【公司研究】海康威视分析简报

来源：作者：黄前前创建时间：2018-11-01

私享点评

近期市场对海康威视的疑问主要在四点：

1、担忧贸易战的影响以及美国的制裁

2、是否已经触及安防视频监控的天花板？

3、类似华为的新入局竞争对手的威胁有多大？

4、海康威视有无护城河，护城河在哪里，有多深？

海康威视海外营收占比达30%。贸易战若继续发酵不可避免的会影响到公司的海外业务拓展。西方对安防监控的态度自身有矛盾的地方，一方面担忧监控侵犯隐私侵犯人权，另一方面由于反恐与难民等压力具有现实需求，美国的人均监控摄像头是高于中国的。对于海康威视的国资背景，外国担忧他们的国家安全问题，这一点是一直存在的，导致海康威视发展国外业务基本是找当地的大企业合作。对于美国的芯片禁运或者制裁，这一问题不必过于担忧，一是海康威视监控设备所用芯片国内外都有替代产品，二是信息通信互联网技术由西方国家发明发展，透过现象看本质，信息通讯互联网相关行业皆建立在国外技术或标准之上，美国若是制裁，国内没有一家企业有能力抵抗。国内相关企业的优势在于庞大的市场。而海康开拓国外市场的优势在于性价比。

海康所处的安防视频监控的天花板在哪？可以肯定的说，安防监控行业不可能一直保持超高的增速。任何一个行业都有两个市场，一个是增量市场，一个是存量更新市场。近三年安防行业年均复合增速高达30%左右，未来三年还能保持30%的增长吗？在国内增量市场上不能过于乐观。在贸易战的背景下，国际增量市场也不宜乐观。但不宜乐观不代表就要悲观。安防视频监控设备普遍生命周期在3-5年，在这过程还有智能化升级的需求。增量市场与存量更新能保证整个行业未来三年的平稳增长。

对华为等新进竞争企业担忧的同时，我们不妨思考一下，为什么华为要进入这个行业？天下熙熙皆为利来！原因有几点：

1、华为进入这个行业正代表着安防监控这个行业至少在目前可预见的几年还有利可图。2、安防视频监控是物联网、人工智能、大数据等新技术迄今为止既是完美应用场景又有成熟的盈利模式的行业。

3、人工智能既需要优良算法，又需要大量且优质的数据，数据形式无非文字、图片、语音、视频。微信有文字、语音数据优势，阿里有图片优势，安防监控行业则握有优质的视频大数据。

海康威视有护城河吗？笔者认为是有的！不过不在于它的技术，且护城河也并非深不可测。海康威视的护城河在于：

1、在行业中多年的摸爬滚打形成的对下游用户需求的把握能力，解决客户需求痛点的能力；

2、与行业特点相匹配的销售模式与销售队伍；

3、国资背景在toG业务中的优势。

这几点护城河虽然不是很深，但是如果作为一个公司，在做一项生意时，首要考虑的应该是性价比。2017年海康威视研发人员13000多人，总员工26000人左右，研发费用32亿，销售费用44.3亿。大华的总员工12000人，研发费用18亿左右。海康威视花费这么多的人工与资金2016年在视频监控细分行业市占率也才达到23.45%。华为要想打败海康，或者威胁海康的地位，它需要动用多少资源？性价比高吗？笔者判断华为进入安防监控市场，凭华为的口碑与实力拿几个项目，获得视频数据入口，提升自己的AI技术水平，这是可行的，大规模去投入去争第一并不合算。事实上，安防行业有足够大的空间，容得下几家大企业和平共处，据中安网数据显示，2016年安防厂商仍然高达7000家。

从历史表现来看，海康威视无疑是一家优秀的公司，笔者认为现在动态20倍的市盈率属于合理略微偏高。本文资料数据皆来源于公开信息，力求保守的判断、客观的分析，切勿以此文作为买卖依据！

一、公司基本情况分析

1.公司发展简介

杭州海康威视数字技术股份有限公司前身为杭州海康威视数字技术有限公司，杭州海康威视数字技术有限公司系中外合资经营企业，于2001年11月30日在杭州市工商行政管理局登记注册。经商务部商资批〔2008〕598号文批准，杭州海康威视数字技术有限公司整体变更为本公司，并于2008年6月25日在浙江省工商行政管理局办妥变更登记。总部位于浙江省杭州市。公司股票于2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌交易，股票代码：002415。

