如能维持20%增速，则按照19年年底的内含价值来算当前PEV仅为1.05。

近几年平安保险业务各项指标基本皆排在四家上市险企首位，18年2月份保费出现拐点，新业务价值转正；2019年1月保险业原保险保费收入实现8500亿元，同比增长24%；2019年平安主动调整产品结构，淡化开门红，更加注重长期保障型产品，1月新单表现符合预期，今年新业务价值增速有望重回两位数，今年以来行情转好，平安本身权益类资产配置占比处于行业高位叠加新会计准则带来业绩向上弹性，十年期国债利率下跌空间相对有限，估值下行空间相对有限。

公司公告称将首次实施回购股份的方案，回购资金总额将不低于人民币50亿元且不超过人民币100亿元，推行长期服务计划，此次回购有望显著提升公司价值，彰显平安管理层对于公司长期价值看好。

风险提示：权益类市场持续下跌，十年期国债利率快速下跌，新单表现不及预期。

风险提示：

本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。

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来源：私享基金研究部