【私享观点】市场风格从大盘成长转向大盘价值，银行板块会是当前最确定性的板块之一

2021 年春节后，A 股市场市场大幅调整，上证指数从 2 月 18 号的高点 3731 点调整到 3月 9 号的低点 3328 点，跌幅 10.8%；深成指从 16293 点调整到 13289 点，跌幅 18.43%；创业板指数从 3476 点调整至 2608 点，跌幅 24.97%。板块方面，食品饮料板块，生物医药等机构抱团品种跌幅最大，反而去年被称为“三傻”的银行、保险、地产表现很强的抗跌性。

市场的大幅波动让大部分投资者茫然甚至恐慌，大家主要关注这几个问题，1、市场目前是否会产生系统性的风险？2、如果没有系统性风险，往上的空间还有多大，目前上证 3400点附近是否值得重点配置？3、行业配置上今年应该重点关注哪些领域？

当下市场有没有可能产生系统风险？

我们认为大概率不会，可以和 2014 年那次行情比较，当下市场几乎没有场外配资杠杆，场内融资杠杆比例也远低于 2015 年上半年的水平，因此很难产生流动性层面坍塌式的收缩。其次，这一次的行情分化极度，少部分的板块及公司涨幅巨大，如食品饮料、生物医药、科技等板块估值泡沫严重；大部分板块涨幅不大，甚至部分板块还微跌，如银行、保险地产等板块估值依然历史低位区间；以指数为例，过去两年涨幅大指数是创业板和深成指指数，累计涨幅分别为 137%、100%，其估值整体估值水平已经处于相对高位区间；而代表主板的上证指数以及香港恒生指数过去两年累计涨幅分别为39%、6%，上证指数过去两年才刚刚修复 2018 年中美贸易战带来的下跌，整体估值依然处于低位。同时，随着新冠疫苗的加速推进，经济进入复苏节奏，整体上市公司的业绩相比2020 年会有一个较大幅度的增长，尤其是过去两年涨幅较弱的主板市场，其权重板块更受益于经济复苏，今年业绩弹性会更大。因此，2021 年需要重点关注以上证指数为代表的主板市场的投资机会，同时防范高位抱团板块的回撤风险。

如何看待上证 3400 点附近的投资机会与风险？

事实上从年 K 线的角度看，上证指数在在上一次行情后已经在 3400 点这个位置已经横盘快 7 年时间，甚至再往前追溯到 2005 年那次行情，市场已经在这个位置横盘接近 13 年，投资者应该都听过这样一句话“横有多长，竖有多长”，这背后的含义应该怎么理解呢，横盘甚至下跌对于长期投资者来讲并不是坏事情，市场通过较长时间横盘来消化高估值风险，同时不断累积价值，积蓄下一次行情爆发的力量；从上证指数的角度来看，虽然同样是 3400 点，但是当前市场 3400 点的投资价值远高于 2015 年的 3400 点，更高于 2008 年的 3400 点。上证指数历史高点还在 2007 年 6124点，也就是说只要我们相信 A 股市场不会止步于 6000 点，这意味着目前市场往上至少存在一倍的确定性机会（3000-6000 点的机会）；但是往下即使回撤到去年新冠疫情的低点也就在 2700 点附近，最大回撤大概在 15%-20%之间，而且这种回撤风险对于长期投资者也只是一个波动性风险，并不是本金损失的风险，即使指数跌到 2700 点，最终还是会回来的；更何况以目前宏观经济环境，市场要跌到 3000 点附近都不容易，往下不到 10%的回撤空间。因此这里至少存在一个赔率在 1 比 5 以上的项目，往下最多承担 15%-20%的风险，但是往上至少存在 1 倍收益空间的项目。实际上沪深 300，上证 50 等指数来看已经处于牛市中，已经创了 2015 年牛市的最高点；创业板、深成指也已经接近 2015 年牛市的高点；目前市场唯一还没走牛的指数只剩主板的上证指数，这也是当前市场最大的机会，以目前市场具备的条件上证指数在 1-2 年内过 6000 点是有很大的概率。因此，私享在去年底推出 2021 年度策略《决战主板》，决战，意味当下买入的时效性强；主板，意味着市场未来的主战场一定是在以上证指数为代表的主板市场。当前上证主板指数 3400 点附近一定还是战略性的买点，当前错过机会的风险远大市场往下回撤的风险。

行业配置上 2021 年重点关注哪些领域？

当前市场最大的矛盾应该是分化，机会与风险也隐含这种分化背后。风格层面，成长与价值的分化达到历史极致，随着经济的复苏导致市场利率抬升，成长股估值进一步抬升的逻辑受到挑战；同时低估价值板块，更受益于宏观经济复苏，业绩弹性明显，市场风格大概率从大盘成长风格转向大盘价值风格；行业层面，食品饮料、生物医药、科技等机构抱团板块，过去几年涨幅巨大，估值水平已经达到历史极致水平，估值泡沫明显，随着经济复苏导致市场利率抬升，估值压缩风险大，目前正处在风险释放过程中。而银行、保险、地产等板块估值依然处于低位，同时受益于经济的复苏，业绩进入加速增长阶段，将大概率跑赢市场。

低估价值板块中，银行板块大概率会是今年市场确定性最强的板块之一

原因有以下几个方面，1、规模增速虽然有所放缓，但依然维持在近几年的高位水平；2、受益于经济复苏，净息差改善明显；3、受益于经济复苏，资产质量改善明显，以及过去几年持续出清（大比例计提坏账减值损失以及核销坏账）为利润释放提供非常大的空间；4、当前银行估值处于历史低位，无论与国外银行对比还是和其他行业对比都极具性价比。总体上，当前银行板块大概率处于估值转换的起点，上市银行整体资产质量接近 2012 年水平，行业整体市净率有望从当前的 0.8 倍提升至 2012 年的 1.4 倍左右。