【私享研报】中国平安年报简评

一．公司总体情况

2017年中国平安总收入8908.82亿元，全年实现归属于母公司股东的净利润890.88亿元，同比增长42.8% ；集团内含价值为8251.73亿元，较年初增长29.40% ；公司总资产约6.49万亿元，较年初增长16.43%，公司不断提升现金分红水平，全年向股东派发股息每股现金1.50元，同比增长100%。集团ROE为20.7%，同比提升3.3个百分点。

从分部净利润以及各业务线利润贡献占比情况来看，2017年中国平安的利润主要来源于寿险业务、资产管理业务以及银行业务，其中寿险新业务价值673.57亿元，同比增长32.6%，全年实现净利润356.58亿，同比增长43.5%；产险保费收入突破2000亿元，同比增长21.4%，全年实现净利润133.07亿，同比增长5.3% ；平安银行全年实现净利润225.99亿元，同比增长3.35%；资产管理业务（包括证券，信托，其他资产管理）实现净利润159.24亿元，同比增长70.5%，具体为信托业务实现净利润39.53亿，证券业务实现净利润20.43亿，其他资产管理业务实现净利润99.28亿；2017年公司确认平安好医生重组交易的利润108.50亿元，陆金所第一次实现全年盈利。

二.股东层面

股东户数17年四个季度逐渐递增，相对16年末增加37.63%，说明筹码较为分散，从第四季度来看，华夏人寿万能险产品减持力度较大，证金增持力度较大，平安仍是持仓机构个数最多的个股。

三. 细分业务分析

1.寿险及健康险业务

新业务价值和规模保费持续快速增长，新业务价值同比增32.6%，规模保费同比增长 27.3%。全年ROEV达35.5%，同比提升8.5个百分点。

净利润361.43亿元，同比增长44.4% ；营运利润528.24亿元，同比增30.4%。

截至 2017年末，剩余边际余额6,163.19亿元，较年初增长35.5%。平安寿险代理人队伍量质齐升，代理人规模138.60万，较年初增长24.8%，人均首年规模保费同比增长7.1%。

平安17年寿险及健康险保费收入增速达33.4%，超过人身险行业整体20%的增速，新业务价值提升32.6%，主要通过代理人渠道，且大部分以长期保障型为主，为后面保费续期业务奠定基础，同时平安寿险市占率也提升了1.5%，表现优于行业。17年，代理人数量增长以及人均产能的增长带来保费收入增长的类戴维斯双击，但目前代理人数量相对已在高位，未来可能更多依赖于以提升人均产能为主。

保单继续率的提升，说明客户对平安保险的认可度提升，续保率提升，保证了保费的增长。

代理人渠道相对银保等其他渠道新业务价值率较高，同时期缴（长期保障型）相对趸交（短交）新业务价值率较高，平安代理人渠道占比，期缴产品占比高，保证了新业务价值的高速增长，确保了内含价值的稳步增长。

期末剩余边际的变动幅度大于剩余边际摊销的幅度，新业务贡献力度较大，未来剩余边际长期稳定释放。

总结：从寿险及健康险各项指标来看，平安的竞争能力大大提升，新业务价值的提升保证了内含价值的提升，同时代理人产能的提升也保证了保费的增长，长期保障型产品的高占比以及高续单率保证了来年续期业务的增长。

2.产险业务

平安产险是第二大产险公司，从总体业务数据来看，保费收入增速高达21.4%，高于行业整体12%的增速水平；同时市占率也提升了1.3个百分点，相对表现不错，客户数量增速高达27.7%。

费用率有所降低，说明费用成本控制较好，但赔付率稍微有所上升，综合成本在96%左右，好于行业其他公司，大部分产险公司成本率基本在99%左右，基本不赚钱，主要靠投资收益。公司创新科技提供良好客服，交叉销售以及车商渠道的保费维持稳定提升。

3.保险资金投资组合

保险资金总投资收益率6.0%，净投资收益率5.8%，业绩优于行业平均水平和平安长期投资回报率假设。

17年公司投资收益率改善的主要原因是股票投资收益增加，权益类投资占比达到23%，较去年16%有所提升，同时固收类投资资产占比由2016年的74%降至68%，公司有效把握权益市场机会及港股价值洼地的投资机会，增配优质蓝筹龙头，加大港股配置，受益于17年的市场风格，18年权益类投资收益能否持续稳定需要关注。