海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，面向全球提供综合安防、智慧业务与大数据服务。

海康威视全球员工超26000人（截止2017年底），其中研发人员和技术服务人员超13000人，研发投入占企业销售额的7-8%，绝对数额占据业内前茅。海康威视是博士后科研工作站单位，以杭州为中心，建立辐射北京、上海、重庆、武汉、新疆以及加拿大蒙特利尔、美国硅谷和英国利物浦的研发中心体系，并计划在西安、武汉、成都、重庆和石家庄建立新的研发基地。海康威视拥有视音频编解码、视频图像处理、视音频数据存储等核心技术，及云计算、大数据、深度学习等前瞻技术，针对公安、交通、司法、文教卫、金融、能源和智能楼宇等众多行业提供专业的细分产品、IVM智能可视化管理解决方案和大数据服务。在视频监控行业之外，海康威视基于视频技术，将业务延伸到智能家居、工业自动化和汽车电子等行业，为持续发展打开新的空间。

海康威视在中国大陆35个城市设立分公司及售后服务站，在境外，设立香港、荷兰、南非、印度、迪拜、美国、加拿大、巴西、俄罗斯、新加坡、意大利、澳大利亚、法国、西班牙、波兰、英国、韩国、哥伦比亚、哈萨克斯坦和土耳其等37个分支机构（截止2017年12月30日）。海康威视产品和解决方案应用在150多个国家和地区，在G20杭州峰会、北京奥运会、上海世博会、APEC会议、荷兰阿贾克斯、缅甸智能交通、丹麦机场等重大安保项目中发挥了极其重要的作用。

海康威视是全球视频监控数字化、网络化、高清智能化的见证者、践行者和重要推动者。连续六年（2011-2016）蝉联iHS全球视频监控市场占有率第1位；连年入选“国家重点软件企业” 、“中国软件收入前百家企业”、a&s《安全自动化》“中国安防十大民族品牌”、CPS 《中国公共安全》“中国安防百强”（位列榜首）；2016-2017年，a&s《安全自动化》公布的“全球安防50强”榜单中，蝉联全球第1位。

基于创新的管理模式，良好的经营业绩，公司先后荣获“2016&2017CCTV中国十佳上市公司”、“中国中小板上市公司价值十强”、“2016年A股上市公司未来价值排行以及A股最佳上市公司”榜首、“第六届中国上市公司口碑榜最佳公司治理实践奖”、“中国中小板上市公司投资者关系最佳董事会”“上市公司金牛投资价值奖”和“最佳投资者关系管理奖”等重要荣誉。

海康威视秉承“专业、厚实、诚信”的经营理念，坚持将“成就客户、价值为本、诚信务实、追求卓越”核心价值观内化为行动准则，不断发展视频技术，服务人类。

使命

>善见致知，同行致远

愿景

>为人类的安全和发展开拓新视界

核心价值观

>成就客户

>价值为本

>诚信务实

>追求卓越

品牌口号

>见远行更远

2.公司股东与管理层情况

实际控制人名称：中国电子科技集团有限公司

公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责

（1）董事

陈宗年先生，1965年出生，管理学博士，高级工程师。历任深圳高科润电子有限公司副总经理、浙江海康信息技术股份有限公司董事兼总经理、浙江海康集团有限公司董事兼总经理、中国电子科技集团有限公司第五十二研究所（以下简称五十二所）所长助理、副所长、所长。现任中电海康集团有限公司董事长，本公司董事长。

龚虹嘉先生，1965年出生，中国香港永久居民，工学学士，科技类企业家、天使投资人。先后创立和投资包括德生公司、亚信德康、富年科技、握奇数据等在内的十余家企业；2001年11月参与设立海康威视，历任海康威视有限公司董事、副董事长。现任本公司副董事长。

刘翔先生，1972年出生，管理工程学硕士，经济师。2007年6月起，历任海康威视有限公司副总经理、董事会秘书兼财务负责人；2015年5月起，任本公司董事（2018年3月7日任期届满离任）。现任中电海康集团有限公司副总经理，凤凰光学股份有限公司董事长。

胡扬忠先生，1965年出生，工学硕士，研究员级高级工程师。1989年6月至2001年12月，任五十二所工程师；2002年1月起，任海康威视有限公司董事、总经理。现任本公司董事、总经理。

