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【公司研究】平安银行2019年报点评:业绩回暖明显,进一步突破仍需努力

来源: 作者:颜华灿 创建时间:2020-02-13

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概要

(1)首先,规模方面,实现了较快增长,总资产增速达到15.2%;其次,息差受益于同业市场利率下滑,从上一年的2.35%上升至2.62%;再次,资产质量方面,不良率从上一年的1.75%下降至1.65%,逾期率与关注率实现双降,拨备覆盖率从上一年的155.24%提升到183.12%,增厚了安全垫;最后,零售业务实现较快发展,公司共管理零售客户资产(AUM)1.98万亿元,增速从上一年的30%进一步提高到40%。

(2)也应当看到一些不足点:第一,资产质量方面,不良余额与不良核销金额仍然较大,拖累业绩进一步释放;第二,存款增长仍然以定期存款为主,在一定程度上加大存款成本压力,仍有较大提升空间。第三,核心一级资本可能会在一定程度上限制规模上的大幅扩张。

(3)值得注意的是,平安银行在贷款结构上的调整未来可能逐步展开,进一步提升房地产贷款总量,同时加强房贷、新一贷的投放比例,平衡信用卡贷款带来的共债风险。

(4)总的来说,平安银行的投资逻辑线仍然为以前一直反复提到的两个线索:其一,零售业务的持续推进;其二,资产质量的修复。

总体来看,2019年平安银行的业绩表现较为优异,基本实现量价齐升。首先,规模方面,实现了较快增长,总资产增速达到15.2%;其次,息差受益于同业市场利率下滑,从上一年的2.35%上升至2.62%;再次,资产质量方面,不良率从上一年的1.75%下降至1.65%,逾期率与关注率实现双降,拨备覆盖率从上一年的155.24%提升到183.12%,增厚了安全垫;最后,零售业务实现较快发展,公司共管理零售客户资产(AUM)1.98万亿元,增速从上一年的30%进一步提高到40%。

但也应当看到一些不足点:第一,资产质量方面,不良余额与不良核销金额仍然较大,拖累业绩进一步释放;第二,存款增长仍然以定期存款为主,在一定程度上加大存款成本压力,仍有较大提升空间。第三,核心一级资本可能会在一定程度上限制规模上的大幅扩张。

另外,值得注意的是,平安银行在贷款结构上的调整未来可能逐步展开,进一步提升房地产贷款总量,同时加强房贷、新一贷的投放比例,平衡信用卡贷款带来的共债风险。

总的来说,平安银行的投资逻辑线仍然为以前一直反复提到的两个线索:其一,零售业务的持续推进;其二,资产质量的修复。

一、盈利转暖明显

盈利方面转暖明显。2019年平安银行实现营业收入1380亿元,同比增18.2%;实现归母净利润282亿元,同比增13.6%。拨备前利润方面,2019年共计947亿元,同比增长18.3%。业绩回暖的主要原因在于规模与息差改善,2019年总资产同比增速由上一年的10.6%上升至15.2%,另一方面息差从上一年的2.35%回升至2.62%,量价齐升。需要注意的是,资产质量仍然存在一定压力,除了历史性因素以外,主要是2019年不良认定变得更加严格所致。笔者在《第二条逻辑线的展开——平安银行2019年一季报点评》中也提出影响平安银行两个逻辑线:第一,零售业务推进带来的估值提升;第二,资产质量修复带来业绩恢复。而关于资产质量的第二条逻辑线将越显重要,虽然2019年资产质量修复仍然存在一些阻力,但未来仍然是平安银行非常重要的关注点。

图1:2019年实现营收1380亿元、归母利润282亿元

图2:营收、归母利润、拨备前利润增速改善明显

数据来源:wind,私享基金投研部

1、利息净收入受成本压降影响回升明显

利息净收入表现亮眼。利息净收入 899.61 亿元增速,从上一年的1%回升至 20.4%。利息收入表现优异,20.4%的增速中,规模贡献了7.8%,息差则贡献了12.6%,相对于规模的增长,息差对利息收入的贡献更大。非利息净收入 479.97 亿元,同比增长 14.4%。非息收入中,手续费净收入同比增速从上一年的2%上升至17.4%。其中银行卡手续费增速从36.5%回落至19.5%,非银行卡手续费收入增速从-18.1%回升至11.4%。

