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【公司研究】招商银行2019年年报点评:经营稳健向前,资产质量进一步改善

来源: 作者:颜华灿 创建时间:2020-03-26

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整体来看,招商银行2019年的经营情况仍然较好。主要体现在以下几个方面:第一,2019年营收增速维持中高速增长,为8.5%,但利润增速在资产质量逐步修复的驱动下进一步释放至15.3%;ROE从去年的16.57%小幅提升至16.84%。第二,总资产规模增速仍然稳健,增速较上一年增长10%,与其他股份行相比,在这样的体量下仍然能够维持两位数的增速着实亮眼;第三,资产质量修复较快。公司的不良率从上一年的1.36%下降至1.16%;关注率从上一年的1.51%下降至1.17%;逾期率从上一年的4.58%下降至1.41%;拨备覆盖率快速提升至426.8%。第四,零售业务已然稳步推进,私行客户人数增速再度回到两位数增长。其私行客户总数从去年的7.29万户上升至8.17万户,增速从去年末的8.2%回升至12%。

在稳健发展的过程中,招商银行也碰到一些问题:第一,受银行业存款竞争影响,为满足客户需求,招商银行在结构性存款与大额存单产品发行方面较为被动,导致存款成本进一步提升,同时活期存款的比重也出现一定下降;第二,息差压力仍存。自2019年Q1出现年内息差高点后,其余三个季度息差逐步回落;第三,信用卡资产质量有所恶化。随着2019年共债风险的显露,其信用卡贷款的不良率回升至1.36%。同时,2020由于受到疫情影响,信用卡逾期率出现一定上升,实际受损情况要等到中报才能知道结果。

长周期来看,招商银行仍然是一家非常优秀的银行。管理层在对银行的管理过程中更为注重风险的把控,这是银行经营过程中最核心的部分;零售业务能够对其他银行保持相对优势,并且持续深入挖掘高净值客户。虽然2020的疫情也会对其造成一定冲击,但在长周期中仍然具备持续稳健经营的品质。

一、盈利情况

1、业绩表现亮眼,归母净利润增速达到15.3%

2019年招商银行分别实现营业收入、归属母公司净利润2697亿元、929亿元。营收增速从发去年的12.5%下滑至8.5%,而归属母公司净利润增速则去年的14.8%进一步上升至15.3%。2019年共计实现拨备前利润1782亿元,同比增速从去年的11.1%上升至6.5%。近两年以来,招商银行的归母净利润增速持续回升,而营业收入增速却出现了下降,主要与招商银行近几年以来的风险偏好相关,在长周期经济增速下行以及利率市场化的框架下,招商银行近几年以来的风险偏好较为保守,最后体现出来的就是营收上的中高速增长,以及由资产质量带来的利润增速的快速回升。

图1:营收、归母利润、拨备前利润增速

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

分业务来看,全年共计实现利息净收入1731亿元,同比增速从上一年的10.7%下滑至7.9%。与其他股份行不同的是,驱动招商银行利息净收入回升的主要是靠规模因素,7.9%的利息净收入增速中,规模贡献了7.1%的增速,剩下的0.8%由息差的因素贡献。其他股份行在2019年经营过程中,息差对利息净收入的贡献会更大,这取决于银行的负债结构中同业负债的占比。

2019年公司实现非利息收入966.13亿元,同比增长9.57%。其中,手续费及佣金净收入方面实现715亿元,同比增速从上一年的3.85%上升至7.54%。其中实现银行卡手续费收入196亿元,增速从上一年的19.4%回落至16.9%;实现托管及其他受托业务236亿元,增速从上一年的-1.24%回升至0.9%。

图2:利息净收入增速主要由规模因素贡献

图3:零售贷款占比提高至52.6%

数据来源:WIND,私享基金投研部

2、资产质量要素推动ROA回升

ROE方面,招商银行从去年的16.57%小幅提升至16.84%。ROA则从去年的1.24%上升至1.32%,实现了较高质量的发展。从ROE拆解上看,权益乘数仍然是拖累ROE的重要一环,从上一年的12.78下降至12.3。另外一方面,由于近几年来招商银行持续加强金融科技上的投入,同时也加强人才投入,其业务及管理费对整体盈利在短期内也产生一些负面影响。相对好的地方是,招商银行2019年的资产质量表现优异,对其利润释放也腾出了一定空间。可以看到资产减值损失对ROA的贡献同比增加了0.07%。同时,所得税部分也对ROA贡献了0.06%。

