【区域研究】东北区域上市公司分析
概要
（1）2018年，东北区域GDP为56752亿元，其中第三产业GDP占东北区域GDP的53.02%，第二产业占36.06 %。2018年，东北区域GDP占全国GDP的比重为6.30%。2018年，东北区域GDP的名义增速为4.60%，远远落后于全国名义增速9.69%。
（2）截止2018年末，东北区域共有150家境内上市公司，从行业分布来看，医药生物、机械设备、公用事业、化工和汽车是东北区域上市企业数量排名前五的行业。
（3）截止2018年末，东北区域所有境内上市公司总市值10679亿元，其中占比前五的行业依次为：医药生物、化工、公用事业、交通运输和机械设备。总市值最大的公司是“恒力石化”。
（4）2018年，东北区域所有境内上市公司营业总收入10956亿元。其中占比前五的行业依次为：汽车、钢铁、化工、公用事业和医药生物。营业总收入最多的公司是“广汇汽车”。
（5）2018年，东北区域所有境内上市公司创造归母净利润226亿元。其中占比前五的行业依次为：钢铁、医药生物、化工、汽车和交通运输。归母净利润最多的公司是“鞍钢股份”。
一、东北区域GDP与东北区域上市公司情况
1、 东北区域GDP情况
1) 东北区域国内生产总值（GDP）及其增长情况
本报告的东北区域指的是中国黑龙江省、吉林省、辽宁省。东北区域GDP从2000年的9772亿元，增长至2018年的56752亿元，18年增长了4.81倍，年均复合增长率为10.27%。2018年东北区域GDP名义增速为4.60%，远远落后于当年全国GDP名义增速9.69%。
图1：2000-2018年东北区域GDP及同比增速
数据来源：WIND，私享基金投研部
2) 东北区域分产业GDP情况
2000-2015年，东北区域的第二产业GDP占全区域GDP比重最大，在2011年达到顶峰52.29%，之后比重逐渐降低，在2018年为36.06%。第三产业GDP占比在2011年达到最低，为36.93%，之后比重逐渐升高，在2015年首次超过第二产业占比，在2018年达到53.02%。至于第一产业GDP，其比重呈降低趋势，自2000年的13.15%降到2018年的10.92%。
图2：2000-2018年东北区域三大产业国内生产总值及其占比
数据来源：WIND，私享基金投研部
2、 东北区域GDP、上市公司市值与全国情况比较
1） 东北区域GDP与全国GDP对比情况
由图3可知，东北区域GDP增速自2012年之后东北GDP不断下降，而东北GDP在全国GDP中的占比也在缓步下滑，从2000年的9.74%下降到 2018 年的6.30%。
图3：2000-2018年东北区域GDP与全国GDP对比情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
2） 东北区域上市公司市值与全国上市公司市值对比情况
图4：2000-2018年东北区域上市公司与全国上市公司市值对比情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
东北区域上市公司的总市值在A股总市值的比重从2000年的6.33%下降到2018年的2.19%，期间略有波动，但总体走势向下，表明东北板块上市公司在这个阶段发展较慢。
3、东北区域GDP与东北区域上市公司营收情况对比
1）东北区域上市公司营收与东北区域GDP对比情况
东北区域上市公司的营业收入从2000年的793亿元增长到2018年的10956亿元，18年增长12.8倍。上市公司营收与GDP的比值处于波动上升状态，从2000的8%到2018年的19%，重要性和贡献度不断加强。如图5：
图5：2000-2018年东北区域上市公司营收与东北区域GDP对比情况
数据来源：wind，私享基金投研部
1) 东北区域上市公司营收增速与GDP增速对比情况
图6：2000-2018年东北区域上市公司营收增速与GDP增速对比情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
从东北上市公司营业收入增速与东北 GDP 增速来看，波动都比较大。整体增速都处于下行趋势，说明东北经济增长承压较大。
二、东北区域上市公司营收、净利润、市值的情况
1、 东北区域上市公司营业总收入
1) 东北区域上市公司营业总收入及增速
东北上市公司的营业收入从2000年的793亿元增长到2018年的10956亿元，18年时间增长12.8倍。从不同年份来看，东北上市公司营收增速变化较大，2018年东北上市公司的营收增速达到12.3%，与2017年19.4%的增速相比，降幅较大。
图7：2000-2018年东北区域上市公司营收及增速情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
2） 东北区域上市公司营业收入行业占比
