【公司研究】民生银行2019年报点评：资产质量改善明显，战略规划逐步清晰

2019年民生银行交出了一份令人相对满意的年报，具体体现在：第一，业绩回暖较好。2019年，民生银行分别实现营业收入、归属母公司净利润1804亿元、538亿元，其中营业收入增速从上一年的8.7%快速回升至15.1%，归属母公司净利润增速从上一年的1%上升至6.9%。第二，规模扩张速度有所加快。截至2019年年底，民生银行的总资产规模6.68万亿，同比增速从上一年的1.6%上升至11.5%。存贷款业务方面，截至2019年年底，民生银行的贷款总额为3.49万亿，同比增速从上一年的9%上升至14.1%；存款总额为3.6万亿，同比增速从上一年的6.8%上升至13.8%。第三，息差改善明显。净息差从上一年的1.73%上升至2.11%，其中贷款的收益率相对坚挺，未来同业负债成本仍然有压降空间。第四，资产质量修复明显。不良贷款率从上一年的1.76%下降到1.56%，降幅为20BP；关注率从上一年的3.38%下降到2.96%；逾期率从上一年的2.59%下降至2.02%，降幅明显。同时拨备覆盖率重回150%以上，当前为155.5%。第五，“民营企业的银行”战略初步萌芽。

另外，年报也呈现出一些不足：第一，存款成本上升明显。由于2019年的银行存款竞争，民生银行的存款多数依托定期存款，导致存款成本率上升19BP。第二，核心一级资本压力仍存。由于四季度进行了资产扩张，核心一级资本充足率下降至8.89%，未来仍然需要补充核心一级资本。第三，今年受疫情影响，信用卡资产质量部分存在一定压力，而这是银行业普遍面对的问题。

一、盈利情况

1、利息支出减少，利润增速回暖

2019年，民生银行分别实现营业收入、归属母公司净利润1804亿元、538亿元，其中营业收入增速从上一年的8.7%快速回升至15.1%，归属母公司净利润增速从上一年的1%上升至6.9%，业绩表现回暖较好。公司实现拨备前利润1275亿元，增速从上一年的10.9%上升至21.4%。导致营业收入快速增加的原因主要在于同业市场利率下滑导致的利息支出减少，进而获得更多的利息净收入。利润方面，2019年贷款减值损失计提了609亿元，比上一年增加了172亿元，在一定程度上延缓了利润的增速的增加量。值得庆幸的是，2019年民生银行的资产质量逐步修复。

图1：营收、归母净利润增速企稳回升

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

利息收入方面，共实现979亿元利息净收入，同比增加213亿元，增速从上一年的-11.4%回升至27.7%。而这27.7%的增速中息差贡献了24.7%，规模因素贡献了3%，主要还是依靠同业负债成本降低贡献。

图2：息差因素是驱动净利息收入回升的主要因素

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

手续费及佣金净收入方面，共实现手续费收入523亿元，增速从上一年的0.8%上升至8.7%。其中实现银行卡服务手续费（包含信用卡分期）350亿元，增速较上一年增长21%；实现代理业务手续费77亿元，同比下滑14%；实现托管及其他受托业务手续费收入62亿元，同比下滑13%。

图3：各项手续费及佣金收入变化

图4：各项手续费及佣金收入增速变化

数据来源：WIND，私享基金投研部

2、ROA逐步稳定，受去杠杆影响，ROE有所下滑

2019年，民生银行的ROE水平从上一年的12.94%下降到12.40%；ROA从上一年的0.85%上升到0.87%。从ROE的拆解上看，影响民生银行ROE出现下降的主要因素仍然是权益乘数的变动，从14.89下降到13.5。而驱动ROA回升的主要因素在于利息支出的减少，利息支出对ROA的贡献从从一年的-2.67%上升到-2.41%，同比增加0.26%。但资产质量仍然在制约ROA水平的提升，资产减值损失对ROA水平的负贡献由上一年的-0.78%上升到-0.99%。