图4:计息负债成本率下降驱动净息差回升

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

二、 规模维持中高速增长,资产负债结构保持良好

截至2019年,招商银行的总资产为7.42万亿,同比增速从上一年的7.1%上升至10%;总负债为6.80万亿,同比增速从上一年的6.7%上升至9.6%。其中,贷款总额为4.49万亿,同比增速从上一年的10.3%上升至14.2%;存款总额为4.84万亿,同比增速从上一年的8.3%上升至10.1%。总的来看,2019年的规模增长延续中高速增长,仍然处于相对稳定的区域。

图5:规模稳健扩张,总资产增速回升至10%

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

1、零售贷款业务保持较快发展,信用卡业务开始控制增速

从总资产内部看,贷款占比从去年的55.6%进一步上升至57.7%。投资类占比从去年的24.8%下滑至24.3%,主要受到资管新规的影响,非标的占比从上一年的6.3%压降至4.6%。该问题同时也对招商银行资产端的收益造成了一定影响。同业资产方面,占比从上一年的9.1%下滑至7%。

图6:贷款占比进一步提升,非标占比有所下降

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从贷款的内部上看,零售贷款的增速从上一年的12.5%进一步提升至17.6%,促使比重进一步提高,从去年的51.1%小幅上升至52.6%;企业贷款的占比则从45.1%压降至42.4%;票据贴现业务的占比有一定提高,从3.8%上升至5.0%。

图7:零售贷款增速提升至17.6%

图8:零售贷款占比提高至52.6%

数据来源:Wind、私享基金投研部

其中,零售贷款的细分项目均实现较快增长,小微业务同比增速从上一年的12.1%提升至15.8%;住房按揭贷款增速从上一年的11.4%提升至19.3%,信用卡贷款增速则有一定下降,从去年的17.1%下滑至16.6%。2019年由于信用卡受到共债风险的影响,其资产质量有一定恶化,这也导致了招商银行在信用卡业务上采取了一定的战略收缩策略。(关于信用卡的资产质量情况本文将在后文中详细讨论)

图9:各项零售业务仍然增长较快,信用卡业务开始控制增速

数据来源:公司定期报告、私享基金投研部

2、对公业务加强对房地产的信贷投放,制造业、批发零售进一步加强管控

从对公贷款的投放上看,2019年招商银行进一步加强了对房地产行业的信贷投放,贷款余额从去年的3156亿元增加至3684亿元,房地产贷款占比从去年的17.8%上升至19.4%,而制造业也与批发零售业贷款的比重则相较上一年有所下滑,其中制造业的贷款占比从上一年的15.9%下滑至13.8%,批发零售业贷款占比则从9.6%下滑至8.6%。

图10:房地产贷款业务占比进一步提升,制造业、批发零售占比萎缩

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

3、受到银行市场存款竞争影响,活期存款占比小幅回落

负债端方面,2019年由于同业市场的利率下滑较大,招商银行也在这个方面进行了一定策略上的微型调整,其中同业负债(含存单)的比重从上一年的16.1%小幅上调16.7%,应付债券(不含存单)的比重从去年的2.6%上升至3.4%。今年以来,随着疫情的发展,同业利率进一步下滑,而对于招商银行来说其同业负债大部分今年都有重定价的需求,在一定程度上仍然能够对冲一部分成本。存款方面占比则较为稳定,为71.2%。

图11:各项负债占比

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从存款的内部来看,活期存款的比重从上一年的61.5%下降至59.1%,而定期存款的比重则从38.5%上升这是40.9%。存款结构上的微型调整,反映的是招商银行在2019年存款竞争中的无奈。在2019年的存款竞争市场中,各家银行在结构性存款的基础上进一步推出同业存单,招商为了满足自身客户对于该类产品的需求,只能被动参与到存款的竞争中,进而导致定期存款占比的回升与活期存款占比的压降。

图12:活期存款占比回落至59.1%

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

三、息差压力仍存

息差方面,公司从去年的2.57%小幅提升至2.59%,同其他银行一样,都存在息差下行的压力。从资产端看,生息资产收益率从4.34%上升至4.38%,而负债端方面,计息负债成本率则与上一年保持一致,为1.9%。2019年大部分股份行受同业市场利率下降影响,在利息支出上都出现了较大修复,而对于招商银行来说,由于其同业占比较低,虽然在同业市场也比以往更为积极一些,但存款竞争带来的压力在一定程度上对冲了同业修复的利息支出,导致负债端的实际贡献基本为0。

