【公司研究】平安银行一季报点评：业绩增长超预期，资产质量仍持续改善

概要

平安银行行业首发，交出了一份靓丽的季报，业绩远超市场预期，降低了市场对于疫情冲击银行业绩的担忧，虽然未必每个银行都表现优秀，但至少传递了一个信号：没有想象中那么惨！业绩超预期主要表现在：（1）营收、利润保持高增长，分别同比增16.8%、14.8%；（2）资产质量稳中向好，不良率环比持平，逾期90天以上贷款环比降7个BP至1.28%，逾期60天以上贷款环比降7个BP至1.51%；不良认定进一步严格，逾期90天以上贷款偏离度、逾期60天以上贷款偏离度分别降至78%、92%；（3）风险抵御能力进一步增强，拨备覆盖率环比上升17.23个百分点至200.35%。

不好的方面在于存款成本环比有所上升，负债成本高企仍然是平安银行的短板，管理层表示未来会把降低负债成本作为重中之重。此外，疫情对资产质量影响具有一定滞后性，未来资产质量仍会有波动，但全年有望保持相对平稳。

一、营收、利润保持高增长

2020年一季度平安银行实现营收379.3亿（+16.8%），归母净利润85.5亿（+14.8%），营收增速较上年末小幅下降，利润增速有所上升，业绩表现显著好于市场预期。

疫情冲击下，营收增速保持良好增长的原因在于：（1）规模扩张、息差同比改善推动利息净收入同比增19.2%。其中规模因素贡献14.9%，主要由于疫情期间加大信用扩张；息差同比提升7个BP，贡献利息净收入增长4.3%。（2）一季度货币政策宽松，平安银行抓住市场交易机会并适度加大债券持仓，实现投资收益38.02亿，同比增12.31亿，增长48%。

此外，受疫情影响，信用卡交易量有所下降，导致手续费及佣金净收入仅增长1.3%，拖累总体营收增速。

图1：利润增速环比提升（%）

图2：规模扩张支撑利息净收入高增（%）

数据来源：WIND，私享基金投研部

负债成本率下降为ROA最大贡献因素：季度数据看，平安银行一季度ROA为0.21%，持平于上年一季度；ROE为2.77%，较上年下滑14BP，主要由于上年可转债转股后，权益乘数出现较大程度回落。对ROA进行杜邦分析可以发现，利息支出、其他非息收入、业务及管理费分别支撑ROA提升6BP、2BP、1BP；利息收入、手续费及佣金净收入、资产减值损失分别拖累ROA下降4BP、4BP、2BP。其中，业务及管理费正贡献主要由于产能效率提升，疫情期间费用投放进度有所放缓，成本收入比同比降1.68个百分点至27.94%。

图3：ROA同比持平,权益乘数降低致ROE下滑（%）

图4：负债成本率下降为ROA最大贡献因素（%）

数据来源：WIND，私享基金投研部

二、负债成本率降低支撑息差同比改善

市场利率下降背景下，平安银行净息差仍然同比改善7个BP，远超市场预期。主要原因在于负债端受益同业市场利率下降，主动负债成本率大幅下降，同时存款成本率同比下降10BP，负债成本改善程度优于资产端。资产端，个贷收益率仍然逆势上行27BP，公司贷款、票据贴现及同业业务收益率下降幅度较大，最终生息资产收益率下行16BP。

今年同业利率再现大幅下滑，同业负债成本仍然存在较大下行空间。但值得注意的是，去年一季度为负债成本的高点，息差的低点，资产端也存在利率下行压力，因而后面几个季度的息差仍然存在下行压力，同比改善程度或不及一季度。

表1：资产收益率及负债成本率变化情况（%）

数据来源：Wind，私享基金投研部

环比数据看，平安银行一季度息差较去年四季度下降2BP，下降幅度并不大。其中，公司贷款、零售贷款收益率还环比提升，这似乎和政策引导贷款利率下行的监管导向并不相符。但是平安银行表示公司贷款收益率提升主要由于去年四季度对高息贷款进行大幅核销，零售贷款收益率上升主要由于疫情期间信用卡利息收入贡献增加。