图3:利息净收入回升主要由息差贡献 

图4:手续费净收入从上一年的2%回升至17.4%

数据来源:WIND,私享基金投研部

图5:成本收入比小幅下降至29.6%

数据来源:WIND,私享基金投研部

2、ROE小幅下降,主要受杠杆与资产质量影响

整体来看,2019年平安银行的ROE水平仍然有所下降,从11.49%下降至11.3%,但ROA有了一些提升,从上年末的0.74%上升至0.77%。从杜邦分析的拆解中,可以看到对2019年ROE水平提升较为明显的是利息支出项目,这与同业市场利率下降相关;而拖累ROE的主要是权益乘数,另外一个最主要的就是资产减值损失,也就是资产质量。这几年以来银行的权益乘数仍然处于下降状态,但随着杠杆率的逐步稳定,银行在权益乘数上的表现或有可能逐步缓解。此外,未来资产质量的修复仍将成为平安银行的一个重要看点。

图6:ROA逐步稳定,ROE仍然小幅下降

数据来源:WIND,私享基金投研部

图7:权益乘数与资产质量是拖累ROE主因

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

二、 规模扩张较快,资产结构或面临调整

2019年平安银行先后用可转债(260亿)、二级资本债(300亿)、永续债(200亿)补充资本金,资本金补充较快为2019年的规模扩张打下了重要基础,规模有了较快增长。其中,总资产规模为3.94万亿,增速从上一年的5.2%回升至15.2%;总负债为3.63万亿,增速从5%上升至14.4%。贷款增速从17.2%回落至16.3%,仍然比较强劲;存款增速从去年的7.4%上升至14.5%,增长较为明显,但内部仍然存在结构性问题。

图8:2019年规模实现较快增长

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

1、贷款结构或重新重视房地产相关业务

从资产端的结构上看,主要还是延续前期银行的监管路径变化,进行非标的压降,非标占比从去年的5.9%下降至4.9%。由于今年受到疫情的影响,资产新规考核延后,同时平安银行在一些工作处理上往往比较激进,从去年以来就一直在强调对房地产的信贷工作。其在非标上的投资可能会出现一定反弹。另一方面,债券方面的投资比重有所加强,从去年的17.1%上升至19.5%。

图9:非标进一步压缩

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从贷款内部看,与房地产相关的房地产对公贷款以及住房贷款的比重正在逐年加大,信用卡贷款的比重开始有所回落。谢永林先生在2019年平安银行的年报发布会上提出过往房贷占比低,主要是因为房地产政策压制,这一点笔者不以为然,至少在笔者对平安银行的认知中还是公司较为激进的策略取向导致过往在信用卡贷款方面集中发力。而从目前来看,公司开始控制收益与风险的匹配程度,希望通过增加房贷、“新一贷”(即消费贷)的占比来平衡个人贷款项目。这种发展方向至少给个人贷款项目带来两个变化:第一,风险有所下降。依托消费贷与房贷在一定程度上能够降低整体信贷风险(消费贷的不良率也比信用卡贷款稍低);第二,收益下降。房贷的收益率不如信用卡贷款。这也是为什么我们看到2019年平安银行的个贷收益率整体呈现为下降,在这一年中房贷的占比从原来的27%上升至30%(占零售贷款比重),而信用卡贷款则从41%下降至40%,未来应该持续关注这种行为是否真正在持续。

图10:贷款结构或面临调整

数据来源:公司定期报告、私享基金投研部

2、负债端存款增量来源主要为定期存款,压力尚在

负债端方面,存款占比小幅回升,从67.6%上升至67.8%;2019年短端的利率下降较为明显,导致同业负债占比出现了一定回升,从去年的22.8%回升至23.5%,直接作用于负债端成本率的压降。2020年以来受到疫情的影响,央行在货币政策上进一步放松,这也为后续通过同业负债进一步压降负债端成本打下空间。

图11:2019年下半年集中应用同业负债压降成本

数据来源:公司定期报告、私享基金投研部

另一方面,存款的内部结构中,零售存款的比重有了一定回升,从去年的21.7%上升至24%,而企业存款的占比则有所压降,这种存款结构上的变化是其零售业务稳步推进的一种表现。但需要注意的是,存款中较为廉价的活期业务占比反而出现了一定程度的下降,从33.2%下降至32.6%,而高价的定期存款则从54.8%上升到了57.2%。这种活期与定期存款上的结构变化,实质上反映的是存款竞争压力较大。应该说不仅平安银行出现这种情况,对多数银行来说,这两年以来的存款竞争仍然较为剧烈,导致存款成本一直处于上升的状态。在2019年平安银行的业绩发布会中,董事长谢永林先生在对负债成本管理中指出,主要通过三个方面进行:第一,零售业务通过“好服务”沉淀客户,获取廉价存款;第二,对公方面,通过服务大中小企业的交易银行平台增强客户极致体验,活跃客户沉淀资金;第三,通过资金同业(号称聘请了华尔街的豪华团队)。前面两点最本质的东西事提升用户体验,应该说这样的策略部署是当前相对可行的方式,长期可能会有一定效果,但仍需评估存款中“好服务”与“好价格”之间的平衡问题。