图13:净息差小幅回升至2.59%,但压力仍存

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

从单季度的数据上看,四季度的生息资产收益率从三季度的4.37%进一步下滑至4.22%,而四季度的计息负债成本率却仍然和三季度的持平至1.92%。细分来看,市场利率下滑对投资类资产收益的影响并没有贷款那么显著,投资类资产的收益率从一季度的4.48%下滑至4.22%,共计26个BP,而贷款收益率却从5.35%下降至4.95%,共计40个BP。负债端方面,存款成本从一季度的1.51%上升至1.63%,上涨幅度共计12BP,而同业负债的成本则从一季度的2.36%下降至2.20%,下降幅度共计16BP,虽然同业负债成本下降的幅度超过了存款成本上升幅度,但是由于存款的比重更高,最后体现到计息负债成本率上反而是上升的。

图14:2019年单季度息差逐步回落

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

对于招商来说,今年LPR改革中的存量贷款定价切换也是市场上比较关注的一个问题。在2019年招商银行业绩报告会中,王良副行长表示,当前招商银行存量贷款定价转换涉及的贷款存量大约在1.8万亿,其中10496亿元是个人住房按揭贷款,4215亿元是对公贷款,3428亿元是非住房的个人贷款。目前,住房按揭贷款采取等价转换,是以原来的贷款定价为基准等价转换,利率并未发生太多变化。产生变化主要在于未来MLF的利率继续下调,才会影响到以LPR为核心的贷款产品定价。这一部分从2020年来看,影响实质不大,但2020年以后会逐步开始起作用。

四、资产质量修复明显

1、不良率、关注率、逾期率分别下降20、34、17BP

资产质量方面,公司的不良率从上一年的1.36%下降至1.16%,降幅20BP。从关注率与逾期情况上看,2019年关注率从上一年的1.51%下降至1.17%,下降幅度为34BP,降幅较大。而逾期率也出现了一定下降,从上一年的1.58%下降至1.41%。不良偏离度方面,从上一年的79%上升至85%。

图15:不良率、关注率分别下降至1.16%、1.17%,降幅明显

图16:逾期率从上一年的1.58%下降至1.41%

数据来源:WIND,私享基金投研部

图17:不良贷款余额、关注类贷款余额均较上一年有所下降

图18:不良偏离度从上一年的79%上升至85%

数据来源:WIND,私享基金投研部

2、拨备覆盖率提升较大

另外,2019年招商银行的拨备覆盖率也有了较大的提升,从上一年的358.2%上升至426.8%。逾期贷款覆盖率则从上一年的309.5%上升至351.18%;拨贷比从上一年的4.88%上升至4.97%,安全垫进一步增厚。

图19:拨备覆盖率回升明显

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

3、新生不良有所增加,信用卡不良问题仍需关注

值得注意的是,新生不良贷款从去年的353亿上升至442亿元,增加89亿元。根据2019年招商银行业绩报告会的内容,增加的89亿元中有80亿是由信用卡贷款产生的,这也是为什么招商银行在信用卡业务上开始逐步控制增速的主要原因。从新生不良率上看,公司从上一年的1.01%上升至1.13%,新生不良率短期仍有一定压力。2020年对招商银行资产质量影响较大的可能仍然是由于疫情导致的信用卡贷款与消费贷款逾期与违约问题导致的零售资产质量恶化问题。

从细分领域上看,企业贷款的不良率降幅更为明显。企业贷款不良率从上一年的2.13%下降至1.84%,降幅为29BP;零售贷款的不良率则从上一年的0.79%下降至0.73%,降幅为6BP。

图20:公司贷款与零售贷款不良率均有所下降

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

企业贷款中,房地产贷款的不良率降幅明显,从上一年的1.03%下降至0.44%;制造业不良率从上一年的6.64%下降至6.09%;批发和零售业从上一年的4.03%下降至3.19%。但交通运输、仓储和邮政业的不良率相对有所上升,从上一年的0.58%上升至0.73%。整体来看,对公方面的资产质量问题正在逐步修复。