图5：ROA逐步稳定，ROE小幅下降

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

图6：杜邦分析

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

二、 规模稳健扩张，资产负债结构逐步优化

规模方面，四季度加速扩张，全年规模增速较快。截至2019年年底，民生银行的总资产规模6.68万亿，同比增速从上一年的1.6%上升至11.5%；总负债规模为6.15万亿，同比增速从上一年的0.9%上升到10.6%。值得注意的是，在民生银行的三季报中。总资产增速仅为5.2%，而总负债增速为4.1%，至年报后总资产与总负债增速均超过10%，也就是说民生银行在第四季度再次进行了业务扩张。

存贷款业务方面，截至2019年年底，民生银行的贷款总额为3.49万亿，同比增速从上一年的9%上升至14.1%；存款总额为3.6万亿，同比增速从上一年的6.8%上升至13.8%。从三季度到四季度总资产增量为4081亿元，总贷款增量为1766亿元，占比约为43.27%。

图7：规模稳健扩张，总资产增速同比上升11.5%

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

1、贷款结构持续优化，推进大民企战略转型

从资产端的结构上看，民生银行进一步加强贷款业务，同时对非标投资进行收缩。其中，贷款占比从上一年的50.2%上升到51.3%；投资类贷款占比保持稳定，为32.7%，但非标类投资从上一年的7%下降至4.3%。

图8：资产端结构

图9：债券投资结构

数据来源：Wind，私享基金投研部

从贷款内部看，企业贷款有所压降，从上一年的59.7%下降至54.7%；零售贷款比例基本保持稳定，为40.5%；票据贴现从3.2%上升至4.8%。

图10：企业贷款比例有所压降

图11：企业贷款与零售贷款增速

数据来源:Wind、私享基金投研部

对公贷款方面，制造业与批发零售业进一步压缩，其中制造业占比从上一年的17%压缩至14%；批发零售业占比从10%下降至9%。而房地产业与租赁服务业的比例进一步提升，其中房地产业的投放比例从上一年的21%上升至23%；租赁和商务服务业的比例从19%上升至21%。考虑到当前民生银行的“民营企业的银行”战略，未来民生银行在对公贷款的投放仍将倚重房地产与租赁和商务服务业，特别是这些行业中的大民企。（详见《战略萌芽》）

图12：各行业贷款投放比例

数据来源:公司定期报告、私享基金投研部

从零售贷款的分布上看，中小微企业贷款的比例有所压降，从上一年的33.8%下降至32.2%；信用卡贷款比例有所压降，从上一年的32%下降至31.6%。另外，半年报的时候民生银行住房贷款比例为27.2%，至年终上升至29.7%。也就是说，民生银行下半年在零售业务上的投放主要集中在住房贷款上，而非信用卡。（因为四季度总资产爆量，如果信用卡业务进一步提高，在今年疫情影响下信用卡的程度也会提高）

2、存款占比逐步增加，定期存款仍是主要增量来源

负债端方面，存款占比进一步提升至58.6%，但需要注意的是，同其他银行一样，民生银行的存款主要也是依托定期存款。其活期存款的比例从上一年的41.1%下降至39.3%，而定期存款则从58.4%上升至60.5%。

图13：负债端结构

图14：债券投资结构

数据来源：Wind，私享基金投研部

三、同业负债成本降低，息差逐步修复

2019年，民生银行的净息差从上一年的1.73%上升至2.11%。导致净息差提升的主要因素在于计息负债成本率的下降，从上一年的2.89%下降至2.69%，共计下降20BP。

从资产端的收益上看，2019年民生银行贷款收益率是逐步上行的状态，这与笔者在其他银行看的情况多数相反，大多数银行的贷款收益实际上是逐步下行的状态。这可能与其大民企模式相关：鉴于贷款收益率的上升主要依靠的是公司贷款，从半年报的5.16%上升至5.26%，而个贷的收益率并没有大幅度的增加（下半年个贷主要依靠住房按揭贷款，没有理由增加收益率）。那么在行业贷款收益率下行的情况下要想修复公司贷款收益只能是通过内部结构改善。（也有可能去投放高风险业务，但这种可能性看起来较小）