4.银行业务

平安银行经营保持稳健发展，实现净利润231.89亿元，同比增长2.6%。

平安银行零售战略转型成效显著，零售业务营业收入占比44.1%、净利润占比67.6% ；科技引领智能服务，APP月活跃客户数1,482万，位居股份制银行前列。

不良贷款率和关注贷款占比分别为1.70%和3.70%，较年初分别下降0.04、0.41个百分点。

利息净收入有所下滑，主要由于净息差缩小，成本收入比有所提升,平安银行17年的业绩从经营结果和经营效率来看在同行中表现并不突出；全年零售业务实现营业收入466.92亿元、占比44.1%， 占比同比提升13.5个百分点；净利润156.79亿元、占比67.6%，占比同比提升26.4个百分点。平安的转型决心坚决，转型效果较好。从发放贷款和垫款的方向来看，零售贷款（含信用卡）总额接近企业贷款，同比上涨57%，而企业贷款同比压缩了8.5%，说明平安也在主动地提升个人业务，压缩企业业务。

从贷款质量来看，正常类的贷款总量同比有所上升，损失类上升较多，但从不良贷款率来看，年末为1.70%，相对年初的1.74%有所下滑，关注贷款占比也由原来的4.11%下降至3.70%，逾期90天以上贷款拨备覆盖率较年初有所提升。贷款减值准备余额相对去年同比增长了9.7%至438.10亿元。但拨贷比17年底为2.57，相对年初2.71有所下滑，拨备覆盖率也降至151.08%，接近150%的水平，各种资本充足率也略有下滑，平安银行补充资本金的需要比较强烈，18年大概率会融资。未来转型效果还需要继续关注每个季度的具体指标，从17年的部分指标来看，零售业务进展较为快速。

5.资产管理业务

（1）信托业务

2017年，信托业务净利润同比增长70.4%，达到39.57亿元，，主要是由于手续费及佣金净收入、投资收益增长以及加强费用管控所致。手续费及佣金净收入为40.16亿，同比增长34.5%，仅次于安信信托；总投资收益同比增长19.4%达到22.36亿元，相对表现不错。月均资产管理规模以及信托资产管理费率皆略有上升，同时业务及管理费支出减少，导致手续费及佣金净收入上升。投资类和融资类对于手续费及佣金收入的贡献度较高，并且投资类和融资类的管理费率也较高，事务管理类（主要为被动管理）管理费较低。

平安信托17年信托管理规模相对16年有所降低，从平安信托的管理资产类别来看，实物管理类占据50%以上，投资类和事务管理类总规模有所下滑，融资类规模逆市上升，未来为了提升手续费及佣金收入，平安信托应尽量偏向主动管理，降低事务管理类产品的占比，同时维持优秀的固有业务投资能力。

（2）证券业务

2017年，资本市场表现结构分化，平安证券ROE达行业均值的1.3倍，表现优于行业，净利润同比下滑4.2%。客户活跃度、交易量和两融市场份额持续提升，全年日均活跃用户数较年初增长64.4% ；交易量市场份额较年初上升0.53个百分点，排名提升4位 ；两融市场份额提升至1.5%，较年初上升0.3个百分点。

2017年，经纪业务收入早手续费率下滑的情况仍有所上升，承销业务佣金收入同比下降32.6%，主要原因是受市场债券发行量下降影响，平安证券债券承销规模同比下降 ；其他手续费及佣金收入下降36.6%，主要原因是投资顾问服务收入受市场影响同比下降同时资管业务费率的下滑导致资管收入略有下滑。成本收入比17年为40.5%，下降6.2个百分点。

（3）其他资管业务

平安资管2017年经营业绩稳中有升，实现净利润25.81亿元，同比增长16.2% ；资产管理规模近2.67万亿元，较年初增长18.1%。截至2017年12月末，平安融资租赁总资产达1,770.24亿元，较年初增长55.2%。2017年全年实现营业收入98.27亿元，同比增长44.2% ；净利润达19.90亿元，同比增长47.2%。同时，平安融资租赁资产质量保持稳定，不良资产率为0.91%，较年初下降0.13个百分点。