邬伟琪先生，1964年出生，工学学士，高级工程师。1986年7月至2001年12月，历任五十二所技术员、助理工程师、工程师和高级工程师；2001年12月起，任海康威视有限公司副总经理、常务副总经理、董事。现任本公司董事、常务副总经理。

程天纵先生，1952年出生，中国台湾人，工商管理硕士学位。1992年至1997年，任中国惠普公司总裁及董事；1997年至2007年，任美国德州仪器亚太区总裁；2007年7月至2012年，任鸿海集团副总裁；2011年兼任鸿海集团子公司香港上市的富智康CEO；2012年6月退休，2013年9月投入中国创客运动，协助指导一些初创公司。现任本公司独立董事。

陆建忠先生，1954年出生，经济学学士，注册会计师。1986年9月至1997年9月，历任上海海事大学财会系讲师、副教授；1997年10月至2012年6月，历任普华永道中天会计师事务所注册会计师、审计部合伙人；2012年7月至2013年7月，历任上海德安会计师事务所注册会计师；2013年8月至2014年7月，历任大信会计师事务所上海分所注册会计师；2014年8月至2016年1月，历任中兴华会计师事务所注册会计师、合伙人。现任大华会计师事务所注册会计师、上海交通大学安泰管理学院MPAcc/Maud企业导师，本公司独立董事。

王志东先生，1967年出生，中国香港永久居民，工学学士。1992年4月至1993年8月，任北京新天地电子信息技术研究所副总经理兼总工程师；1993年12月至2001年6月，任四通利方信息技术研究所总经理，新浪网CEO、董事；2001年12月至2013年7月，任北京点击科技有限公司董事长兼CEO。现任北京易连忆生科技有限公司董事长兼CEO，本公司独立董事。

洪天峰先生，1966年出生，工学硕士。1990年7月至1993年6月，任南京邮电大学工程师；1993年7月至2011年9月，历任华为技术有限公司常务副总裁、运营交付总裁、投资决策委员会主席、副董事长；现任苏州方广创业投资管理合伙企业（有限合伙）管理合伙人、上海方广创业投资管理有限公司执行董事，本公司独立董事。

（2）监事

程惠芳女士，1953年出生，国际金融学博士。浙江省政协第八、九届浙江省政协委员，现任浙江工业大学全球浙商发展研究院院长、浙江长三角创新管理研究院院长、浙江省金融工程学会理事长，本公司监事。

王秋潮先生，1951年出生，历史学学士，法律研究生，执业律师。历任浙江省律师协会会长、法学会副会长；现任中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员、上海国际仲裁中心仲裁员、华南国际仲裁中心仲裁员，本公司监事。

陈军科先生，1971年出生，工学学士，高级工程师。1994年参加工作，历任五十二所助理工程师、工程师、高级工程师，2001年起加入海康威视有限公司，历任技术管理中心DVR组技术总监、供应链管理中心总经理、职工代表监事（2018年3月21日任期届满离任）。现任本公司高级副总经理（2018年3月21日第四届董事会第一次会议聘任）。

（3）高级管理人员

3.公司经营概况

海康威视上市以来营业收入连年增长，2011年营业收入只有52.32亿元，2017年增长到了419.05亿元，6年增长了7倍，年均复合增速达41.45%。而其净利润从2011年的14.82亿元增长到2017年的93.78亿元，增长了5.32倍。在海康威视的营收中，前端音视频产品占比49%，后端音视频产品占比14%，中心控制设备占比13%。2017年中报显示，海康威视来自国外的营收占比达30.16%。主要产品的毛利率基本保持在40%-50%之间。

海康威视2018年前三季度实现营业收入338亿，同比增长21.90%，实现归母净利润73.96亿元，同比增长20.20%。单看三季度，整体营收达到129.26亿元，同比增长14.58%，归母净利润32.48亿元，同比增长13.53%。单三季度业绩增速放缓的主要原因是公司为应对国内去杠杆，资金链紧张的大环境，加强应收账款的风险控制，主动帮助经销商渠道去库存，减少了公司产品销售。