图12:零售存款占比回升至24%

图13:定期存款仍然是存款的主要来源

数据来源:WIND,私享基金投研部

三、受益于同业负债,息差回升明显

2019年平安银行的息差回升较为明显,从上一年的2.35%上升至2.62%。影响息差回升的主要因素是计息负债成本率的下降,从2.85%下降至2.64%,而生息资产收益率则从5.11%上升至5.17%。

图14:生息资产收益保持平稳,计息负债成本率显著下降

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

1、负债成本收益同业负债,贷款收益保持稳健

2019年同2018年相比,在利率市场上较大的不同是短端的利率又进一步下降,这给同业占比较大的银行在负债端进行了修复。同业负债的成本率从上一年的3.32%下降至2.67%,下滑较为明显;而存款由于竞争加剧的缘故,成本率有所上升,从2.42%上升至2.46%。

生息资产收益率的回升主要依靠贷款收益率的上升,从去年的6.4%上升至6.58%。其中,公司贷款收益率从4.7%上升至4.79%,个人贷款收益率则从7.86%下滑至7.74%。公司贷款的收益率与个人贷款收益率的分化主要由不同的原因引起:其中公司贷款的收益率未下滑主要在于资产端的收益率滞后于市场利率,滞后也意味着未来压力仍然存在。而个人贷款收益率的下降主要是内部结构进行了调整,平安银行过往在个贷中主要依靠信用卡贷款,但随着共债风险的上升,公司开始控制信用卡的贷款增速,并提出了进一步加强房贷占比的规划。

图15:公司贷款与零售贷款收益率分化  

图16:存款成本率仍然维持高位,同业负债成本修复明显

数据来源:WIND,私享基金投研部

2、四季度息差相对平稳,生息资产收益进一步下滑,存款成本小幅修复

从单季度的息差变化来看,四季度息差总体与三季度持平,但确实可见压力。四季度公司的生息资产的收益率进一步下滑,从三季度的5.17%下降至5.06%,除了存放央行的收益未下降之外其余资产端项目均出现不同程度的下降;而负债端的收益率在四季度仍然继续修复,比较值得注意的是存款成本出现了一定环比下降,主要和四季度市场中存款成本率有所下降所致,后续存款成本仍需跟踪。

图17:各季度资产收益率与负债成本率

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

四、资产质量

1、整体资产质量压力有一定修复,但不良余额与核销总量仍然较大

2019年平安银行的资产质量整体出现一定修复。不良率方面,从上一年的1.75%下降至1.65%,有一定修复,但幅度仍然不够明显;考察资产质量压力的关注率、逾期率改善幅度相对较大,关注率从2.39%下降至2.01%,逾期率从2.34%下降至2.09%。不良生成率也出现了一定下降,截至2019年底为2.12%,同比下降了39BP。虽然各个指标都出现了一些下降,但实际的资产质量情况仍然存在一些压力。

如果从不良的绝对数值上看,2019年不良贷款余额仍然在创新高,达到382亿元。这几年以来,平安银行贷款的增速仍然保持高位,在一定程度上稀释了不良率的表现。另外,从核销的数据上看,2019年平安银行共计核销了476亿元,如果依此数据计算新生不良的绝对数值,大约在508亿元,2018年则为517亿元,可见平安银行在资产质量上的压力仍然存在。平安银行在对这一现象的解释是2019年在不良认定上变得更加严格了,不良偏离度从上一年的97%下降至82%。

图18:不良、关注率有所下降

图19:逾期率、逾期90天以上占比下降

数据来源:WIND,私享基金投研部

图20:不良余额仍然处于上升趋势

图21:不良贷款核销进一步加强

数据来源:WIND,私享基金投研部

图22:不良认定变得更加严格

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

拨备覆盖率方面,较上一年有了一定提高,从上一年的155.24%提升到183.12%;另一方面,拨贷比从上年末的2.71%提升到3.01%。拨备的明显提升,将逐步增厚平安银行的安全垫。

图23:拨备覆盖率、拨贷比提升明显

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

2、零售贷款不良率拖累总体资产质量,或与前期风险偏好相关

分业务看,对平安银行2019年资产质量拖累较为明显的零售贷款上的表现,零售贷款不良率从去年的1.07%上升至1.19%,而企业贷款的不良率则有所修复,从去年的2.68%下降至2.29%。

