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【公司研究】光大银行2019年报点评:短期受制于信用卡业务,长期财富管理方向明晰

来源: 作者:银行小组 创建时间:2020-04-07




2019年报呈现的优缺点总结:

优点:

(1)营收保持较高增速,归母净利润增速连续4年好转;

(2)理财业务收入降幅缩窄,理财余额增速由负转正;

(3)ROE持续下滑6年后首次出现回升,ROA连续两年好转;

(4)下半年监管加强结构性存款等高息揽存产品的规范管理,存款成本上升趋势减缓;

(5)资产端,非标资产、制造业和批发零售业贷款占比持续压降;

(6)负债端,活期存款增速有所回暖;

(7)资产质量各方面指标持续改善;

(8)各项资本充足率进一步提升

缺点:

(1)信用卡业务相关的银行卡服务手续费占中收比重最高,是2019年中收增长的主要驱动力,2020信用卡业务受疫情影响较大,理财收入的回暖估计难以对冲信用卡业务的负面影响;

(2)信用卡贷款不良生成显著上升,且信用卡业务受疫情影响较大,资产质量可能进一步恶化

核心观点:

这两年李晓鹏董事长上任后,建设一流财富管理银行战略目标愈加清晰。随着利率市场化时代的到来,财富管理轻资产业务不失为一个可以长期坚守的方向,虽然目前在收入上呈现的贡献并不大,但我们理解它更大的价值在于零售协同,其他零售业务为财富管理业务提供客户基础,财富管理为客户提供更多的资产配置选择,提高客户粘性。短期看,光大银行将受制于信用卡业务,长期看,战略方向清晰,当前低估值具有配置价值。

一、盈利情况:规模扩张、同业负债成本率下行带来息差改善是营收增长主要动力

光大银行2019年实现营收1328.1亿(+20.5%),连续两年营收增速达到20%;实现归母净利润373.5亿(+11%),自2016年来持续改善,算是近年比较好的业绩,但营收增速、归母净利润增速较三季度有所下降。

图1:营收、利润增速同比改善

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

营收中,利息净收入占比76.7%,同比增30.4%,是营收增长的主要驱动力。利息业务实现量价齐升,其中规模因素(生息资产增速)贡献11.5个百分点,息差因素贡献18.9个百分点。

表1:营收结构及增速

净息差改善同时受益于资产收益率上升及负债端成本率下降。资产端,贷款收益率表现滞后于市场利率,在2019年中达到高点,下半年有所下降,全年仍同比提升19BP;投资类资产收益率随市场利率下行16BP;生息资产收益率总体提升7BP。负债端,同业负债、债券发行成本率大幅下降是负债成本改善的主要因素;存款成本全年上升13BP,但下半年监管加强了结构性存款等高息揽存产品的规范管理,存款成本上升趋势减缓。2019年实现净息差2.31%,同比提升34BP,自2015年后再次回到2%以上水平。

表2:净息差变化情况(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

手续费及佣金净收入在营收入中占比17.4%,同比增17.2%,主要由于信用卡业务发展带来的银行卡服务手续费收入增长,未来这块收入受疫情影响较大,增长估计不乐观。资管新规影响下,理财服务手续费收入连续三年下滑,2019年实现理财服务手续费收入6.34亿,同比下降28%,但降幅较2018年的-74%显著缩窄。根据年报披露,个人财富管理手续费净收入38.45亿(+21.6%),除理财业务外的代理保险、代理信托业务增长良好。业绩报告会中,董事长强调坚持打造“一流财富管理银行”的战略目标不动摇,随着理财子公司的开业运营,理财业务有望恢复正增长。从理财规模的增速看,2019年非保本理财余额7788亿,增速由负转正。

表3:手续费收入结构及增速(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

2019年光大银行净资产收益率11.77%,持续下降6年后首次出现回升,总资产收益率0.82%,连续两年好转。

ROA同比改善主要受益于单位资产的利息净收入大幅改善39BP,手续费净收入也正贡献4BP,支出端均呈现负贡献,尤其是信用减值损失严重损耗了23BP。总的来说,ROA同比改善的主要贡献因素为同业负债成本下行带来的息差改善驱动利息净收入增长。当前市场利率进一步下行,这一因素仍将产生正贡献,但资产端收益率同时面临下行压力。

图2:ROE、ROA回升(%)

图3:ROA拆解同比变化情况(%)

数据来源:WIND,私享基金投研部

二、资产负债:回归传统存贷款业务,共债风险传导下信用卡贷款增速显著回落

2019年光大银行总资产4.73万亿(+8.6%)、贷款总额2.7万亿(+12%)、存款总额突破3万亿(+17.3%)。资产负债增速进一步提升,贷款增速较上年有所回落,主要是零售贷款增速较上年大幅回落17个百分点至9.9%。存款增速连续3年改善,但19年的存款增长60%出现在一季度,随后三个季度增长比较疲软。存贷款增速高于资产负债增速,监管趋严后银行持续向传统存贷款业务回归。

图4:资产负债增速会上、存款增速改善(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

资产构成中,贷款占比提升至55.9%;投资类资产中的债券占比显著上升至20.5%,同比增长47%;表内非标投资由上年4104亿压降至2566亿,占总资产比例仅5.4%,同业资产进一步压缩至2.1%。

表4:贷款占比提升,非标、同业压降(各类资产占总资产比例,%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

