【公司研究】结构优化，资产质量改善--浦发银行年报点评
目录
一、营收增速下滑，利润增速逐步稳定
二、对公调结构，零售补短板
三、零售贷款助力息差回升
四、资产质量压力逐步减小
五、监管指标情况
六、盈利预测
七、估值情况
总体上来看，2018年浦发银行的整体运行思路仍然紧紧围绕对公调结构，零售补短板。营收增速虽然有所下滑，但净利润增速已然稳定下来。规模扩张方面速度仍然缓慢，但内部结构已然开始发生了一些改变，主要体现为个人贷款占比的提高及企业贷款占比的降低。同时，负债端中存款增速也增长较快，主要是个人定期存款的提升所致。内部结构的调整最终助力浦发银行息差的回升。除此之外，资产质量的回升也是比较明显的，未来在资产质量上的压力也在逐步降低。资本充足率方面也有所提升。总而言之，浦发银行2018年相对上一年表现较好，而最大的不足之处可能还是规模扩张上。
一、盈利能力有所下滑
2018年，浦发银行实现营业收入1715.42亿元，同比增速从去年的4.88%下降至1.73%。归属母公司净利润为559.14亿元，同比增速从去年的2.18%上升至3.05%。拨备前利润方面，2018年共计实现1163.31亿元，同比增速从去年的7.18%下降至6.2%。而净资产收益方面也有所下降，从2017年的14.45%下降至13.17%。
资料来源:WIND，私享基金
资料来源:WIND，私享基金
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从利息收入和非息收入的分类上看，2018年浦发银行实现利息收入1118.44亿元；而非息收入为596.98亿元，增速下降至-3.26%。非息收入的占比也由2017年的36.6%下降至34.8%。
资料来源:WIND，私享基金
从利润贡献来看，2018年对浦发银行的净利润增速贡献最大的是生息资产规模与税收要素。而净息差对利润的拖累随着净息差的回升也在逐步减弱。资产质量虽然有所提升，但浦发在2018加强了拨备计提，因此，资产减值准备对浦发银行的净利润贡献为负。
资料来源:WIND，私享基金
二、对公调结构，零售补短板
2018年总资产规模为6.3万亿，同比增速从去年的4.78%下降至2.48%。而总负债则为5.8万亿，同比增速从去年的4.05%下降至1.84%。
资料来源:WIND，私享基金
截至2018年，贷款总额为3.55万亿，同比增速从去年的15.63%下降至11.10%；总存款则为3.25万亿，同比增速从去年的1.2%上升至7.09%。虽然贷款增速下滑，但从其增速来看，仍然较高，而存款方面可以说是2018年浦发银行的一个亮点所在。那么，问题来了，2018年浦发银行的新增的贷款以及存款是由哪些细项推动的？
资料来源:WIND，私享基金
从贷款上看，2018年贷款总额新增3546.05亿元，其中新增的贷款中，新增个人贷款占2018年新增贷款总额的67.99%，新增票据贴现则为32.57%，新增企业贷款则为-0.56%。这也符合当前浦发的发展规划，即对公调结构，零售补短板。从数据上看，新增个人贷款总量为2410.97亿元，那么具体又是由什么项目贡献的呢？从个人贷款的细项上看，新增个人住房贷款、个人经营贷款及其他贷款占新增个贷款比重分别为34.78%、22.06%、36.88%。也就是说，浦发银行的新增个人贷款主要由这三部分贡献，而新增信用卡贷款占比则较小，仅为6.27%。
资料来源:WIND，私享基金
从存款方面看，2018年共新增存款1890.82亿元，从活期与定期的分类上看，新增的存款中定期存款占比为139.33%，而新增活期存款的占比则为-39.08%。可以看出，浦发银行2018年存款的增长主要是定期存款的增长，而非活期存款。这就给浦发银行在存款吸收上的成本形成一定压力，但无论如何，存款的成本还是比同业负债的成本低，总体上来说是有助于改善负债端成本。如果从企业与个人存款的分类上看，那么新增的存款84.32%是由个人存款贡献的，而企业存款贡献的幅度仅为15.92%。接着，我们将这两种分类方式结合起来，可以推出，2018年浦发银行的新增存款大部分是由个人定期存款贡献。数据显示，2018年浦发银行新增个人定期存款占新增存款的65.85%。
资料来源:WIND，私享基金
以上我们从贷款与存款的增量变化简单了解了2018年浦发银行的变化，而其中的重点就在于对公调结构、零售补短板。接下来，我们对浦发银行在零售补短板上的计划比较感兴趣。根据浦发2018年年报，其零售业务发展规划主要为：建立以财富管理和负债第一极，信用卡第二极，发力零售信贷第三极，培育私行第四极的多极发展格局。因此，评判浦发银行零售补短板的效果就可以简单归结为以上四个业务：第一，财富管理与存款；第二，信用卡贷款；第三，个人贷款；第四，私行发展。以下，我们将由这四项业务展开对其零售业务情况予以阐述。
财富管理方面，2018年浦发银行并未披露具体的信息，因此，很难评判。个人存款业务则较去年增长1574.41亿元，增幅为33.21%，增长速度较快；而信用卡方面，2018年信用卡累计发卡5650.54万张，同比增长37.26%，增长速度仍然较快。而信用卡贷款所带来的收入为552.78亿元，同比增长13.39%，相对2017年125%的增长速度明显减弱。减弱的原因在哪里呢？从信用卡不良贷款率上看，其不良率从1.32%上升至1.81%，信用卡贷款质量明显降低。因此，浦发银行的信用卡业务从当前来看，并没有做得很优秀；而个人贷款方面，2018年年末，浦发银行的个人贷款总额为1.47万亿，较上一年增长了19.43%，结合我们在前面提及的新增个人贷款占新增贷款总量68%，可以看出，2018年浦发银行在这项业务上发展速度还是比较快的；私行方面，截至2018年年末，私人银行客户数量超过3.8万户，增长速度为109.94%，增长速度亮眼。