（1）业务经营情况讨论

2018年面对复杂的国内外形势，公司坚持以客户为中心，以技术创新为驱动，根据中长期战略规划，继续加大技术研发投入，推进以视频为核心的业务开展，持续提升公司管理能力，在规模增长的同时保持盈利水平。

a、继续加大技术研发投入，推进以视频为核心的业务开展报告期内，在人工智能技术快速发展的形势下，公司继续加大研发投入。公司根据AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”核心原则，携手各行业合作伙伴，致力于推动物联网产业的发展。

b、持续开拓全球市场，积极应对贸易保护主义公司持续加大海外营销投入，加强本地化营销和服务能力的建设，继续优化全球营销网络，拓展海外市场。在国际环境不确定性风险持续上升的情况下，通过采取有针对性的区域策略努力保持收入的稳健增长。

c、持续优化国内营销网络，支撑业务深入拓展公司推进资源下沉的营销策略，继续完善国内营销网络布局，提升区域中心的业务支撑能力，进一步提升效率。在渠道市场，公司继续加强销售监管，推进渠道销售的规范化、标准化。

d、持续推进管理变革，优化组织能力公司持续推进管理变革，不断优化组织能力，提高运营效率，进一步提升为客户创造价值的能力。公司大力推动企业文化建设，强调价值认同，追求员工与企业共担共赢和共同成长。

（2）采购模式

本公司产品的主要原材料为各种规格的集成电路、PCB、结构件及电源等。公司对于原材料采购实行基于“安全库存”的动态采购模式。

由于定制产品在保证一定响应速度的条件下必须保持较多的原料库存，另外基线产品也需要一个较为稳定的原料库存水平，这部分库存为相对稳定的安全库存；同时，公司供应链管理中心根据实际订单变化和基于市场变化进行的订单预测，提前向供应商发出订单用于补充库存，并根据市场需求和库存情况动态调整安全库存值。

复合采购方式和分解式采购计划缩短了产品生产周期，提高了生产效率和市场实时响应速度。

（3）供应商管理

为了确保生产稳定并控制原材料采购成本，供应链管理中心设有专门的供应部，并与主要供应商建立了长期良好的合作关系。公司所需的原材料市场供应充足，采购渠道通畅并稳定。

在此基础上，为了确保采购渠道的稳定并控制采购成本，建立并完善了供应商分级管理制度。供应部积极收集市场信息并进行上游供应链开发，由供应链管理中心供应部、品质部和技术管理中心组织对候选供应商评审考核。根据供应商的公司规模、其客户群满意度、提供的产品价格和账期及产品服务质量等指标对其进行考核评价和资格评定。对同一类原料至少确定 2-3 家供应商，保持适度竞争以降低采购成本。

（4）生产模式

公司根据信息电子产品的生产特点以及市场响应速度要求，合理进行了资源配置和利用，在“基线产品+定制产品”的基础上形成了“自主生产+外协加工”的生产模式。安防视频监控产品生产的核心环节包括两部分，一是以公司自行研发的以编解码技术、视频采集技术等各类技术为基础的价值实现过程，包括产品的系统（整机）设计、产品的机械结构设计、电子电路的设计开发、嵌入式软件的设计开发以及生产工艺的设计；二是产品的高技术含量工序，即软件嵌入、PCBA 件检测、部件电装、联机调试、成品调试检验等环节。

以上核心生产环节主要由公司自主完成，在产能不足情况下，部分基线产品的生产工序采用外协加工方式完成。基线产品生产主要采用以销定产、兼顾中短期需求的预生产制度。定制生产采用以销定产的订单式生产制度。

到2015年年底，海康威视共建成42万多平方的生产基地。杭州生产基地：10万多平方米；桐庐生产基地：31万平方米；重庆生产基地：1万多平方米

（5）销售模式

公司坚持“以客户为本”的销售理念，设有国内营销中心和国际营销中心。国内营销中心负责公司产品的国内销售，下设市场部、行销部、商务部和广宣部，并对分公司的营销活动进行矩阵式管理。国际营销中心负责公司产品的海外销售，下设市场部、综合部、大客户部，并对香港、美国和欧洲全资子公司、印度海康公司、大美洲业务部、EMEA 业务部、亚太业务部的营销活动进行矩阵式管理。