从东北上市公司的营业收入占比来看，2000年占比较大的五个行业为钢铁、医药生物、汽车、化工、公用事业，而2018年占比较大的五个行业为汽车、钢铁、化工、公用事业、医药生物，占比分别为20.91%、16.61%、12.49%、9.85%、7.08%，合计占比为66.94%，说明东北的产业格局变化较小。
图8：2000-2018年东北区域上市公司营收各行业占比情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
2、 东北区域上市公司利润情况
1) 东北区域上市公司净利润及增速情况
图9：2000-2018年东北区域上市公司净利润及同比增速
数据来源：WIND，私享基金投研部
东北区域上市公司的净利润从2000年的72亿元增长到2018年的226亿元，18年时间增长了2.15倍。东北上市公司净利润增速波动幅度较大，2001年净利润同比增速-59.5%，2006年创历史新高147.4%，到2008年触底-45.5%，2010年恢复至55.5%，之后仍然处在不断波动中。2018年净利润同比增速为-59.3%，比2017年的29.8%相比大幅下跌。整体看来，东北上市公司净利润增速波动大，相对脆弱。
2) 东北区域上市公司各行业净利润占比
图10：2000-2018年东北区域上市公司各行业净利润占比
数据来源：WIND，私享基金投研部
从东北上市公司的净利润占比来看，2000 年占比较大的五个行业为钢铁，公用事业、医药生物、汽车、有色金属、化工，而 2018 年占较大的五个行业为钢铁、医药生物、化工、汽车、交通运输，占比分别为56.63%、32.78%、28.09%、26.98%、24.15%，其中钢铁行业贡献度最大，为东北上市公司贡献了过半的净利润。另外，传媒、轻工制造、计算机、有色金属、通信、电子、综合、公用事业这八个行业在2018年面临亏损，净利润为负。
3、 东北区域上市公司市值情况
1) 东北区域上市公司总市值及增速
东北区域上市公司的总市值从 2000年的3211亿元增长到 2018 年的10679亿元，18 年时间增长2.33倍。从不同年份来看，东北上市公司总市值变化较大，2005-2011波动最为剧烈，从增速上来看，从2014年开始增速都处于下行周期。
图11：2000-2018年东北区域上市公司总市值及增速
数据来源:wind、私享基金投研部
2) 东北区域上市公司各行业市值占比
从东北上市公司的总市值占比来看，2000 年占比较大的五个行业为公用事业、汽车、医药生物、化工、钢铁，而2018年占比较大的五个行业为医药生物、化工、公用事业、交通运输、机械设备，占比分别为15.07%、10.65%、9.91%、8.75%、8.20%，合计占比为52.58%。
图12：2000-2018年东北上市公司市值分行业占比
数据来源:wind、私享基金投研部
3) 各行业净利润、营业收入、市值排名
表1：2018年东北区域上市公司分行业的净利润、营业收入、总市值排名
数据来源：WIND，私享基金投研部
从2018年公布的数据上看，恒力石化所属的化工行业以12.49%的营收，贡献了28.09%的净利润，但市值却只占东北板块的10.65%，辽宁成大、长春高新所属的医药生物行业以7.08%的营收，贡献了32.78%的净利润，但市值只占东北板块的15.07%。所以东北的化工和医药生物是较低估值行业。
三、东北区域A股上市公司现状
1、 东北区域上市企业行业分布以及地域分布
1) 东北区域上市企业行业分布情况
从行业分布来看，医药生物、机械设备、公用事业、化工、汽车是东北上市企业数量排名前五的行业。
表2：2018年东北上市公司前五行业统计
数据来源：WIND，私享基金投研部
2) 东北区域上市企业地域分布
东北区域上市公司到2018年底为止总共有150家。从1992年到2018年，东北除了2003-2005、2013、2018年以外，其他年份均有新增不同数量的上市公司。1996年和1997年新增上市公司最多，分别新增上市公司21家和16家。截止到2018年12月31日，东北在A股市场共有150家上市公司。从东北各省上市企业的情况来看，辽宁上市公司最多，有72家。其次是吉林，有41家。黑龙江上市公司有37家。
图13：1992-2018年东北区域上市公司家数及累计数
数据来源：WIND，私享基金投研部
图14：1992-2018年东北上市公司家数及累计数
数据来源：WIND，私享基金投研部
2、东北区域各上市企业营业收入、净利润以及净资产收益率情况
1) 东北区域上市公司营业收入情况
东北国内A股上市公司 2018 年营业收入总额达到10956亿元，其中东北上市公司营业收入分布情况如下。
表3：2018年东北区域上市公司营业收入分布情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
图15：2018年东北区域A股营收排名前24的上市公司（亿元）