图15：资产端各项目收益率

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

从负债端上看，民生银行的存款成本率上升了19个BP，同已披露数据的平安银行、光大银行的4BP、13BP相比，这个幅度要大得多。而平安银行上升的幅度较小主要是因为其原来的存款成本本身较高，当存款成本上升到2.4%左右的水平按照当前的存款市场在短期内要再大幅上升的可能性实质较小。当前民生银行的存款成本为2.36%，也就是说其从目前的情况来看，民生应该能够将存款成本稳定在2.4%左右。（如果未来降低存款基准利率则会产生向下的驱动力）同业负债方面，民生银行的成本下降明显，降幅为82BP，随着今年同业市场利率的下降，仍然可以再次缩减同业成本。

图16：负债端各项目成本率

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

四、资产质量修复明显

1、不良率、不良生成率有所下降

资产质量方面，总体来看民生银行有了较好修复。一方面，从绝对水平上看，不良贷款率从上一年的1.76%下降到1.56%，降幅为20BP。另一方面，不良的生成比率也从上一年的2.3%下降到1.68%。关注率从上一年的3.38%下降到2.96%。从逾期率上看民生银行也有较好的修复，从上一年的2.59%下降至2.02%，降幅为57BP。资产质量的潜在压力明显有所舒缓。当然，对于2020年来说，信用卡方面的危机仍然可能是造成潜在资产质量压力的主要因素。

图18：不良率、关注率皆下降

图19：逾期率降幅超50BP

数据来源：WIND，私享基金投研部

图20：不良生成率将至1.56%

图21：不良认定标准趋严

数据来源：WIND，私享基金投研部

2、拨备覆盖率回升至155.5%

如果从绝对数值上看，2019年民生银行的不良余额仅小幅增加了5亿元，关注类贷款余额小幅下降了1亿元，逾期类贷款金额下降较为明显，降幅为86亿元。

另一方面，2019年共计计提贷款减值准备609亿元，相对上一年多计提了172亿元，这也是造成今年利润增速无法彻底扭转的主要因素。另外，2019年共计核销不良贷款509亿元，同上一年相比减少了75亿元的贷款核销。从最后显示的拨备覆盖率上看，2019年已经重新回到150%以上，目前为155.5%。

图23：关注余额、逾期余额均下降

图24：贷款减值损失计提增加

数据来源：Wind，私享基金投研部

从细化的业务上看，企业贷款与零售贷款的不良率均出现下降：企业贷款不良率从上一年的1.54%下降至1.36%；零售贷款的不良率从上一年的2.09%下降至1.85%。

企业贷款中，房地产业的不良率仍然保持低位，为0.29%，租赁和商务服务业的不良率则有所上升，从上一年的0.28%上升至0.65%，但风险可控。而批发零售业的不良率则降幅较大，从上一年的3.21%下降至2.11%。另一方面，传统制造业不良率有所恶化，从上一年的4.04%上升至4.31%。

图25：公司贷款、零售贷款不良率双降

图26：制造业不良率仍然有所上升

数据来源：Wind，私享基金投研部

五、核心一级资本存在一定压力

资本金方面，受四季度资产扩张影响，核心一级资本充足率下降较为明显，。从三季度的9.3%下降至8.89%。对于这样的核心一级资本来说，水平相对较低，后期仍然有补充核心一级资本的需求。受2019年发行400亿元永续债影响，民生银行的一级资本充足率有所上升，从上一年的9.16%上升至10.28%。另外，400亿元的二级资本债也进一步推升了资本充足率，从上一年的11.75%上升至13.17%。

图27：核心一级资存在一定压力

数据来源：公司定期报告，私享基金投研部

六、一些补充

第一，2019年的年报中，民生银行的前十大股东持股增加了同方国信，其持股总数为18.66亿股，占比为4.26%，当前位列第五大股东。同方国信的背后是同方股份，而同方股份原来的第一大股东是清华控股有限公司，到今年一月已由中国核工业集团接受，其属于国务院国资委旗下。

第二，民生银行从今年的年报上看，最大的变量除了资产质量上的变化以外，另一方面就是“民营企业的银行”战略的初步萌芽。2019年的年报，战略民企客户达到650户，比上年末增长83.62%；存款日均3598.55亿元，比上年增长86.20%；贷款总额4364.68亿元，比上年末增长113.00%。（具体详见《战略萌芽》）

风险提示：

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来源：私享基金研究部