A、国内销售模式

公司在国内市场主要通过自有营销网络进行销售；同时，通过发展经销商将产品覆盖到尚未直接涉及的市场领域，以获得更大的市场份额。公司拥有国内视频监控行业大规模之一的营销网络，下设有35个分公司，200多个办事处。分公司负责产品的本地营销，覆盖全国各省、区和直辖市。通过技术营销手段，公司赢得了大量稳定的长期客户；采用多样化、人性化的市场开拓方式，包括每年举办全国产品巡展、核心合作伙伴大会、参加全国安防大展、为工程商等客户举办技术或增值开发培训等措施，实现向市场推广新产品、新技术，扩大市场份额，向终端客户渗透品牌影响力，赢得潜在市场份额，与客户共同进步实现“双赢”的目的。公司重视产品的售后服务，通过产品的全国联保制度、维修属地管理制度、各个分公司设维修库、支持跨区域维修等措施，保证公司产品和服务的良好口碑。

B、海外销售模式

公司为扩大海外市场影响力主要采取自营出口的销售模式。设立香港、荷兰、南非、印度、迪拜、美国、加拿大、巴西、俄罗斯、新加坡、意大利、澳大利亚、法国、西班牙、波兰、英国、韩国、哥伦比亚、哈萨克斯坦和土耳其等33个分支机构。

国际营销中心与海外客户达成买卖意向后，由公司直接报关出口。公司目前出口的安防视频监控产品主要销往欧美发达国家和地区，包括美国、英国、法国、德国等国家，产品出口数量增长迅速，保持着良好的发展态势。

公司在海外市场开拓策略为：以国际性大客户、各个国家和地区的知名公司为主要客户，发挥定制优势，用良好的性价比优势来赢取客户。海外经销体系的建设中，以发展当地分散化的分销商、代理商为主，以保持一定灵活性。

C、服务体系：

资料来源：民航局2007-159号文、私享基金研究部

4.行业概况与公司在行业中的地位

（1）行业概况

近年中国安防行业规模大增速快。据中安网数据，2016年中国安防行业市场规模达5400 亿元，3年CAGR为32%。其中安防产品产值为1900亿元（35%）、安防工程产值为3100 亿元（57%）、安防运营及其他产值为400亿元（7%）。预计2018年安防行业市场规模将接近 7000亿。

安防行业集中度在不断提升，总体趋势是市场份额不断的向拥有优势的大企业集中。据中安网数据显示，安防产品生厂商数量急剧下降，从2014年的9400家下降到2016年的 7000家，两年累计降幅达25%左右。营收过亿的企业占比则由2015年的1%上升至2016年的9%，1000万以下营收的小企业占比由97%下降至56%，安防行业总体趋势是市场份额向拥有规模优势的大企业聚集，缺乏研发和创新能力的中小企业加速退出市场。

（2）行业发展趋势

A、传统综合安防需求继续增长，智慧业务需求不断涌现

B、市场份额向拥有规模优势的大企业聚集

C、产业格局扩展，出现新的竞争业态

D、全球市场的不确定因素继续增加，机遇和挑战并存

（3）公司在行业中的地位

海康威视深耕视频监控领域十几年，市场占有率高，是安防行业绝对龙头。根据营收测算，海康威视2016年国内安防行业市占率 4.18%，安防产品市占率11.88%，视频监控细分行业市占率高达 23.45%，与行业第二名市场份额差距拉大至近15%。2016年A&S发布的全球安防企业五十强中海康威视超越霍尼韦尔荣膺安防全球第一。

5.公司发展战略与竞争力

（1）公司发展战略

海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，面向全球提供综合安防、智慧业务与大数据服务。海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，秉承“专业、厚实、诚信”的经营理念，践行“成就客户、价值为本、诚信务实、追求卓越”的核心价值观，通过不断创新，为全球客户提供高品质的产品及服务，为客户创造更大价值。

海康威视承载“善见致知、同行致远”的使命，致力于为人类的安全和发展开拓新视界。2017年，海康威视以云边融合引领智能应用发展趋势，开创性提出了AI Cloud的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构，将大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用。

海康威视以视频技术为核心，部署了五大创新业务。海康萤石、海康机器人、海康汽车电子、海康存储、海康微影。

（2）公司核心竞争力

作为行业领先者，海康威视以技术为引领，以客户需求为核心，借助强大的研发、销售、生产、服务一体化能力以及软件、硬件、系统的集成能力，广泛汇聚英才，构筑全球综合竞争优势。

a、紧紧围绕客户需求，做深细分行业

b、优化研发体系，提升研发效率

c、提升制造柔性，提升产品交付能力

d、优化销服体系，更好服务用户

e、构建长效的人才培养与激励体系，助力公司持续发展

6、公司财务简析