数据来源：WIND，私享基金投研部
可以看出，占比最大的是营收在5~20亿元的上市公司，占比29.33%，其中营收排名前24的上市公司合计营收7358亿元，占比67.16%。由此可见，东北上市企业的营收主要由少数营收较大的公司贡献。其中广汇汽车和鞍钢股份营收均超过1000亿元，两者营收分别为1662亿元和1052亿元，占东北总营收的24.77%。
2) 东北区域上市公司净利润情况
东北上市公司2018 年净利润总额226亿元，其中东北上市公司净利润分布情况如下。可以看出，净利润为1~5亿元的上市公司最多，占比为30%，亏损公司有31家、占比为20.67%。净利润排名第一的是鞍钢股份,为80亿元。东北整体净利润主要被大量净利润为负的上市公司拖累。
表4：2018年东北区域上市公司净利润分布情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
图16：2018年东北区域A股净利润排名前24的上市公司（亿元）
数据来源：WIND，私享基金投研部
3) 东北区域上市公司净资产收益率情况
从东北上市公司的 2018 年的净资产收益率来看，分布情况如下。加权净资产收益率为负的企业有27家，占比18%，介于0-10%的企业有84家，占比56%，介于10-20%的企业有32家，占比21.33%。因此，东北拥有0-20%ROE的上市公司占比77.33%，分布比较集中。
表5：2018年东北区域上市公司净资产收益率分布情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
同时，还有2家ROE超过40%的企业ST抚钢和ST成城，加权净资产收益率分别为965%和100%，由于这两家公司为ST股票比较特殊，因此计算净资产收益率排名前二十四的公司将剔除这两家。
图17：2018年东北A股净资产收益率排名前24的上市公司（%）
数据来源：WIND，私享基金投研部
以下列举了东北区域连续5年ROE＞10%的上市公司情况：
表6：2014-2018年东北区域上市公司ROE＞10%的上市公司名单
数据来源：WIND，私享基金投研部
3、东北区域境内上市公司的估值情况
1) 东北区域上市公司市值情况
截至2018年12月31日，东北 A 股上市公司总市值共10679亿元，有82.67%的公司总市值小于100亿元，市值超越500亿元的公司有2家，占比1.33%。东北上市公司市值分布情况如下：
表8：东北区域上市公司市值情况（20181231）
数据来源：WIND，私享基金投研部
市值前二十名的公司市值合计5203亿元，占东北所有上市公司市值的48.72%。
图18：东北区域A股市值排名前24的上市公司名单（20181231、亿元）
数据来源：WIND，私享基金投研部
2） 东北区域上市公司市盈率情况
东北区域上市公司的动态市盈率分布情况如下：
表9：2018年东北区域上市公司市盈率分布情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
东北上市公司动态市盈率在10到30倍之间的最多，占比为 42.66%，而动态市盈率小于0的公司有27家，占比为18%。东北区域A股上市公司目前市盈率最低的前五只个股分别为本钢板材、吉林敖东、龙江交通、吉林高速、中航资本，如下图所示：
图19：东北区域A股市盈率排名最低的24家上市公司名单（20181231）
数据来源：WIND，私享基金投研部
3） 东北上市公司市净率情况
东北上市公司2018年的市净率如下：
表10：2018年东北区域上市公司市净率分布情况
数据来源：WIND，私享基金投研部
市净率小于 1的东北上市公司有34家，占比22.67%，市净率介于1到 2倍之间的公司最多，为60家，占比40%。市净率最低的前五家上市公司分别是*ST利源、天神娱乐、金洲慈航、*ST工新、铁岭新城。
图20：2018年东北A股低市净率排名前1-20的上市公司（倍）
数据来源：WIND，私享基金投研部
表11：东北区域总市值排名前24的上市公司财务数据简要及估值情况（20181231）
数据来源：WIND，私享基金投研部
4、东北区域上市公司关注标的
1) 股票池选取逻辑
先初选满足以下条件之一的企业：
近三年 roe 在 10%以上，市值排名前 10，营收排名前 10，净利润排名前 10，各申万一级行业龙头。
再按照以下条件结合估值进行复选：
管理层稳定，商业模式清晰且行业景气度较好，近几年利润增速，营收增速稳定，roe 较高，在行业中有一定地位，专注于主营的企业。
对于某些龙头企业受市场环境，经济周期影响较大，近两年营收，利润增速不佳，但拥有较高的市场发展前景，且估值水平较低的企业。
2) 股票组合选取结果
长春高新、桃李面包，恒力石化。
风险提示：
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来源：私享基金研究部