简单总结关于浦发零售补短板的内容，四项业务中除了信用卡的表现不佳以外，其余业务的表现均较为良好，反映了浦发零售补短板上确实有一定进步。
三、零售贷款助力息差回升
资料来源:WIND，私享基金
2018年，浦发银行的净息差从2017年的1.86%上升至1.94%，而净息差则从去年的1.75%上升至1.87%。净利差与净息差的回升主要在于生息资产收益率回升的幅度大于成本上升的幅度。生息资产收益率方面，从去年的4.28%上升至4.64%，同比上升36个BP；而计息负债成本率则从去年的2.53%上升至2.77%，同比增加24个BP。
那么生息资产收益率的提升依靠的是什么要素呢？从生息资产各个细项上看，主要由贷款以及投资类收益率的提高造成，贷款收益率从去年的5.07%上升至5.34%，而投资类收益率则由4.0%上升至4.35%。这两类是对生息资产收益率影响比较大的资产。那么，是什么要素促使企业贷款收益率提高呢？从贷款分类上看，公司贷款平均收益率从4.51%上升至4.68%，虽然有所提升，但上升幅度并不大（增幅为17BP）；而零售贷款的平均收益率则从6.04%上升至6.35%，增幅为31个BP。也就是说，零售贷款收益率的提升是导致贷款收益率提升的主要因素。
资料来源:上市公司年报，私享基金
而计息负债成本的上升，主要是由存款成本的上升所致，存款成本从去年的1.59%上升至1.93%；然而，令我们感到诧异的是，浦发银行的同业负债成本在2018年并没有下降，反而出现了一定程度的上升，从去年的3.7%上升至3.79%，而已发行债务证券成本率则从上一年的3.93%上升至4.22%。同业负债成本的上升可能与其同业业务的集中时点有关。以同业存单为例。2018年，浦发银行同业存单的发行主要集中在3、5、6、9月，而对于同业拆借利率市场来说，利率出现大幅度下滑的是在6月以后，也就是说，在7月之前发行的同业存单成本要大于7月以后的。而浦发银行在2018年的同业存单主要在上半年（上半年成本较高）。相对的，我们可以比较兴业银行同业存单的表现，其上半年同业存单发行主要集中在5月，反而在6月同业存单的发行量环比减少（浦发环比多增）。
资料来源:WIND，私享基金
资料来源:WIND，私享基金
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四、资产质量压力逐步减小
资产质量方面，2018年浦发银行的不良贷款率从2017年的2.14%下降至1.92%；关注率方面，则从3.29%下降至2.95%；逾期率从2.85%下降至2.41%。
资料来源:WIND，私享基金
资料来源:WIND，私享基金
从资产质量细项业务上看，浦发银行的资产质量的提升主要得益于企业贷款质量的回升，2018年企业贷款不良率从去年的2.98%下降至2.71%；而个人贷款不良率反而有所上升，从2017年的1.16%上升至1.28%。个人贷款不良率的上升主要在于信用卡不良贷款率的上升，从2017年的1.32%上升至1.81%，上升49个BP，涨幅较大。而个人住房贷款、个人经营贷款的不良率则有所下降。
资料来源:WIND，私享基金
我们继续从行业的角度看企业贷款不良率的变化：贷款占比最高的制造业不良贷款率从6.54%下降至6.27%；而房地产业的不良贷款率则从0.53%下降至0.36%；租赁和商务服务业的不良贷款率从0.53%下降至0.32%。而批发和零售业不良率则有所上升，从7.57%上升至8.57%。而批发零售业不良贷款率提升的主要原因在于对批发零售业贷款的减少，占比从2017年的8.22%下降至5.84%。总体来看，2018年浦发银行在企业贷款方面有所控制，同时也在进行内部信贷结构的调整。这或有助于减轻未来浦发银行在企业贷款质量上的压力。
资料来源:WIND，私享基金
五、监管指标情况
监管指标方面，2018年浦发银行的拨备覆盖率从132.44%上升至156.38%，上升幅度较大。按照浦发银行披露信息，其拨备覆盖率的达标标准为130%。可以说2018年在资产质量与拨备计提的改善上比较显著。流动性覆盖率方面，从去年的97.51%提升至123.24%，完成100%的达标标准。
资料来源:WIND，私享基金
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资本金方面，2018年浦发银行的资本充足率从去年的12.02%上升至13.67%，一级资本充足率从10.24%上升至10.79%，核心一级资本充足率从9.5%上升至10.09%，提升比较明显。
资料来源:WIND，私享基金
六、估值
从估值上看，浦发银行当前的估值水平仍然处于历史低点，当前PB为0.73倍PB，而从当前其相对银行业的估值情况来看，也仍然位于历史低点，当前浦发银行低于银行业整体估值水平0.11倍PB。而就其2018年的报告来看，这样的偏差有可能逐渐被修复。
资料来源:WIND，私享基金
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来源：私享基金研究部