图24::企业、零售贷款不良率(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从企业贷款内部看,占比最高的房地产业不良率出现了一定下降,从去年的1.56%下降至1.18%;而制造业的不良率从6.75%下降至3.43%,降幅较为明显;商业方面不良率从7.94%下降至7.24%。制造业与商业的表现较为良好,但鉴于2020年突发疫情的影响,2020年上半年可能会有所反复。

图25:对公业务不良贷款率(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从零售贷款上看,新一贷、汽车金融贷款、信用卡贷款、住房贷款不良率均出现不同程度的增加。而在这些项目中,未来平安银行可能能逐步增加住房贷款、新一贷的投放比例,信用卡贷款增速可能逐步减弱。受2020年疫情发展得影响,新一贷的不良比率可能会受到一定的短期冲击,而其长期走向与平安银行的风险偏好相关。

图26:零售业务不良贷款率(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

五、零售业务稳步向前推进

从平安银行整体零售业务推进速度来看,实现较快发展。2019年,公司实现零售业务营业收入799.73亿元,同比增长29.2%,在全行营业收入中占比为58%;实现零售业务净利润194.93亿元,同比增长13.8%,在全行净利润中占比69.1%。

1、零售客户AUM稳定增长,私行、财富客户数量增长较快

截至2019年末,公司共管理零售客户资产(AUM)1.98万亿元,增速从上一年的30%进一步提高到40%。零售客户总数为9708万户,较上年末增长16%;财富客户总数为77.9万户,同比增长32%;私行达标客户总数4.38万户,同比增长46%。在这三个群体中,最值得关注的是私行的客户总数同比增速,其私行客户户均AUM达到1676亿元,所能贡献的零售客户AUM总量较大,而平安银行当前的状态仍然处于快速发展的过程中。总的来说,零售业务的推进速度仍然较快,有进一步提升的空间。

图27:零售业务发展情况

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

2、口袋银行APP维持较快发展,信用卡增速逐步控制

截至2019年底,公司的口袋银行注册客户数未8947万户,较上年末增长43.7%;口袋银行APP月活数量3292万户,同比增长23.5%。(平安银行在年报中指出其统计标准由用户登录APP变更为用户打开APP,并据此调整了上期数据,因此与下图中直接计算的数据有所出入)

图28:口袋银行APP维持较快发展

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

信用卡增速总体有所放缓,信用卡总交易金额增速快速降低。信用卡流通卡量为6033万张,增速从上一年的34%下降至17%;信用卡总交易金额为3.34万亿,同比增速由去年的75%下降至24%。受共债风险的影响,平安银行在信用卡的投放问题开始逐步收敛。

图29:信用卡增速逐步回落

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

六、2019年外源性补充大量资本,但核心一级资本压力仍存

2019年平安银行采用了多个融资工具,有效补充资本金。2019 年 1 月完成发行 260 亿元 A 股可转换公司债券,并于 2019 年 9 月完成转股,有效补充本行核心一级资本;2019 年 4 月 25 日在全国银行间债券市场公开发行 300 亿元人民币二级资本债券。此外, 2019 年 12 月,本行在全国银行间债券市场发行首期 200 亿元无固定期28限资本债券(“永续债”) ,发行募集资金在扣除发行费用后全部计入其他一级资本。2020年将会安排另外300亿元的永续债继续补充其他一级资本。从目前来看,公司的核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.11%、10.54%、13.22%,较上一年均有所提高。然而,需要注意的是,虽然三季度可转债成功转股有效地补充了核心一级资本,但在四季度的资产扩张以后,核心一级资本充足率由原来的9.75%下降至9.11%。未来在没有使用融资工具的情况下,只靠内生增长补充资本金的情况下,核心一级资仍然有可能承受压力。在这种情况下就有可能对规模的扩张形成一定压制。而就目前来看,可以预计的融资工具使用也就是300亿元的永续债,而且补充的是其他一级资本。整体来说,平安银行在核心一级资本的压力仍然存在。

图30:融资之后,资本充足率回升较快,但核心一级资本尚存压力

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

七、估值情况

对于平安银行的估值,如果只看PB,当前为1.05倍;但如果结合PE,当前PE为10.5倍,比招商银行的9.7倍贵。而且两者在PE上的估值差位于2016年以来的高点,虽然平安银行在零售业务上确实增速较快,但如果未来其资本金限制了规模扩张的速度,其与招商银行的PE估值差是否过大,这一点需要考虑。当然,如果仅从PB上看,当前1.05倍的PB仍然较为便宜,有进一步提升空间。

图31:PE

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

图32:PB

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

风险提示:


本研究报告内容中的资料均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投资责任自负。


来源:私享基金研究部