图21:房地产贷款不良率降幅明显

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

零售贷款中,占比最高的住房按揭贷款的不良率从上一年的0.28%下降至0.25%。2019年招商银行业绩发布会中王良副行长表示,招商银行的住房按揭贷款整体的加权平均资产抵押率(贷款金额/抵押物市值)水平为39.18%,抵押充足;小微贷款不良率则从上一年的1.34%下降至0.81%。在业绩发布会中,田惠宇行长提出招商的小微贷款90%以上有优质抵押,风险相对可控。而在2020的策略安排中,可能会对抵押物在三四线城市的小微贷款在策略上更紧一些。

图22:信用卡不良率仍然存忧

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

零售贷款中最值得注意的是信用卡贷款不良率问题。2019年,受到共债风险的影响,招商银行的信用卡不良率从上一年的1.11%上升至1.35%。信用卡不良贷款余额从上一年的63.92亿元上升至90.33亿元。

五、零售业务增长仍然稳健

1、零售金融业务税前利润同比增长13.86%,零售客户AUM同比增长10.2%

零售业务方面,截至2019年年底,招商银行零售金融业务共计实现税前利润651.58亿元,同比增长13.86%。零售业务营业收入为14725.64亿元,同比增长15.66%,占公司营业总收入的56.69%。不同于平安银行在零售业务上的短期“执着追求”,招商银行在未来5年内的零售目标为营收的60%,属于一个相对合理稳健的目标。

当前,招商银行的零售业务仍然处于稳健增长的态势。其中,零售客户总数为1.44亿户,较上年末增长14.82%。零售客户AUM为7.49万亿,同比增长10.2%。其中,管理金葵花及以上客户总资产余额6.098万亿,较上年末增长10.48%,占全行管理零售总资产余额的81.2%。而金葵花及以上客户为264.77万户,较上一年末增长了12.07%,增长仍然较为稳健。

图23:零售客户同比增速

图24:零售客户AUM同比增速

数据来源:Wind,私享基金投研部

2、私人银行表现优秀,私行客户总数重回两位数增长

私人银行方面表现优异。2019年招商银行的私行客户总数从去年的7.29万户上升至8.17万户,增速从去年末的8.2%回升至12%。私行AUM总数为2.23万亿元,同比增速从上一年的7%回升至9.4%。在2018年招商的年报点评中,笔者注意过招商银行在私行上的数据似乎略显乏力,现在看来,招商银行确实仍有保持优秀的潜力。对于招商银行来说,零售业务上的稳健增长仍然要卡金葵花及以上客户、私人银行业务的持续稳定推进。

3、信用卡业务占总营收的三成,2020或受疫情影响

信用卡方面,截至2019年年底,招商银行实现信用卡收入800亿元,同比增长20%,占总营收的比重从上一年的27%上升至30%。2019年招商银行的信用卡流通卡数为9529.99万张,同比增长13.04%;流通户数6450.48万户,较上年末增长11.16%;信用卡贷款余额6709.92亿元,较上年末增长16.62%。

图25:信用卡业务增速逐步放缓

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

值得一提的是,今年受到新冠疫情的影响,信用卡业务将会受到两个方面的冲击。由于信用卡收入与居民消费情况关联紧密,对于银行业来说信用卡业务上的收入可能会受到一定影响。另外是信用卡的逾期问题,根据招商银行2019业绩发布会的信息,公司在信用卡上的催收产能40%集中在武汉地区,2、3月份其催收产能受到较大限制,信用卡的资产质量问题或也将形成一定影响。如果按照逾期60天就计入不良的情况下,那么这部分资产质量为问题将在中报集中体现。

六、资本金较为充足,未来仍以内生性增长为主

资本金方面,截至2019年,招商银行的核心一级资本充足率较上一年增加了17BP,为11.95%;一级资本充足率为12.69%,较上一年上升了7BP;资本充足率小幅下降至15.54%。资本充足率的下降主要与2014年4月21日发行的113亿元的二级资本债券赎回相关(银行行使资本补充工具的赎回权在监管上往往是比较严格的,很多情况下都是通过发行新的资本补充工具进行替换)整体来看,招商银行依靠内生增长补充资本的路径仍可较好延续。在2019年业绩发布会中,管理层也指出未来几年内招商并无普通股融资的打算,这也进一步说明招商银行对于自身业绩可持续性抱有较大信心。

图26:资本充足率情况

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

风险提示:


本研究报告内容中的资料均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投资责任自负。


来源:私享基金研究部