【行业研究】上市险企一季度保费点评

一、保险行业概括

2020年1-2月人身险保费收入实现9541亿元，同比增长1.22%，一方面去年前两月保费收入增速较高，基数也会相对高一些，另外一方面则是由于疫情带来的负面影响，特别是2月份单月份影响最大，导致保费收入增速放缓至略微增长。

由于一季度疫情的因素，代理人的线下展业以及增员无法正常展开，整个保险行业受冲击影响大，且由于代理人数量较多，线下复工的节奏也会晚于其他部分行业。但随着二季度国内疫情节奏得到有效控制，线下复工也逐渐恢复，二季度有望看到负债端迎来一定程度的恢复增长。

图1：人身险行业保费及增速（亿元）

数据来源：银保监会，私享基金投研部

二、四大险企保费表现情况

1、 累计保费情况分析

图2：上市险企寿险保费增速

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

图3：四大险企一季度保费表现情况

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

从长周期来看，经历了过去几年的高速增长后，本身基数较高又叠加行业政策调整导致近两年上市险企保费增速有所放缓，出现一定波动，刚好今年一季度碰到疫情导致短期保险公司负债端表现压力较大。

对比四家上市公司累计保费，可以看到新华保险保费表现在去年10月份以来优于其他三家公司，主要是由于去年管理层采取了规模与价值双驱动的公司发展战略，大力发展代理人队伍，重视保费规模，因此，即使在一季度行业保费表现不佳的背景下，新华保险的保费仍然实现了34.93%的正增长，但由于部分冲规模的产品价值率较低，导致一季度的新业务价值也将出现下滑；中国人寿由于去年较早就完成全年目标，比较早开启了开门红活动，一季度保费表现相对较好；从这两月表现来看，保费增速逐渐放缓，说明2-3月疫情的负面影响还是比较大；中国太保过去两年一直遭受新单下滑影响，去年四季度新单下降幅度扩大，今年一季度保费表现基本与行业同步，仍需跟踪；中国平安今年一季度保费表现最差，一方面平安为平滑2019年收官业绩，将约70亿元新单提前在2019年末确认，对2020年开门红造成一定冲击，另外则是由于今年续期业务也出现一定幅度下滑，导致保费表现较差，目前平安仍处于寿险改革阵痛期。

2、 单月保费情况

图4：四大险企单月保费表现情况

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

单月保费表现情况更能看出边际变化。新华保险10月之后每个月保费增速都是同行最高，主要还是公司大力增员以及银保趸交产品销售较多，公司冲规模意图明显，但也看到新华保险2-3月单月仍然是18%的保费正增长，大幅领先同业；中国人寿开门红准备较充分，因此一月份保单表现较好，但2月份单月增速放缓至7.83%，3月份甚至出现-47.68%增长，可能是部分保单提前在2月生效有关；中国太保从去年7月份开始单月保费基本维持在0%附近增长波动，新单出现较大下滑，主要还是续期业务增长稳住了总保费的增长，未来太保负债端的拐点还得看什么时候新单开始恢复正增长；中国平安去年12月单月实现30%增长，主要是挪单所致，因此1月份出现了-13.02%的下滑，波动较大，但2-3月保费表现来看，单月降幅逐渐缩减，有望在4月份看到单月保费同比正增长，平安总保费有单月改善迹象。

3、 代理人情况

图5：上市险企代理人数量（万人）

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

过去几年代理人增长趋势与保费增长趋势重合度较高，说明过去保费增长主要靠人力推动，近两年代理人放缓增长甚至负增长，因此行业保费表现也会相对差一些。人寿2018年提前清理部分代理人，做低基数，2019年代理人恢复增长，导致19年和20年一季度保费较好；新华保险去年增员动作明显，代理人增至50万平台，2020年仍将增员，保证保费规模增长，平安和太保近两年主要还是以调整代理人结构为主，平安19年代理人出现-18%降幅，在受疫情影响展业的一季度，保费表现也受影响较大。

4、平安新单分析

1) 平安累计新单情况

图6：2020年一季度同比增速

数据来源：上市公司年报，私享基金投研部

从新单表现来看，受代理人减少影响，平安19年新单虽然逐渐改善，但仍为负增长；2020年一季度平安在去年一季度也是同比两位数负增长的背景下累计新单仍然继续出现了两位数的降幅，最大降幅出现在受疫情影响最大的2月份，说明平安新单销售近两年确实受到比较大的挑战，公司也在去年成立了寿险改革小组，进行寿险改革，前两年新单的下滑也将对后续的续期业务造成进一步影响。

2)  单月新单情况

图7：平安新业务累计保费及增速

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

平安2019年新单全年仍未转正，但降幅由1月份的-20%逐渐改善，上半年部分月份实现正增长，但下半年单月新单有所回落，11月新单下滑-19.82%，12月为达成全年目标挪了部分开门红保单冲量，单月新单增速达到42.25%；2020年1月份新单下滑13.77%，2月份受疫情影响，单月新单降幅达到-26.89%，表现较差，3月份新单降幅有所缩小，有所改善，随着线下正常复工，4月份有望看到新单正增长。

三、 上市险企20Q1业绩预测

1、 营收利润预测

图8：上市险企20Q1业绩预测

数据来源：申万宏源非银

负债端方面，受新冠肺炎疫情影响，代理人保单面签和增员受阻，一季度表现相对较差，资产端方面，预计1Q20行业总投资收益同比下滑10%以上。国内十年期国债到期收益率呈现单边下行的态势，从年初的3.15%最低下行至2.48%；1Q19和1Q20沪深300指数分别上涨约29%和下跌约10%，预计行业总投资收益整体承压。

业绩方面，结合资产负债两端综合影响，预计上市险企营收同比增速分别为平安（-13%）、国寿（+13%）、太保（+1%）和新华（25%），归母净利润同比增速分别为平安（-22%）、国寿（-30%）、太保（-15%）、新华（-15%）。

图9：上市险企20Q1NBV预测

数据来源：申万宏源非银

寿险业务方面，预计1Q20平安、国寿、太保和新华个险新单增速分别为-20%、+18%、-18%和+30%，1Q20上市险企NBV同比增速：中国人寿10%、新华保险-15%、中国太保-10%和中国平安-20%。

四、保险板块观点

疫情负面影响一季度代理人渠道的展业和增员，一季度负债端明显承压，随着疫情结束，二季度之后保险销售和增员有望小规模爆发式增长，带动NBV增速回升。

十年期国债利率短期从3.25%下行到2.55%左右，一方面上市险企保险责任准备金要多计提，影响2020年税前利润；同时国债利率快速下滑会影响新增投资资产的固收类投资预期，从而影响险企未来的预期收益，但新钱只是占一小部分，大概在10%-20%，投资收益预期的改变从而会进一步影响内含价值的增长；

沪深300指数3月份经历大幅下跌，由于险企权益类资产占比为15%左右，二级市场下跌会影响这类资产的公允价值从而影响当期利润或其他综合收益。

虽然10年期国债利率长期会有一个缓慢下降的过程，但是A股的保险公司长期维持平均4%-5%的投资收益率水平是可以预期的。

预期最差的时候，布局最好的时机。当前估值过度反映悲观预期，安全边际较高。

附保险板块估值

图10：四大险企历史估值

数据来源：上市公司公告，私享基金投研部

风险提示：

本研究报告内容中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公开性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资责任自负。

来源：私享基金研究部