2019年零售贷款占比有所下滑,主要由于共债风险逐步向信用卡业务传导,信用卡不良抬头,银行主动调控信贷投放,前期增速较高的消费贷、信用卡贷款增速大幅放缓。企业贷款中,政府基建类行业贷款占比14.6%,增速较上年有所回升;高风险的制造业、批发零售业贷款占比合计降至14.1%;房地产行业贷款占比7.8%,增速较上年有较大的程度回落。

表5:贷款结构及增速

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

注:政府基建类行业包括交通运输业,水利、环境和公共设施管理业,电力、热力及水的生产和供应业

负债端,同业负债占比进一步压降,存款占比提升至69.4%。存款中64.9%为定期存款,定期存款近两年维持20%以上增速,是存款增长的主要来源。活期存款增长8.4%,增速较上年有所好转。

图5:存款占比提升,同业负债压降(%)

图6:活期存款增速回暖(%)

数据来源:Wind,私享基金投研部

三、资产质量:总体改善,但信用卡不良生成显著上升

无论从不良率、关注率,还是从逾期90天以上贷款占比等各项指标看,光大银行总体的资产质量均较上年有所改善,不良率降至1.56%。不良认定程度也愈加严格,不良偏离度降至80.3%。拨备覆盖率提升,风险抵御能力进一步加强。

表6:各项资产质量指标持续改善(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

但是,光大银行资产质量的好转主要是基于不良资产的大幅核销。2018年,光大银行核销及处置了263亿不良贷款,比2017年翻了一倍多,2019年进一步加大核销力度,核销金额达到404亿。很明显,光大在近两年营收好转的情况下,通过加大核销,进一步做优资产质量,这也是行业普遍的做法。

图7:贷款减值损失计提与核销情况(亿元)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

通过加大力度核销能看到资产质量好转也算是可喜的,最不愿意看到的就是加大核销后不良仍然上升,这在一定程度上反映出资产质量仍有待继续出清。19年光大银行的零售贷款就是这个情况,其中主要是信用卡贷款影响。2019年企业贷款不良率下降20BP,但零售贷款不良率大幅上升21个BP,而这还是在零售不良加大处置的情况下发生的。零售银行业务2019年计提了283亿信用减值损失,首次超过公司银行业务,较2018年上升了155亿,导致零售银行业务ROA由上年的1.55%大幅降至0.47%。

如果我们假定零售银行业务的拨备覆盖率与公司银行业务是一致的,那么2019年零售银行业务的不良生成率将达到2.34%,这其中还包含了三分之一左右的优质按揭贷款,那么信用卡贷款不良生成率必然高于2.34%。

表7:零售贷款不良生成率显著上升(%)

数据来源:公司定期报告、私享基金投研部

好在光大银行已经开始控制信用卡业务的发展,信用卡累计发卡量、交易金额均较往年有较大幅度下滑。不过银行普遍反映疫情对信用卡业务影响较大,业绩发布会上,董事长表示信用卡业务仍同比正增长,但对于质量没有提供具体数据,预计不良出清仍面临压力。

表8:信用卡业务增速放缓(%)

数据来源:公司定期报告,私享基金投研部

四、财富E-SBU建设元年

和往年年报不一样的是,光大银行2019年报中增加了4个专题,分别涉及财富E-SBU金融生态圈、云缴费、科技金融、理财子公司。

云缴费业务累计接入项目7023项(+74%),缴费客户数3.78亿(+49%),均实现较高增速,但贡献的中间收入金额较小,仅4.27亿(+45%),因此,对于云缴费业务的重点不是看它创造了多少中间收入,而是如何把3.78亿的用户转化为银行客户。

科技金融是今年绝大多数银行都提到的一个重点,2019年光大银行科技投入34.04亿(+44.73%),占营收入比例2.56%,李晓鹏董事长在业绩发布会上表示今年科技投入占比将进一步提高至营收的3%,人员占比提高至4%。

理财业务上文有提,这里我们不做过多描述。这里我们重点讲一下财富E-SBU金融生态圈。财富E-SBU是光大银行依托光大集团优势,协同光大集团企业,以金融科技驱动和互联网平台思维为依托,构建开放的E-SBU生态圈。简单讲,其实就是平安银行的综合金融。

光大银行2018年报首次提及财富E-SBU,2019年是财富E-SBU建设元年。两年也是李晓鹏董事长上任的年份。李晓鹏2017年12月任光大集团董事长,2018年3月起任光大银行董事长,加强了集团与银行的联动。

那么联动的效果如何呢?根据年报数据,光大银行与集团在工资代发、交叉销售、代客资管、资产托管等方面业务协同总额超过 1.3 万亿;在客户迁徙方面,新增光大证券股份有限公司三方存管户4.4万户,数字金融业务通过开放服务引入新增零售客户255.8万户,比起平安银行综合金融1/3左右的客户贡献度相去甚远。

光大集团作为早期成立的三大金融集团之一,市场知名度似乎远小于平安集团、中信集团,李晓鹏董事长也坦言光大集团居于行业领先地位的产业不多,同业对标不占优势。但李晓鹏董事长计划用10年时间,分两步走把光大打造成为具有全球竞争力的世界一流金融控股集团,具体到银行的目标就是用10年时间,将光大银行打造成一流财富管理银行。

风险提示:


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来源:私享基金研究部