6.金融科技与医疗科技业务

陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易等业务领域保持快速发展，截至2017年末，资产管理规模达4,616.99亿元，较年初增长5.3% ；管理贷款余额2,884.34亿元，较年初增长96.7% ；并首次实现全年整体盈利。

平安好医生完成首次公开发行股票前融资，融资规模4亿美元，投后估值达54亿美元，并已向香港联交所递交上市申请。平安好医生运营着全国最大规模的互联网医疗平台，累计为超过1.9亿用户提供健康管理服务。

金融壹账通完成首次融资，融资规模6.5亿美元，投后估值达74亿美元。平安医保科技完成首次融资，融资规模11.5亿美元，投后估值达88亿美元。汽车之家积极打造汽车生态圈，媒体和销售线索业务显著增长，流量持续提升。汽车之家是中国领先的汽车互联网服务平台。截至2017年末，汽车之家注册用户数超过5,800万，2017年第四季度移动端的日均独立用户访问量同比增长25.0%。

（1）陆金所控股

 截至2017年末，陆金所平台注册用户数突破3,300万，较年初增长19.2% ；资产管理规模达4,616.99亿元，较年初增长5.3%。截至2017年末，累计贷款量达6,158.33亿元，其中无抵押贷款量3,987.64亿元，有抵押贷款量2,170.69亿元 ；管理贷款余额2,884.34亿元，较年初增长96.7%。全年机构间交易规模5.38万亿元，同比增长28.1%。首次实现盈利。

（2）平安好医生

2017年12月31日，平安好医生累计注册用户超1.9亿，同比变动46.6%。截至2017年12月31日，公司打造了一个由888名医疗人员组成的自有医疗团队，同时与约2,100名外部医生（均为三级甲等医院副主任医师及以上职称）签约提供优质在线医疗咨询服务。

（3）金融壹账通

2017年9月正式推出“智能认证”与“智能闪赔”，已与14家保险公司签约 ；智能投资云覆盖信托、私募、基金、证券，根据不同行业，构建不同企业风险特征动态画像。截至2017年末，金融壹账通已为468家银行、1,890家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案，全年征信查询量超9亿次，同业交易规模破10万亿元。目前会员银行已达230余家，总资产规模超过35万亿元。

7.客户经营分析

集团个人业务净利润589.75亿元，同比增长44.4%，占公司归属于母公司股东的净利润的66.2%。

个人客户总量1.66亿，较年初增长26.4%，客均合同数较年初增长5.0%，客均利润同比增长14.2%。新增客户数4,630万，同比增长20.5%，新增客户中有40.4%来自集团互联网用户。

互联网用户 (2) 总量4.36亿，较年初增长26.0% ；月均活跃用户数 (3) 7,356万，同比增长18.7%，人均使用2.22项线上服务，较年初增长14.4%。

集团有4,723万个人客户同时持有多家子公司的合同，在整体客户中占比28.5%，较2016年、2015年分别提升4.5个百分点、9.5个百分点。

截至2017年底，集团互联网用户4.36亿，较年初增长26.0%，APP用户3.69亿，较年初增长58.3%，用户在各互联网平台之间的迁徙量达8,123万人次，平均每个互联网用户使用平安2.22项线上服务，较年初增长14.4%。同时，用户的活跃度逐步提升，2017年月均活跃用户达7,356万人，同比增长18.7%。全年累计高活跃用户 (1) 占比24.2%，用户黏性持续增强。

8.估值

截至2017年12月31日，本公司内含价值总额为8,251.73亿元，同比增长29.40%，18年保守估计内含价值增速为15%，一年后内含价值为9900亿元，结合目前市值13322亿元，以18年年底内含价值为基础估值的情况来看目前pev估值为1.35倍，对标友邦保险1.8PEV，对应估值17200亿市值左右。

9. 2018年业绩额外看点

中国平安在过去的两年多计提寿险及长期健康险责任准备金分别为289.09亿元，322亿元，分别减少税前利润289亿和322亿，经过我们的跟踪判断，18年1季度开始这部分多计提的准备金开始会变成正向利润进行释放。

风险提示：

本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。

来源：私享基金  

作者：行业研究员   庄凯源