负债端，定期存款成本有所上升。平安银行给出的解释是疫情期间，公司、个人经营活动下降，对活期资金的需求下降，更多的把资金转为理财或定期。对于这个解释，我觉得是不够诚恳的。因为结构调整因素和公司定期存款、个人定期存款自身的成本率变化并无关系，更多的可能是存款竞争仍然比较激烈。负债成本高企一直是平安银行的短板，管理层也表示未来降低负债成本是重中之重。

图5：净息差环比变化（BP）

数据来源：Wind，私享基金投研部

三、 零售放缓，企业贷款高增长

规模扩张是平安银行一季度实现营收高增长的最重要因素。一季度平安银行总资产突破4万亿，同比增17.1%，负债同比增15.3%，贷款增长同比增长19.1%、环比增5.2%，增速较2019年进一步提升，延续去年四季度高速扩张态势。存款同比增长12.2%，增速有所回落，但其中零售存款环比增速达9.8%，显著高于企业存款环比增速（3.9%）及贷款增速。

图6：一季度规模扩张加速（%）

数据来源：Wind，私享基金投研部

疫情期间，零售贷款受影响较大，企业贷款仍实现快速增长。从新增贷款投向看，一季度新增1210亿贷款中，有795亿投向一般企业贷款，305亿新增为票据贴现，零售贷款仅新增110亿。一般企业贷款较年初大幅增9.1%，同比增速为19%。零售贷款中，新一贷、信用卡贷款受疫情影响较大，分别较年初下降2.3%和4.5%，信用卡贷款余额较年初减少246亿。

表2：企业贷款实现快速增长（%）

数据来源：Wind，私享基金投研部

四、 资产质量仍持续改善

疫情爆发，市场对银行资产质量很是担忧。但是从平安银行的数据来看，资产质量持续改善，不良率环比持平，关注率、逾期90天及60天以上贷款占比均环比改善；不良认定进一步严格，逾期90及60天以上贷款偏离度均有所下降；拨备覆盖率、拨贷比环比提升，拨备覆盖率提升至2015年以来最好水平。

一般企业贷款不良率环比大幅下降49BP，企业贷款不良余额也环比下降26亿，也就是说，企业贷款不良率的改善并非完全由于企业贷款快速增长的分母稀释作用导致的，而是实实在在发生了改善。

零售各项贷款不良率环比均有不同程度上升，其中信用卡贷款不良率上行幅度较大，环比升66BP至2.32%。平安银行表示3月底零售催收产能达到疫情前120%。

尽管平安银行资产质量仍然好转，但是疫情对资产质量的影响具有滞后性，未来资产质量仍会有波动，目前还不能过于乐观。平安银行判断不良的高点可能出现在二季度（前提是国内疫情不会出现反复）。

表3：资产质量仍持续改善（%）

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

五、关于平安银行战略的思考

回顾过去平安银行的战略，不得不说踩点精准。2016年，面对资产质量和资本金压力，平安银行选择做零售，在现在看来的确是明智之举。原因在于：（1）资产质量问题是拖累银行业绩的重要因素，而企业贷款不良率一般高于零售贷款不良率，平安银行这几年压缩对公贷款为资产质量的修复提供了强有力支持，因此我们能看到平安银行利润提升的幅度、资产质量的修复程度都好于多家股份行。如果不是上一轮的快速调整，平安银行又将陷入不良消化的恶性循环中；（2）过去零售银行的优异表现让市场看到了零售业务的机会，近年提出做零售的银行逐渐增多，零售业务竞争加剧，同时居民杠杆率也上升到一定程度，共债风险暴露增加，零售业务的最佳进场机会似乎已经过去，但是平安、招行把握住了这样的机会。从去年我们跟踪的数据来看，对公业务在悄悄回暖，包括这次疫情期间的信贷扩张也主要是对公业务，零售业务受影响较大，而平安银行在去年提出强化对公业务，过去对公贷款的收缩也为未来的业务投放腾挪了空间，业务风向和市场趋势契合度较高。

平安银行的快速变化总是给人一种很不安的感觉，担心过于快速的步伐是不是会隐藏一些潜在的风险。但是只要“不做傻事”，在对的方向上保持强大的执行力一定是有利无害的。因此，对于战略方向的判断很重要，也很艰难，这也是对企业管理者、对我们投资人的巨大考验。目前来看，平安银行是有能力把“对公做精”的，不过还有待持续验证。

风险提示：

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来源：私享基金研究部